Die wichtigsten Punkte
- Nebius fiel vom Ende September bis zum Schlusskurs am Freitag um 33 %, da Sorgen über die Schulden von CoreWeave und steigende Zinsen die KI-Cloud-Aktien trafen, während Nebius selbst keine schlechten Nachrichten hatte.
- Nebius hatte Mitte des Jahres deutlich weniger Schulden als CoreWeave, aber Analysten erwarten, dass seine Investitionsausgaben (Capex) bis 2027 etwa 29 Mrd. $ erreichen werden, und ein niedrigerer Aktienkurs erschwert die Finanzierung.
- Ein neues Darlehen über 3,5 Mrd. $ von Citi verschafft Zeit, und das Kursziel von 310 $ der Bank of America würde erfordern, dass das KGV von Nebius auf Basis der erwarteten Umsätze sich etwa verdoppelt, auf etwa 12x.
- Bei etwa 6x der erwarteten Umsätze erscheint Nebius als Kauf für Anleger, die die Schwankungen aushalten können, und der November-Bericht sollte zeigen, wie viel von den Kunden für 2027 im Voraus bezahlt wird.
Nebius Group (NBIS) hat seit Ende September (bis zum Schlusskurs am Freitag, dem 23. Oktober) 33 % verloren, und fast keine der schlechten Nachrichten betraf das Unternehmen selbst.
Die Angst begann bei CoreWeave (CRWV). Sie fiel im gleichen Zeitraum um 38 %, da Anleger sich Sorgen darüber machten, wie viel sie für den Bau von KI-Rechenzentren geliehen hat. Der Nasdaq 100 fiel um 5 %.
Die Bank of America hält dennoch an Nebius fest. Am Donnerstag bekräftigte Analyst Tal Liani seine Kaufempfehlung und sein Kursziel von 310 $, was 95 % über dem Schlusskurs vom Freitag liegt. Er stuft CoreWeave ebenfalls als Kauf ein, aber seine Notiz besagte, dass sie wahrscheinlich etwa 20 Mrd. $ mehr benötigen wird, um das zu finanzieren, was sie Kunden versprochen hat.
Nebius zahlte für die Schulden von CoreWeave
Es begann am 14. Oktober, als ein stärker als erwartet ausgefallener Inflationsbericht die Diskussion über eine weitere Zinserhöhung der Fed wiederbelebte und die Rendite der 2032-Anleihen von CoreWeave fast 15 % erreichte. Gartner trug am selben Tag noch dazu, indem es prognostizierte, dass bis 2030 mehr als 80 % der Neocloud-Anbieter nicht mehr unabhängig operieren werden. Zwei Tage später griffen die Sorgen über die Schuldenlast von CoreWeave in Höhe von etwa 50 Mrd. $ auf jede KI-Cloud über, die mit geliehenem Geld finanziert wurde, einschließlich Nebius.
Aber die Bilanz von Nebius sah ganz anders aus. Zum 30. Juni hatte es etwa 0,5 Mrd. $ an Krediten netto nach Cash, ohne Leasingverpflichtungen. CoreWeave hatte auf derselben Basis etwa 29,5 Mrd. $.
Diese Lücke wird jedoch nicht von Dauer sein. Seitdem, im August, hat Nebius 5,75 Mrd. $ an wandelbaren Anleihen aufgenommen, und Analysten erwarten, dass seine Nettoverschuldung bis Ende dieses Jahres etwa 14 Mrd. $ erreichen wird und bis Ende 2027 34 Mrd. $.
Die 3,5 Mrd. $ von Citi verschaffen Zeit
Am Donnerstagmorgen kündigte Nebius ein besichertes Darlehen über 3,5 Mrd. $ von Citi an zur Finanzierung von Rechenzentren und GPUs. Es kostet SOFR plus 2,75 %, und diese Marge kann auf 3,5 % steigen. Wie Chief Operating Officer Ophir Nave es ausdrückte: "Die zeitliche Abfolge unserer Finanzierung ist der Weg, wie wir unsere langfristigen Kapitalkosten optimieren."
