Die wichtigsten Erkenntnisse
- Elon Musk sagt, dass in diesem Jahr etwa 90 % der Einnahmen von SpaceX kommerziell sein werden, und erwartet, dass die Regierungseinnahmen im vierten Quartal weniger als 5 % ausmachen werden.
- Die Einnahmen von SpaceX stiegen von 10,4 Mrd. USD im Jahr 2023 auf 18,7 Mrd. USD im Jahr 2025, während die Bruttomarge von 41,2 % auf 49,4 % expandierte.
- Starlink und die kommerzielle Nachfrage bleiben zentral für die Wachstumsgeschichte von SpaceX, obwohl die Beziehungen zu Regierung und Verteidigung weiterhin bedeutend sind.
- Das Enterprise- & Government-Geschäft von SpaceX hat sich im zweiten Quartal mehr als verdoppelt, was zeigt, warum die genaue Regierungsabhängigkeit komplizierter ist als eine einzige Prozentzahl.
Die Aktien von SpaceX (SPCX) legten am Freitag zu, nachdem eine ereignisreiche Woche hinter ihnen lag, in der Starship zum ersten Mal die Erdumlaufbahn erreichte, die NASA-Mission Crew-13 zur Internationalen Raumstation startete und der Google-Prototyp Project Suncatcher mit einer SpaceX-Rideshare-Mission ins All gebracht wurde. Yahoo Finance berichtete, dass die SpaceX-Aktien nach den erfolgreichen ISS- und Google-Starts zulegten.
Jon Edwards, Senior Vice President für Falcon und Dragon bei SpaceX, bezeichnete es laut Yahoo Finances Bericht über die Serie wichtiger Starts des Unternehmens als "eine außergewöhnliche Woche für SpaceX".
Anfang der Woche hatte Starship zum ersten Mal die Erdumlaufbahn erreicht und 26 Starlink-V3-Satelliten ausgesetzt – ein weiterer Meilenstein für ein Fahrzeug, das zentral für die Pläne von SpaceX ist, die Starlink-Kapazität zu erweitern und die Startkosten zu senken.
Die Kursbewegung der Aktie erfolgte auch, während Investoren darüber diskutierten, wie abhängig SpaceX tatsächlich von Regierungsaufträgen ist.
Der Investor Aaron Burnett argumentierte auf X unter Berufung auf das S-1 von SpaceX, dass die direkt zurechenbaren Regierungseinnahmen von 15 % der Einnahmen vor drei Jahren auf 4 % im letzten Quartal gesunken seien.
Elon Musk entgegnete, dass in diesem Jahr etwa 90 % der Einnahmen von SpaceX kommerziell sein würden, und sagte, die Regierungseinnahmen würden im vierten Quartal unter 5 % liegen.
Diese Unterscheidung ist für Investoren wichtig, weil sie die Sichtweise auf das Wachstum von SpaceX verändert.
Wenn der Großteil der Expansion von kommerziellen Kunden und nicht von Staatsausgaben kommt, werden das Wachstum der Starlink-Abonnenten, die Unternehmensakzeptanz, die Startnachfrage und die operative Umsetzung zu viel wichtigeren Treibern der langfristigen Investment-These.
Die Einnahmen von SpaceX haben sich seit 2023 fast verdoppelt
Das finanzielle Wachstum von SpaceX unterstützt dieses Argument teilweise.
Laut TIKR-Daten stiegen die Einnahmen von etwa 10,4 Mrd. USD im Jahr 2023 auf 14,0 Mrd. USD im Jahr 2024 und 18,7 Mrd. USD im Jahr 2025, was einem Wachstum von etwa 80 % in zwei Jahren entspricht.
Die direkte Anwendung von Burnetts Prozentzahlen auf diese jährlichen Einnahmen liefert nur eine grobe Veranschaulichung, da seine 4 %-Zahl sich auf ein Quartal und nicht auf ein ganzes Jahr bezieht.
Auf dieser Basis würden 15 % von 10,4 Mrd. USD etwa 1,56 Mrd. USD entsprechen, während 4 % von 18,7 Mrd. USD etwa 750 Mio. USD entsprechen würden.
