Wichtige Kennzahlen zur Oracle-Aktie
- Aktueller Kurs: 184,10 $
- Kursziel (Mittelwert): ~657 $
- Konsensziel: ~256 $
- Potenzielle Gesamtrendite (Mittelwert): ~+257 %
- Annualisierte IRR (Mittelwert): ~29 % / Jahr
- Gewinnreaktion: -8,53 % (11. Juni 2026)
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Was ist passiert?
Oracle Corporation (ORCL) hat gerade ein Quartal gemeldet, das in den eigenen Investor-Relations-Unterlagen als Rekordquartal bezeichnet wird. Der Umsatz erreichte 19,2 Milliarden US-Dollar, das Cloud-Infrastrukturgeschäft wuchs um 93 %, das Non-GAAP-Ergebnis je Aktie von 2,11 US-Dollar übertraf die Konsensschätzung der Analysten von 1,96 US-Dollar um 7,52 %, und der Auftragsbestand des Unternehmens stieg auf 638 Milliarden US-Dollar. Am nächsten Morgen fiel die Aktie dann um 8,53 %.
Die Kluft zwischen dem, was Oracle vorgelegt hat, und der Reaktion des Marktes ist es, womit sich die Anleger derzeit auseinandersetzen. Die Pessimisten betrachten die Zahlen zu den Investitionsausgaben – 55,7 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2026, weitere 70 Milliarden US-Dollar für das Geschäftsjahr 2027 geplant – und sehen ein Unternehmen, das sein Wachstum mit geliehenem Geld und auf geborgte Zeit finanziert. Die Optimisten lesen dieselben Zahlen und sehen darin die überzeugendste Ausgangslage im Bereich der Unternehmenstechnologie: ein Unternehmen mit vertraglich gesicherter Nachfrage, einem Auftragsbestand von 638 Milliarden US-Dollar, der sich von Quartal zu Quartal schneller in Umsatz umwandelt, und Margen, die sich erholen werden, sobald die Rechenzentren ihre volle Kapazität erreichen. Beide Seiten haben Argumente. Eine Seite hat mehr Recht.
Was Oracle gerade gemeldet hat
Laut Oracles Pressemitteilung zum 4. Quartal des Geschäftsjahres 2026 beliefen sich die gesamten Cloud-Umsätze (Infrastruktur plus Anwendungen) auf 9,9 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 47 %, wobei allein OCI um 93 % auf 5,8 Milliarden US-Dollar wuchs. Das Non-GAAP-Betriebsergebnis stieg um 22 % auf 8,6 Milliarden US-Dollar. Für das gesamte Geschäftsjahr belief sich der Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit laut TIKR auf 31,98 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 54 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Non-GAAP-Gewinn pro Aktie von 2,11 US-Dollar übertraf den Konsens der Analysten von 1,96 US-Dollar um 7,52 %, wie aus den „Beats and Misses“-Daten von TIKR hervorgeht.
Die Reaktion am 11. Juni war das Gegenteil dessen, was diese Zahlen normalerweise hervorrufen würden. ORCL fiel um 8,53 % und gab die Gewinne mehrerer Wochen in einer einzigen Sitzung wieder ab. Der Grund lag nicht im Quartal, sondern in den Erwartungen für das nächste.
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Die Investitionssumme, die den Markt erschreckte
Die neue Finanzchefin Hilary Maxson, die vor zwei Monaten zu Oracle kam, gab bekannt, dass Oracle im Geschäftsjahr 2027 Netto-Investitionsausgaben in Höhe von rund 70 Milliarden US-Dollar plant. Zusammen mit 20 bis 25 Milliarden US-Dollar an Kundenvorauszahlungen und zeitlichen Effekten beläuft sich das gemeldete Investitionsvolumen auf 90 bis 95 Milliarden US-Dollar. Dies folgt auf die 55,7 Milliarden US-Dollar, die Oracle im Geschäftsjahr 2026 selbst über seine eigene Prognose von 50 Milliarden US-Dollar hinaus ausgegeben hat, laut den Investitionsdaten von TIKR.
