Wichtige Kennzahlen für die Duolingo-Aktie
- Aktueller Kurs: $142.86
- Zielkurs (Mitte): ~$258
- Konsensziel der Analysten: ~$128
- Potenzielle Gesamtrendite: ~81%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
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Was ist passiert?
Duolingo (DUOL) hat Anleger zwei Jahre lang gelehrt, seine Margen zu fürchten, und im Q2-Call erklärte der CEO leise, warum diese Angst vielleicht falsch herum sein könnte. Das Unternehmen hat die Kosten für sein teuerstes Feature, einen KI-Videoanruf, mit dem Lernende Konversation üben können, von etwa 30 Cent pro Anruf auf unter einen Cent gesenkt. Video Call war früher hinter Max, dem teuersten Tarif, versteckt. Jetzt wird es an jeden Super-Abonnenten weitergegeben und das Unternehmen erwägt offen, Max ganz abzuschaffen.
Das Feature, das von 30 Cent auf einen Penny fiel
Der Kostenkollaps war die wichtigste Zahl, die das Management im gesamten Quartal nannte, und sie tauchte nie in den Schlagzeilen auf. Als das Team Video Call erstmals entwickelte, kostete es etwa 0,30 $ pro Anruf, weshalb Duolingo es in Max versteckte. Das Unternehmen wettete darauf, diese Kosten senken zu können, und das gelang.
“Es liegt jetzt unter 0,01 $ pro Videoanruf,” sagte CEO Luis von Ahn und führte dies auf einen Wechsel zu Open-Source-KI-Modellen ohne Qualitätsverlust zurück. Ein Anfänger, der hundert Wörter Spanisch übt, benötige kein so ausgefeiltes Modell wie ein Philosoph, daher leitet das Unternehmen diesen Traffic zu günstigeren Open-Weight-Modellen und zahlt Frontier-Lab-Preise nur dort, wo es nötig ist. Dieser Wechsel hat noch Potenzial: In China, mittlerweile Duolingos zweitgrößtem Markt nach täglich aktiven Nutzern, der etwa so gut monetarisiert wie Frankreich, läuft die App gesetzlich bereits vollständig auf lokalen Modellen.
Da das Feature fast kostenlos bereitgestellt werden kann, erhalten die meisten neuen Super-Abonnenten jetzt Video Call, und bestehende Abonnenten sind die nächsten. Das wirft eine offensichtliche Frage zu Max auf, dem Tarif, der geschaffen wurde, um die alten Kosten des Features zu rechtfertigen. Von Ahn wich ihr nicht aus: Ein Weg hält Max mit unbegrenzten Anrufen am Leben, während Super eine gedeckelte Version erhält, und “eine andere Möglichkeit ist ehrlich gesagt, dass wir Max möglicherweise einstellen.” Er versprach eine Antwort innerhalb weniger Quartale und sagte, das Unternehmen gehe bewusst vor, um die Umsätze auf dem Weg zu schützen.
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Warum KI zu einem Margen-Tailwind wird
Derselbe Open-Source-Wechsel, der Video Call günstig machte, ermöglichte es Duolingo auch, die Profitabilitätsprognose Mitte des Jahres anzuheben. CFO Gillian Munson erhöhte die Prognose für die bereinigte EBITDA-Marge für das Gesamtjahr auf 26,5% gegenüber den im Januar festgelegten 25%, mit einer Punktschätzung von etwa 25,5% und etwa 320 Mio. $ an bereinigtem EBITDA, plus über 375 Mio. $ an freiem Cashflow, während Video Call an Millionen weiterer Nutzer ausgerollt wird. Die Bruttomargenprognose für Jahresende wurde von 69% auf 70% angehoben.