Die nützlichere Erkenntnis ist, dass SpaceX zwischen 2023 und 2025 mehr als 8 Mrd. USD an jährlichen Einnahmen hinzugefügt hat, während der von Burnett zitierte direkt zurechenbare Regierungsanteil gesunken ist.
Gleichzeitig verbesserte sich die Rentabilität.
Die Bruttomarge von SpaceX stieg laut TIKR-Daten von 41,2 % im Jahr 2023 auf 43,0 % im Jahr 2024 und 49,4 % im Jahr 2025.
Diese Margenexpansion deutet darauf hin, dass sich die Wirtschaftlichkeit von SpaceX verbessert hat, während das Geschäft gewachsen ist.
Starlink ist für diese Geschichte besonders wichtig, weil seine Abonnentenbasis wiederkehrende Konnektivitätseinnahmen neben dem Startgeschäft des Unternehmens hinzufügt.
Die Regierungsabhängigkeit ist komplizierter als eine Zahl
Es gibt einen wichtigen Vorbehalt.
SpaceX fasst Enterprise- und Regierungseinnahmen in derselben Berichtskategorie zusammen.
Das bedeutet, dass Enterprise & Government etwa 23 % der Quartalseinnahmen ausmachten.
Das bedeutet jedoch nicht, dass 23 % der Einnahmen von SpaceX von Regierungskunden stammten, da Enterprise-Kunden in derselben Kategorie enthalten sind.
Stattdessen zeigt die Zahl, warum die genaue Regierungsabhängigkeit von SpaceX nicht einfach durch einen Blick auf das kombinierte Enterprise- & Government-Geschäft bestimmt werden kann.
Die Beziehung von SpaceX zu Washington geht auch über die ausgewiesenen Einnahmen hinaus.
SpaceX gab an, dass es mehr als 6 Mrd. USD an mehrjährigen US-Regierungsaufträgen für Starshield erhalten habe, sein sicheres Satellitennetzwerk für Regierungs- und nationale Sicherheitsanwendungen.
Das schafft eine interessante Balance für Investoren.
Kommerzielle Geschäfte wie Starlink können das Wachstum unabhängig von Washington vorantreiben, während Regierungs- und Verteidigungsaufträge weiterhin eine weitere bedeutende Nachfragequelle darstellen können.
Wofür Investoren wirklich bezahlen
Die nächste Frage ist, wie viel Investoren bereits für dieses Wachstum bezahlen.
SpaceX notiert derzeit bei etwa dem 26,9-fachen der zukünftigen Einnahmen, unter seinem durchschnittlichen Kurs-Umsatz-Verhältnis von etwa 30,7x nach dem Börsengang. Das Vielfache lag seit dem Börsengang zwischen etwa 19,2x und 62,1x.
Das ist immer noch eine anspruchsvolle Bewertung. Investoren zahlen effektiv fast 27 USD Unternehmenswert für jeden Dollar an Einnahmen, den SpaceX voraussichtlich in den nächsten 12 Monaten generieren wird.
Damit diese Bewertung Bestand hat, wird SpaceX wahrscheinlich weiteres Wachstum von Starlink, kommerziellen Starts, Enterprise-Kunden und seinen breiteren Weltrauminfrastrukturgeschäften benötigen.
Regierungsaufträge können die Geschichte stärken, müssen aber nicht die ganze Geschichte sein.
Die Zahlen unterstützen den breiteren Punkt, den Musk macht: SpaceX ist in erster Linie eine kommerzielle Wachstumsgeschichte und kein Unternehmen, das hauptsächlich von Regierungseinnahmen getrieben wird. Selbst bei der weitesten Auslegung machte das Enterprise- & Government-Geschäft von SpaceX im zweiten Quartal etwa 23 % der Einnahmen aus, und diese Kategorie umfasst auch nicht-staatliche Enterprise-Kunden.
Dennoch bleibt Musks spezifische Behauptung, dass die Regierungseinnahmen im vierten Quartal unter 5 % fallen werden, eine Prognose, bis SpaceX das Quartal berichtet.
Für Investoren ist die größere Frage, ob SpaceX seine kommerziellen Einnahmen schnell genug weiter steigern kann, um eine Bewertung zu rechtfertigen, die immer noch bei fast dem 27-fachen der zukünftigen Umsätze liegt.
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