Der Markt nahm zwei Dinge zur Kenntnis: eine stärkere Verwässerung und einen noch tieferen negativen freien Cashflow. Beides trifft kurzfristig zu. Die Ist-Zahlen und Prognosen von TIKR zeigen für das Geschäftsjahr 2026 einen negativen freien Cashflow von 23,7 Milliarden US-Dollar, wobei Konsensprognosen davon ausgehen, dass dieser bis zum Geschäftsjahr 2028 tief im negativen Bereich bleibt, bevor er sich wieder deutlich erholt. Oracle plant zudem, im Geschäftsjahr 2027 rund 40 Milliarden US-Dollar an neuen Fremd- und Eigenkapitalmitteln aufzunehmen, einschließlich des bereits angekündigten 20-Milliarden-Dollar-Aktienprogramms „At-the-Market“.
Was der Markt möglicherweise falsch gewichtet, ist die Struktur hinter diesen Ausgaben.
Warum die Capex-Situation differenzierter ist, als es den Anschein hat
Hier liefert die Gewinnkonferenz zusätzliche Einblicke in die hinter den Schlagzeilen verborgenen Zahlen. OCI-Präsident Clay Magouyrk erklärte, dass der Großteil des zusätzlichen RPO-Wachstums im dritten und vierten Quartal auf zwei neue Vertragsstrukturen zurückzuführen sei:
- Kundenvorauszahlung: Kunden zahlen Oracle im Voraus, damit das Unternehmen in ihrem Namen GPUs beschafft
- Bring-your-own-hardware (BYOH): Kunden stellen ihre eigene Hardware bereit und beauftragen Oracle mit dem Betrieb und der Verwaltung der Infrastruktur
Zusammen machen diese beiden Strukturen laut Magouyrk in der Telefonkonferenz kumulierte Kundenverpflichtungen in Höhe von 75 Milliarden US-Dollar aus. Das bedeutet, dass ein erheblicher Teil der Investitionslast von Oracle bereits von den Kunden finanziert wurde, bevor mit dem Bau begonnen wurde. Oracle stellt keine Schecks über 70 Milliarden US-Dollar für spekulative Nachfrage aus.
CFO Maxson äußerte sich deutlich zur Wirtschaftlichkeit: Die Kapitalrendite (ROIC) dieser Infrastrukturprojekte liege „im stabilen Zustand im hohen 20er-Bereich“, und BYOH-Verträge wiesen im Vergleich zu Standardverträgen „ähnliche oder bessere Margen“ auf. Stifel merkte nach der Telefonkonferenz an, dass die Prognose für die Bruttomarge einen stärkeren Rückgang impliziert als zuvor modelliert, was zutreffend und beachtenswert ist. Die Bruttomarge sank laut TIKR im Geschäftsjahr 2026 um rund 5 Prozentpunkte auf 67,1 % und wird sich weiter verringern, während neue Rechenzentren hochgefahren werden, bevor sie ihren vollen Umsatzbeitrag leisten. Maxson sagte in der Telefonkonferenz, dass sich die Margen voraussichtlich „rasch“ erholen werden, sobald die Standorte ihr volles vertragliches Umsatzniveau erreichen.
Der Auftragsbestand von 638 Milliarden US-Dollar und das damit verbundene Risiko
Die noch nicht erfassten vertraglich vereinbarten Umsätze aus verbleibenden Leistungsverpflichtungen (RPO) beliefen sich zum Quartalsende auf 638 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 363 % gegenüber dem Vorjahr und einem Anstieg von 85 Milliarden US-Dollar gegenüber dem Vorquartal entspricht. Oracle rechnet damit, etwa 12 % davon, also rund 77 Milliarden US-Dollar, in den nächsten 12 Monaten zu verbuchen, weitere 34 % sollen in den Monaten 13 bis 36 anfallen. Beide Prozentsätze dürften sich beschleunigen, sobald mehr Kapazitäten in Betrieb gehen, so Maxson in der Telefonkonferenz.