Das Q2-EBITDA von 77,32 Mio. $ übertraf die Erwartungen der Street von 71,55 Mio. $ um 8%, und der GAAP-EPS von 0,66 $ übertraf die Schätzung von 0,61 $. Der bereinigte EPS von 1,24 $ verfehlte jedoch den Konsens von 1,54 $ und sank gegenüber 1,70 $ im Vorjahr, da das Unternehmen bewusst reinvestierte. Die täglich aktiven Nutzer stiegen um 23% und beschleunigten sich gegenüber Q1, und die Nutzerbindung (eine Metrik, die das Unternehmen CURR nennt) erreichte einen Allzeithoch. Am 18. August stufte D.A. Davidson die Aktie auf Buy mit einem Kursziel von 160 $ hoch und sie stieg an diesem Tag um etwa 6,6%, mit der Begründung, der Markt habe bereits jede Monetarisierungsangst eingepreist. Tage zuvor hatte Duolingo das Londoner Animationsstudio Animade übernommen, um seine Design-Engine zu vertiefen, obwohl die Bedingungen nicht bekannt gegeben wurden.
Duolingo notiert bei etwa dem 16-fachen des zukünftigen EV/EBITDA gegenüber einem Median von etwa dem 8-fachen bei diversifizierten Consumer-Services-Peers, wobei Grand Canyon Education bei etwa dem 9-fachen und Coursera bei etwa dem 3-fachen liegt. Das Aufgeld ist real, aber keiner dieser Peers vermehrt Nutzer mit 23% bei einer Bruttomarge von 72,7% und steigendem freiem Cashflow. Die Frage ist, ob sich das Aufgeld weiter verringert oder die Gewinne es aufholen.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $142.86
- Zielkurs (Mitte): ~$258
- Potenzielle Gesamtrendite: ~81%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
TIKRs Mittelwert-Modell bewertet Duolingo bis Ende 2030 auf etwa 258 $, etwa 81% Gesamtpotenzial gegenüber dem Schlusskurs vom 27. August oder etwa 15% annualisiert über 4,3 Jahre. Der Fall basiert auf zwei Umsatztreibern: dem Wachstum der täglich aktiven Nutzer auf das Managementziel von 100 Millionen DAUs im Jahr 2028 und der schrittweisen Monetarisierung dieser Basis durch längere kostenlose Testphasen, einen günstigeren werbefinanzierten Super-Lite-Tarif und einen Ausbau der Werbung, den von Ahn jahrelang unterbesetzt zugibt. Der Umsatz soll bis 2030 mit etwa 10% pro Jahr wachsen.
Der Margentreiber ist die KI-Kostenkurve, wobei die Nettogewinnmarge auf etwa 31% steigen soll, da Open-Source-Modelle die Kosten pro Einheit weiter senken. Das Hauptrisiko ist das Spiegelbild: Die Buchungen sollen dieses Jahr nur um 11% wachsen, und wenn sich Nutzer nie zu einer schnelleren Monetarisierung bekehren lassen, bleibt das KGV komprimiert und das Ziel wird nie erreicht. Aufwärtspotenzial: KI wandelt sich von einer Kostenbedrohung zu einem Margen-Tailwind, während die Basis auf 100 Millionen Nutzer wächst. Abwärtsrisiko: Duolingo wächst jahrelang Nutzer, für die der Markt nicht zu zahlen bereit ist.
Fazit
Der nächste echte Test ist Q3, der am 11. November veröffentlicht wird, und die Zahl, die zählt, ist nicht der Umsatz. Das Management prognostizierte für Q3 eine Bruttomarge von 71% und erhöhte seine Prognose für die bereinigte EBITDA-Marge für das Gesamtjahr auf 26,5%. Wenn die Margen halten oder steigen, während Video Call in der gesamten Super-Basis ausgerollt wird, funktioniert die KI-Kosten-These, und die Margenangst des Marktes scheint fehl am Platz. Wenn die Bruttomarge auf etwa 69% zurückfällt, während das Feature skaliert, hatten die Bären recht, dass günstige KI immer noch nicht kostenlos ist. Beobachten Sie die Marge und die Entscheidung des Managements, ob Max überlebt oder eingestellt wird.
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