Wichtige Erkenntnisse
- Die Aktie von Moderna fiel heute Morgen erneut um 8%. Am Samstag präsentierten das Unternehmen und sein Partner Merck vollständige Phase-3-Daten, die zeigen, dass ihr personalisierter Melanom-Impfstoff das Risiko eines Rückfalls oder Todes um 42% senkt.
- Die leitende Ermittlerin bezeichnete die Ergebnisse als transformativ für die Krebsbehandlung, aber die Aktie war auf mehr als nur einen Erfolg bei Melanomen eingepreist, und das ist sie immer noch.
- Moderna notiert immer noch weit über seinem fünfjährigen durchschnittlichen Kurs-Umsatz-Verhältnis (KGV) auf Vorjahresbasis, während Analysten für 2028 nur einen Umsatz von 3,3 Milliarden US-Dollar erwarten.
- Längere Nachbeobachtungszeit und Gesamtüberlebensdaten sind die nächsten Prüfsteine, wobei Merck am 29. Oktober und Moderna am 6. November berichten wird.
Die Aktie von Moderna (MRNA) fiel heute Morgen erneut um 8%. Das ist trotz der Aussage von Dr. Georgina Long, die die Melanom-Impfstoffdaten, die sie am Samstag präsentierte, als "etwas so Transformatives für die Krebsbehandlung" bezeichnete.
Long vom Melanoma Institute Australia leitete die Phase-3-Studie von Intismeran, dem personalisierten Impfstoff, den Moderna zusammen mit Merck (MRK) entwickelt. Die Aktie hatte bereits am Donnerstag und Freitag etwa 19% verloren, nachdem es einen mutmaßlichen Leak der Ergebnisse gegeben hatte.
Was genau geschah
Auf dem Treffen der European Society for Medical Oncology am Samstag präsentierte Long Ergebnisse für Patienten, die sich bereits einer Operation wegen Melanoms unterzogen hatten. Die Studie testete Intismeran plus Mercks Keytruda gegen Keytruda allein:
- Eine 42%ige Senkung des Risikos eines Rückfalls oder Todes
- Eine 38%ige Senkung des Risikos einer Fernmetastasierung oder des Todes
- Ein stärkerer Nutzen nach sechs Monaten
- Daten zur Gesamtüberlebensdaten stehen noch aus
Das ist wichtig. Selbst mit Keytruda erleben 44% der Patienten im Stadium III innerhalb von fünf Jahren einen Rückfall oder sterben. Drei Phase-3-Studien, die andere Immuntherapien zu Medikamenten wie Keytruda hinzufügten, scheiterten alle.
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Die Latte lag für die Aktie höher
In der Phase-2-Studie von Moderna betrug die Risikosenkung nach fünf Jahren Nachbeobachtung 49%. Die Aktie war auch vor dieser Datenveröffentlichung gestiegen, begünstigt durch den Plan des NIH für einen COVID-ähnlichen Schub bei Krebsimpfstoffen. Daher wurden 42% als Rückschritt gewertet.
Zum Schlusskurs am Freitag notierte Moderna mit dem 42-fachen des erwarteten Umsatzes. Das ist ein Rückgang gegenüber dem 52-fachen am 21. Oktober, liegt aber immer noch weit über dem Fünfjahresdurchschnitt von 7,7x.
Zum heutigen Morgenkurs liegt es näher am 39-fachen.
Das Argument für Geduld
David Berman, Modernas Chief Development Officer, argumentierte auf dem Investor Call am Samstag, dass der Nutzen noch wachsen wird. Die Herstellung des Impfstoffs dauert Wochen und seine Wirkung setzt ebenfalls erst nach Wochen ein, daher laufen die beiden Arme einer Studie etwa sechs Monate lang parallel. In Phase 2 betrug die Risikosenkung zum gleichen Zeitpunkt der Nachbeobachtung 44%. Sie stieg auf 49%, als diese frühen Monate weniger ins Gewicht fielen.
"Wir glauben aus diesem Grund, dass die Phase-3-Daten sich weiter verbessern werden", sagte er.
Piper Sandler stimmt zu: Heute Morgen erhöhte es sein Kursziel auf 230 US-Dollar von zuvor 167 US-Dollar.
Dennoch erwarten Analysten für 2028 nur einen Umsatz von 3,34 Milliarden US-Dollar, etwa die Hälfte der 6,85 Milliarden US-Dollar von 2023.
Nichts in den Daten vom Samstag spricht dafür, diese Schätzungen zu kürzen.
Großartige Daten, steiler Preis
Moderna fiel trotz "transformierender" Daten, weil die Aktie auf mehr als nur einen Melanom-Erfolg eingepreist war. Mit fast dem 39-fachen des erwarteten Umsatzes ist sie es immer noch.
Meine Einschätzung: Intismeran sieht nach einem echten Fortschritt für Patienten aus, aber ich würde die Daten zur Gesamtüberlebensdaten in der Hand haben wollen, bevor ich dieses Vielfache zahle.
Natürlich könnte der heutige Preis im Nachhinein günstig aussehen, wenn der Nutzen so wächst, wie Berman es erwartet. Merck berichtet am 29. Oktober und Moderna am 6. November.
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