Wichtige Kennzahlen für Zscaler-Aktien
- Aktueller Kurs: $187.30
- Zielkurs (Mitte): ~$336
- Konsensziel der Analysten: ~$199
- Potenzielle Gesamtrendite: ~80%
- Annualisierte IRR: ~16% / Jahr
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Was ist passiert?
Zscaler (ZS) startete in die letzte Woche vor der Veröffentlichung der Ergebnisse des vierten Fiskalquartals mit einem Sprung von 9,98% am 27. August und schloss bei $187,30. Die Bewegung kam von zwei Seiten gleichzeitig: JPMorgan erhöhte sein Kursziel auf $215 mit einer Overweight-Einstufung, und eine breitere Neubewertung der Cybersicherheitsbranche erfasste die Gruppe, nachdem die Ergebnisse von CrowdStrike und Okta die Ausgabenerwartungen neu justiert hatten. Das war der laute Teil. Der leise Teil ist wichtiger. Dasselbe Unternehmen verlor am 27. Mai 31,52% in einer einzigen Handelssitzung, am Tag nach der Veröffentlichung der Zahlen, und das nicht, weil es ein Quartal verfehlte, sondern wegen der Prognosen, die es für das nächste Quartal abgab.
Zscaler veröffentlicht die Ergebnisse für Q4 und das gesamte Fiskaljahr 2026 nach Börsenschluss am Donnerstag, dem 3. September, mit der Telefonkonferenz um 16:30 Uhr Eastern Time. Die Umsatz- und Gewinnlinien sind so gut wie festgelegt. Was die Aktie bewegt, ist die erste formelle Prognose für das Fiskaljahr 2027, denn vor drei Monaten richtete dieser Rahmen mehr Schaden an, als ein besseres Ergebnis hätte reparieren können.
Die Prognose, die an einem Tag ein Drittel des Unternehmenswertes kostete
Als Zscaler das letzte Mal berichtete, nach Börsenschluss am 26. Mai, übertraf es beide Kennzahlen. Der Umsatz von 850,48 Millionen Dollar übertraf den Konsens von 835,66 Millionen Dollar, und das bereinigte EPS von 1,08 Dollar übertraf die Schätzung von 1,01 Dollar. Die Aktie stürzte trotzdem am nächsten Tag ab. Das Management verband das bessere Ergebnis mit einem frühen Rahmen für das Fiskaljahr 2027, der ein jährliches wiederkehrendes Umsatz- und Umsatzwachstum von etwa 16% bis 17% vorsah – ein deutlicher Rückgang gegenüber dem Tempo von etwa 25%, mit dem das Geschäft bisher gelaufen war. Zwei Abgänge aus der Vertriebs- und Marketingorganisation, die im selben Anruf bekannt gegeben wurden, verstärkten die Befürchtung, dass die Verlangsamung strukturell und nicht konservativ war.
Für das jetzt anstehende Quartal setzt die eigene Prognose des Managements die Messlatte: Q4-Umsatz von 875 Millionen bis 878 Millionen Dollar, etwa 22% Wachstum im Jahresvergleich, und ein nicht-GAAP-Betriebsgewinn von 206 Millionen bis 208 Millionen Dollar. Die Prognose für das gesamte Fiskaljahr 2026 weist auf einen Umsatz von etwa 3,33 Milliarden Dollar und ein nicht-GAAP-EPS von 4,10 bis 4,11 Dollar hin. Zscaler hat seine eigene Umsatzprognose in den letzten Quartalen jeweils übertroffen, daher ist ein besseres Ergebnis bei diesen Kennzahlen fast der Basisfall.
Im Mai behandelte der Markt 16% bis 17% als ein Urteil über das Geschäft. Am 3. September muss das Management entweder diese Zahl bekräftigen und den Anlegern einen Grund nennen, warum sie eine Untergrenze war, oder die Verlangsamung bestätigen, gerade als die Aktie sich von den Tiefstständen im Juni erholt hat.
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Warum die KI-Story und die Wachstumslinie in entgegengesetzte Richtungen zeigen
Die Herabsetzung der Prognose schmerzte, weil sie mit der Geschichte kollidierte, die das Management über seine eigene Lage erzählt. In seiner Q3-Mitteilung bezeichnete CEO Jay Chaudhry Zscaler als "die Cybersicherheitsplattform für das KI-Zeitalter" und argumentierte, dass ihre Architektur, die Anwendungen vor Angreifern verbirgt und laterale Bewegungen stoppt, mit zunehmender Anzahl von Schwachstellen durch Frontier-Modelle nur noch wichtiger wird. Auf der Zenith-Live-Konferenz im Juni trieb er dieselbe Argumentation weiter voran und bezeichnete die Welle der agentischen KI als einen strukturellen Wachstumstreiber in der Größenordnung von COVID.