Das Konzentrationsrisiko ist real und verdient eine direkte Behandlung. In Analystenberichten und Investorenmitteilungen wurde vielfach darauf hingewiesen, dass etwa 300 Milliarden US-Dollar von Oracles RPO über das Stargate-AI-Infrastrukturprojekt an OpenAI gebunden sind – rund 47 % des gesamten Auftragsbestands stammen von einem einzigen Vertragspartner. Oracle hat die genaue Zahl in seinen Unterlagen nicht offiziell bestätigt. Morningstar wies in einer Investorenmitteilung vom 5. Juni darauf hin, dass dies „angesichts des überproportionalen Engagements bei OpenAI ein echtes Risiko für Oracle darstellt“. OpenAI verfehlte Anfang 2026 interne Umsatz- und Nutzerwachstumsziele, was im April zu einem separaten Ausverkauf von Oracle-Aktien führte.
Das Risiko ist nicht nur theoretischer Natur. Jede wesentliche Neuverhandlung mit OpenAI würde sich auf die Umsätze der Geschäftsjahre 2027 und 2028 auswirken. Was dies teilweise ausgleicht: Magouyrk merkte an, dass allein im vierten Quartal vier einzelne Kunden Verträge über jeweils mehr als 8 Milliarden US-Dollar abgeschlossen haben und die GPU-Auslastung bei allen Kunden bei 97,5 % lag. Im vierten Quartal standen 35.000 GPUs bei 59 Kunden zur Verlängerung an. 49 % dieser Kunden verlängerten für 92 % dieser GPUs, und der Rest wurde im selben Quartal an andere Kunden neu vergeben. Ein Geschäft, in dem freigewordene Kapazitäten innerhalb von 90 Tagen wieder vergeben werden, ist kein Geschäft, dem die Nachfrage ausgeht.
Was in den Schlagzeilen übersehen wurde
Drei Angaben aus der Telefonkonferenz zum Ergebnis stechen hervor, da sie durch den sofortigen Ausverkauf unterschätzt wurden.
Erstens das Tempo der Infrastrukturbereitstellung. Magouyrk sagte, Oracle habe im gesamten Geschäftsjahr 2026 mehr als 1,2 Gigawatt Rechenkapazität bereitgestellt. Er fügte hinzu, dass allein das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 auf dem besten Weg sei, fast 1 Gigawatt bereitzustellen, was in etwa der Gesamtleistung des gesamten Vorjahres in einem einzigen Quartal entspricht. Der Umsatz folgt der in Betrieb genommenen Kapazität, und dieser Kapazitätswandel findet in diesem Quartal statt.
Zweitens: die staatlichen Projekte. Oracle unterstützt nun 14 medizinische Zentren der VA, die 29.000 Ärzte und 500.000 Veteranen versorgen. Am Tag der Ergebnisbekanntgabe gab das US-Amt für Personalverwaltung (Office of Personnel Management) bekannt, dass Oracle den Zuschlag für seine Fusion-HCM-Plattform, ein Personalmanagementsystem, erhalten hat. Dieser Auftrag war nicht in den Auftragseingängen des vierten Quartals enthalten; es handelt sich um bereits gesicherte Umsätze für das Geschäftsjahr 2027.
Drittens: das agentische Preismodell. Oracle hat still und leise zwei neue kommerzielle Strukturen eingeführt: Token-Bundles, mit denen Kunden vorgefertigte KI-Kapazitäten für die gesamte Anwendungssuite erwerben können, und ergebnisbasierte Preisgestaltung, bei der Kunden auf Basis der Ergebnisse zahlen (geprüfte Kandidaten, abgeschlossene Upselling-Transaktionen). CEO Mike Sicilia merkte an, dass im vierten Quartal bereits 33 Kunden Token-Bundles erworben hätten. Diese befinden sich noch in einem frühen Stadium, sind aber strukturell wichtig: Sie verknüpfen Oracles Umsatz direkt mit dem nachgewiesenen AI-Nutzen und verringern so die Zurückhaltung der Kunden gegenüber AI-Ausgaben.
Konkurrenzumfeld
Laut der TIKR-Seite „Wettbewerber“ wird Oracle mit einem NTM EV/Umsatz von 7,34 und einem NTM EV/EBITDA von 13,20 gehandelt. SAP, der engste Konkurrent im Bereich Unternehmenssoftware, wird mit einem NTM EV/Umsatz von 3,92 und einem NTM EV/EBITDA von 12,12 gehandelt. ServiceNow wird mit 5,96 bzw. 16,05 gehandelt. Der Aufschlag von Oracle gegenüber SAP ist real, aber Oracle steigert seinen Umsatz laut TIKR-Konsensschätzungen um rund 32 % jährlich, während SAP ein deutlich langsameres Wachstum verzeichnet. Auf wachstumsbereinigter Basis erscheint das Kurs-Gewinn-Verhältnis weitaus weniger anspruchsvoll, als der oberflächliche Vergleich vermuten lässt.
