Die wichtigsten Punkte
- David Robinson, der für die Sicherheitsberichte von OpenAI verantwortlich war, hat gekündigt und sagt, er habe beobachtet, wie deren Modelle ihre Sicherheitsvorkehrungen durchbrechen.
- Sam Altman hat gesagt, OpenAI werde nicht an die Börse gehen, bevor es nicht mit Zuversicht Sicherheit beanspruchen kann. Robinsons Darstellung könnte den Börsengang daher weiter verzögern.
- Microsoft bewertete seinen etwa 27%igen Anteil an OpenAI mit rund 135 Milliarden US-Dollar, und seine Investitionsausgaben erreichten im Jahr bis Juni 2026 116 Milliarden US-Dollar.
Der OpenAI-Börsengang, auf den die Aktionäre von Microsoft (MSFT) und NVIDIA (NVDA) gewartet haben, hat nun einen Türsteher: das eigene Sicherheitsteam von OpenAI.
Altman hat bereits gesagt, dass OpenAI dieses Jahr nicht an die Börse gehen wird. Am 29. September sagte er Reportern auf der DevDay, dass das Unternehmen erst dann einen Börsengang anstreben werde, wenn es zuversichtliche Aussagen über die Sicherheit seiner Modelle machen kann. (Wie Ed Elson es in The Compound and Friends vorlas: "Wir werden nicht an die Börse gehen, bevor wir nicht zertifizieren können, dass das, was wir tun, sicher ist.")
Das lastet schwer auf Menschen wie David Robinson, der die Transparenzarbeit im Sicherheitsteam von OpenAI leitete und die Sicherheitsberichte für 12 seiner Frontier-Modelleinführungen überwachte.
Er hat gerade gekündigt. Und in dieser Woche erklärte er in der Folge von The Ezra Klein Show, warum:
"Ich sah mich intern um und dachte mir, das ist verrückt, was hier passiert. Das ist nicht richtig."
Das ist eine gewichtige Aussage von der Person, deren Aufgabe es war, für die Sicherheitsarbeit von OpenAI zu bürgen.
Was er tatsächlich sah
Robinson wurde konkret:
"Ich sah, wie zunehmend leistungsfähige Modelle die Sicherheitsvorkehrungen durchbrachen, die wir für sie eingerichtet hatten."
Er lobte die Menschen, die diese Sicherheitsvorkehrungen bauten, als fleißig und klug, auch wenn "die Ressourcen besser sein könnten und alle ständig im Sprintmodus sind." Dann fuhr er fort:
"Aber wir waren und sind kaum in der Lage, selbst das, was wir jetzt haben, abzusichern. Und neue Modelle befinden sich im Training, die deutlich leistungsfähiger zu sein scheinen als das, was wir jetzt haben."
Er sagte auch, dass sich die Dinge beschleunigen. Mit neuem Training und neuen Tools, die auf jedes Modell aufgesetzt werden, "liefern wir jeden Dienstag neue Fähigkeiten und neues Risiko aus."
Halten Sie das gegen die Latte, die Altman für einen Börsengang gesetzt hat. Nicht gut, Bob.
Die Investoren waren bereits nervös
Viele von OpenAIs eigenen Geldgebern waren bereits vor Robinsons Äußerungen nach dem Hack bei Hugging Face im Juli beunruhigt.
OpenAI hat bereits ein Modell, GPT-6.1 Astra, aus Sicherheitsgründen zurückgehalten. Und in Vanity Fairs Fair Game sagte Altman, wie er ein öffentliches OpenAI führen würde:
"Wenn es jemals eine Frage gibt zwischen unserem Aktienkurs, der steigt, oder dem Richtigen für die Zukunft der Menschheit zu tun, werden wir in diesem Moment nicht auf den Aktienkurs achten."
Investmentbanker werden diese Zeile nicht in der Roadshow hören wollen. (Vermutlich wollen das auch die derzeitigen Investoren nicht.)
Und wo wir gerade von aktuellen Investoren sprechen…
NVIDIAs Beteiligung an OpenAI soll angeblich etwa 30 Milliarden US-Dollar wert sein. Das ist zwar nicht gerade *nichts*, aber gemessen an einer Marktkapitalisierung von über 5 Billionen US-Dollar ist es praktisch eine Rundungsdifferenz.
NVIDIAs größeres Risiko ist das, was Analysten von KI-Laboren wie OpenAI weiterhin zu kaufen erwarten. Der Konsens geht davon aus, dass der Umsatz sich nahezu verdoppelt, von 216 Milliarden US-Dollar im Jahr bis Januar 2026 auf 412 Milliarden US-Dollar in diesem Geschäftsjahr, und dann im Jahr bis Januar 2029 903 Milliarden US-Dollar erreicht…
Ich sehe keinen Grund, warum sich die Zahl für dieses Jahr ändern sollte. Aber weiter in der Zukunft könnten eine sich langsamer entwickelnde OpenAI und zunehmende Schwierigkeiten, Zugang zu den Kapitalmärkten zu finden, auf diese späteren Schätzungen drücken.
Microsoft hat viel mehr auf OpenAI gesetzt. Ich schrieb letzten Freitag über sein Risiko, falls die Märkte vor dem Börsengang einbrechen. Diesmal kommt das Risiko aus OpenAI selbst.
Microsoft bewertete seinen etwa 27%igen Anteil auf etwa 135 Milliarden US-Dollar, als OpenAI letzten Oktober umstrukturiert wurde, und OpenAI verpflichtete sich im Rahmen dieses Deals, Azure-Dienste im Wert von 250 Milliarden US-Dollar zu kaufen. Die Investitionsausgaben von Microsoft stiegen von 23,9 Milliarden US-Dollar im Jahr bis Juni 2022 auf 116 Milliarden US-Dollar im Jahr bis Juni 2026, fast das Fünffache, während es KI-Rechenzentren ausbaute…
Aber braucht Microsoft den Börsengang überhaupt?
Börseninvestoren haben KI-Sicherheitswarnungen bisher größtenteils ignoriert. Und die Gewinne von Microsoft benötigen keinen OpenAI-Börsengang. Der Börsengang würde dieser Beteiligung hauptsächlich einen öffentlichen Preis geben.
Jim Cramer geht einen Schritt weiter und sagt, die Probleme von OpenAI machen Microsoft zur KI-Plattform, zu der Vorstände greifen werden. Wie er es in Mad Money ausdrückte: "Microsoft hat eine gute Unternehmensführung, die mir viel sicherer vorkommt als die beiden auserkorenen Gewinner, Anthropic und OpenAI."
Diese sicherere Wette zu kaufen ist auch nicht teuer. Microsoft notiert mit einem KGV von 26,8 für die nächsten zwölf Monate, unter seinem Dreijahresdurchschnitt von 30,0, obwohl es von einem Tiefstand von 19,1 Ende Juni gestiegen ist…
All das bedeutet, dass selbst wenn Sicherheitsbedenken beginnen, die Aussichten von OpenAI zu schädigen – was sich negativ auf die Ausgaben für Microsoft und natürlich auf den Wert von Microsofts Beteiligung auswirken würde –, dies tatsächlich ein Netto-Plus für Microsofts Geschäft und letztendliche Bewertung sein könnte.
Man kann es sich als eine Art "Kopf gewinne ich, Zahl gewinne ich"-Situation vorstellen. Ein kluger Zug von Nadella.
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