Chaudhry hat die Anleger auch auf die Kennzahlen unterhalb der Wachstumsrate der Überschrift verwiesen. Der nicht sitzbasierte jährliche Vertragswert, die verbrauchsabhängige Abrechnung, die an Datenverkehr und Tokens gebunden ist und nicht an Nutzerzahlen, stieg in zwei Quartalen von etwa 25% auf 30% des Neugeschäfts, und AI Protect überschritt innerhalb eines Jahres nach dem Start 100 Millionen Dollar an kumulierten Buchungen. Die Bullen-Interpretation ist, dass die Verlangsamung bei sitzbasierten Abrechnungen eine Plattform unterschätzt, die leise ihre Preisgestaltung neu strukturiert. Die Bären-Interpretation ist einfacher: 16% sind 16%, bis das Gegenteil bewiesen ist, und eine starke KI-Sicherheits-Kohorte hat die konsolidierte Linie noch nicht bewegt. Zu den Abgängen im Vertrieb sagte Chief Revenue Officer Mike Rich, es seien "nur 2 gleichzeitig" vor dem Hintergrund einer tiefen Bank, aber der Markt wollte mehr Beruhigung als das.
Die Aktie notiert bei etwa dem 7,6-fachen des Unternehmenswertes zu Umsatz der nächsten zwölf Monate, verglichen mit dem 16,9-fachen für Datadog und dem 34,5-fachen für CrowdStrike, beides schnellere Vergleichswerte im selben Sicherheits- und Cloud-Umfeld. Dieser Abschlag ist der Markt, der sagt, dass er die Wachstumslinie stabilisiert sehen muss, bevor er mehr bezahlt, und der 3. September ist die nächste Gelegenheit, diesen Fall zu machen.
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- Aktueller Kurs: $187.30
- Zielkurs (Mitte): ~$336
- Potenzielle Gesamtrendite: ~80%
- Annualisierte IRR: ~16% / Jahr
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TIKRs Basisfallmodell bewertet Zscaler bis zum 31. Juli 2030 auf etwa $336 pro Aktie, eine implizite Gesamtrendite von fast 80% und etwa 16% annualisiert. Dieser Pfad setzt eine Sache voraus, die die Prognose vom 3. September zu bestätigen oder zu widerlegen beginnt: dass sich das Wachstum über dem Rahmen von 16% bis 17% für das Fiskaljahr 2027 stabilisiert und nicht dort einpendelt.
Zwei Umsatztreiber tragen die Zahl. Der erste ist ein mittlerer einstelliger Kernwachstum bei Zero Trust, da Kunden von Legacy-Firewalls konsolidieren. Der zweite ist die schneller wachsende, verbrauchsabhängig berechnete Schicht, die Datensicherheit und KI-Schutz umfasst. Der Margentreiber ist die operative Hebelwirkung auf einer Bruttomargenbasis von 76,7%, wobei die nicht-GAAP-Betriebsmarge bereits bei einem Rekordwert von 23% liegt. Das Hauptrisiko ist die Wachstumslinie selbst: Wenn das Fiskaljahr 2027 bei 16% landet und dort bleibt, gibt es wenig Grund für eine Neubewertung des Multiples, und das Aufwärtspotenzial des Modells schrumpft in Richtung des durchschnittlichen Analystenkursziels von ~$199.
Das Aufwärtsszenario ist, dass die KI-Sicherheits-Kohorte und die Preisschichtverschiebung das konsolidierte Wachstum wieder über die Prognose ziehen und den Abschlag zu den Vergleichswerten schließen. Das Abwärtsszenario ist, dass die Herabsetzung der Prognose die Wahrheit über das Geschäft war und eine Aktie, die sich um mehr als 60% von ihrem 52-Wochen-Tief von $114,63 erholt hat, aber immer noch etwa ein Drittel unter dem Kurs vor dem Mai-Bericht notiert, einen Großteil dieser Erholung bei Bestätigung wieder abgibt.
Fazit
Alles läuft über eine einzige Aussage im Anruf. Wenn die erste Prognose des Managements für das Fiskaljahr 2027 bei oder über dem hohen einstelligen Bereich für ARR und Umsatzwachstum landet, stellt sie die Zurücknahme im Mai als Konservatismus dar, und die Erholung hat Raum zum Laufen. Wenn sie bei 16% bis 17% bleibt, hat die Aktie die Erholung bereits eingepreist, und das Risiko verlagert sich nach unten, egal wie sauber der Q4-Überschuss aussieht. Achten Sie auf diese Zahl, wenn die Ergebnisse nach Börsenschluss am 3. September veröffentlicht werden, und darauf, ob die Kommentare zum Vertrieb als stabilisiert oder noch im Fluss erscheinen.
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