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TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: 184,10 $
- Kursziel (Mittelwert): ~657 $
- Potenzielle Gesamtrendite: ~+257 %
- Annualisierte IRR: ~29 % / Jahr
Das TIKR-Basisszenario-Modell basiert auf einem 5-Jahres-Horizont bis Mai 2031 unter Verwendung der Basisszenario-Annahmen gemäß dem Screenshot des Bewertungsmodells. Die beiden Treiber für die durchschnittliche jährliche Umsatzwachstumsrate (CAGR) sind:
- Steigende OCI-Infrastrukturumsätze durch die Umsetzung des Auftragsbestands von 638 Milliarden US-Dollar, wobei das Management für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 ein Wachstum der Cloud-Umsätze von 58 % bis 64 % prognostiziert
- Cloud-Anwendungen, die ein zweistelliges Wachstum aufrechterhalten, da Oracle KI-Agenten in Fusion ERP, HCM und vertikale Branchenplattformen integriert
Der Margentreiber ist die Reife der Rechenzentren. Die Bruttomargen sind derzeit unter Druck, da Oracle für den Aufbau und die Besetzung von Infrastruktur bezahlt, die noch nicht vollständig umsatzgenerierend ist. Sobald die Standorte einen stabilen Zustand erreichen, prognostiziert Maxson einen ROIC im hohen 20er-Bereich auf Projektebene. Die Nettogewinnmarge im mittleren Szenario steigt laut TIKR-Modell auf rund 27 %.
Das Hauptrisiko ist die Konzentration auf OpenAI. Sollten sich bei der Stargate-Partnerschaft anhaltende Verzögerungen oder Neuverhandlungen ergeben, sinken die Konsensprognosen für den Umsatz in den Geschäftsjahren 2028 und 2029, und damit auch das Modellziel. Dieses Risiko ist real. Es erklärt auch, warum ORCL miteinemNTMEV/EBITDAvon 13,20 gehandelt wird,was in etwadem Niveau von SAP entspricht, obwohl das Unternehmen um ein Vielfaches schneller wächst als SAP. Der Abschlag ist die Marktbewertung des Tail-Risikos.
Fazit
Der Ausverkauf ist verständlich. Investoren haben beobachtet, wie Oracle in einem einzigen Jahr 55,7 Milliarden US-Dollar an Investitionsausgaben getätigt, den negativen freien Cashflow deutlich ausgeweitet und am selben Tag, an dem ein Rekordgewinn erzielt wurde, eine weitere Kapitalerhöhung um 40 Milliarden US-Dollar angekündigt hat. Die Skepsis hinsichtlich des Zeitplans für die Kapitalrendite ist rational.
Was der Markt offenbar unterbewertet, ist die Geschwindigkeit der Umsatzwende: fast 1 Gigawatt Kapazität, die allein im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2027 ans Netz geht, 12 % eines Auftragsbestands von 638 Milliarden US-Dollar, der in den nächsten 12 Monaten in Umsatz umgewandelt wird, und eine GPU-Auslastungsrate von 97,5 %, die fast keinen Spielraum im System lässt.
Die zu beobachtende Zahl ist der Cloud-Umsatz im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2027, der bei der Berichterstattung von Oracle am 10. September bekannt gegeben wird. Das Management prognostizierte ein Wachstum des Cloud-Umsatzes von 58 % bis 64 %. Wenn OCI innerhalb oder über diesem Bereich liegt, während die Bruttomarge ihre prognostizierte Erholung beginnt, wird die Sorge um die Investitionsausgaben eher zu einer Frage des Zeitpunkts als zu einem strukturellen Problem. Wenn die Cloud-Umsätze das untere Ende verfehlen oder sich die Bruttomarge weiter verschlechtert, gewinnen die Pessimisten ein weiteres Quartal. Der 10. September ist der Stichtag. Ein Cloud-Wachstum von 58 % ist die Schwelle.
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