Das Darlehen ist deutlich günstiger als die fast 15 % Rendite auf die 2032-Anleihen von CoreWeave, obwohl die beiden nicht direkt vergleichbar sind (ein besichertes Bankdarlehen birgt für den Kreditgeber ein geringeres Risiko als unbesicherte Anleihen).
Anleger verkauften dennoch. Nebius fiel an diesem Tag um 7 %, während CoreWeave um 10 % fiel. Es handelt sich um ein Brückendarlehen, besichert durch im Wesentlichen alle Vermögenswerte der Kreditnehmer und fällig am 16. Oktober 2027, und seine Marge steigt alle 90 Tage um 0,25 Prozentpunkte, sodass Nebius allen Grund hat, es frühzeitig zu ersetzen. Und 2027 ist das Jahr, in dem die größere Rechnung fällig wird.
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Wer zahlt für 2027?
Die Investitionsausgaben (Capex) von Nebius stiegen von 808 Mio. $ im Jahr 2024 auf 4,07 Mrd. $ im Jahr 2025.
Analysten erwarten, dass sie in diesem Jahr 23,2 Mrd. $ und 2027 29,1 Mrd. $ erreichen werden, mehr als das Siebenfache der Ausgaben des Vorjahres.
Kunden zahlen einen Teil davon. Nebius erwartet in diesem Jahr Vorauszahlungen von mehr als 9 Mrd. $, etwa 39 % der für dieses Jahr erwarteten Investitionsausgaben. Im zweiten Quartal kamen etwa 70 % seiner Verträge mit Vorauszahlungen einher, die 50 % bis 60 % der damit verbundenen Investitionsausgaben abdeckten.
Der Rest kommt aus vorhandenen Barmitteln, operativem Cashflow, Schulden oder neuen Aktien, und diese letzte Option kostet jetzt mehr. Eine zum Schlusskurs vom Freitag verkaufte Aktie bringt 29 % weniger ein als die 223,60 $, die Nebius im Durchschnitt bis Juni erhielt, sodass jeder Verkauf neuen Käufern einen größeren Anteil am Unternehmen gibt.
Gehen 310 $ auf?
Piper Sandler senkte sein Kursziel am 21. Oktober um 22 % auf 185 $. Der Großteil der Wall Street ist nicht gefolgt: Das Konsenskursziel ging von 284 $ Ende September auf 281 $ am 21. Oktober zurück, was 77 % über dem Schlusskurs vom Freitag liegt.
Liani erwartet für das dritte Quartal einen Umsatz von 906 Mio. $, etwa 520 % mehr als vor einem Jahr und im Einklang mit dem Konsens.
Zum Schlusskurs vom Freitag notierte Nebius mit dem 6,1-fachen der erwarteten Umsätze (seine Fünfjahreshistorie umfasst das ehemalige Yandex-Geschäft und den Handelssuspendierung, was die Vergleichbarkeit mit dem heutigen KI-Cloud-Unternehmen einschränkt).
Das Kursziel der Bank of America von 310 $ würde es bei unveränderten Umsatzschätzungen und Aktienanzahl auf etwa das 12-fache der erwarteten Umsätze bringen – etwa das Doppelte des Multiples vom Freitag.
Was der November-Bericht von Nebius zeigen muss
Beim 6,1-fachen der erwarteten Umsätze erscheint Nebius als Kauf für Anleger, die die Schwankungen verkraften können. Das Geschäft erzielte im zweiten Quartal einen Umsatz von 582 Mio. $ bei einer bereinigten EBITDA-Marge von 41 %, und selbst nach der Senkung durch Piper liegt das durchschnittliche Kursziel der Wall Street 77 % über dem aktuellen Kurs. Verwässerung ist der Preis für den Eintritt.
Nebius veröffentlicht die Ergebnisse für das dritte Quartal im November, gegenüber einer Umsatzprognose für 2026 von 3 Mrd. $ bis 3,4 Mrd. $. Die zu beobachtende Zahl ist, wie viel die Kunden für 2027 im Voraus bezahlen. Wenn sie weiterhin vorauszahlen, benötigt Nebius weniger neue Aktien. Wenn nicht, wird es im selben Jahr mehr Fremdkapital benötigen, in dem das Citi-Darlehen fällig wird und Investitionsausgaben von etwa 29 Mrd. $ geplant sind.
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