Die wichtigsten Punkte
- Die Aktie von Intuitive Surgical fiel heute um 6 %, nachdem das Wachstum der da Vinci-Eingriffe in den USA im dritten Quartal auf 10 % zurückging, obwohl der Umsatz von 3,05 Mrd. $ und das bereinigte EPS von 3,00 $ die Schätzungen übertrafen.
- Intuitive senkt die Erlöse pro Eingriff für Instrumente und Zubehör um 3–5 %, um mehr hochvolumige gutartige Eingriffe zu gewinnen, und seine Margen können diesen Tausch tragen.
- Das Unternehmen hat seine Wachstumsprognose für da Vinci-Eingriffe bis 2026 auf 14–15 % eingeengt und eine Belastung von 450 Mio. $ für eine Kartellrechts-Vergleichszahlung verbucht.
- Die Bewährungsprobe wird sein, ob das Wachstum der Eingriffe in den USA 2027 wieder anzieht, wenn die Preissenkungen greifen.
Intuitive Surgical (ISRG) notiert heute mit einem Minus von 6 %, obwohl seine nach Börsenschluss am Dienstag veröffentlichten Ergebnisse für das dritte Quartal sowohl beim Umsatz als auch beim Gewinn die Erwartungen übertrafen.
Das Problem lag in den USA. Im Ergebnisgespräch wies der Wells-Fargo-Analyst Larry Biegelsen darauf hin, dass das Wachstum der da Vinci-Eingriffe in den USA von 10 % das "niedrigste seit COVID" sei.
Was genau geschah
- Der Umsatz stieg um 22 % auf 3,05 Mrd. $, und das bereinigte EPS von 3,00 $ übertraf den Konsens von 2,64 $.
- Die da Vinci-Eingriffe weltweit wuchsen um 14 %: 10 % in den USA und 20 % im Rest der Welt.
- Intuitive hat seine Wachstumsprognose für da Vinci-Eingriffe bis 2026 auf 14–15 % eingeengt, von zuvor 13,5–15,5 %, und erwartet, näher an der Mitte dieses Bereichs zu landen.
- Das Unternehmen verbuchte eine Belastung von 450 Mio. $ für einen Kartellrechts-Vergleich, der noch gerichtlich genehmigt werden muss.
Der Kursrückgang hat diese Belastung bereits in den Schatten gestellt. Die Preispolitik ist die größere Geschichte.
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Intuitive kauft Volumen
Das Management sagte, dass bevorstehende Preisaktionen die Erlöse pro Eingriff für da Vinci-Instrumente und -Zubehör um 3–5 % senken werden, sobald sie vollständig umgesetzt sind. Das Unternehmen erklärt, die Senkungen zielten auf hochvolumige gutartige Eingriffe ab, bei denen die Kosten eine breitere Einführung behindern.
Instrumente und Zubehör brachten im letzten Quartal 1,80 Mrd. $ ein, ein Plus von 18 %, es handelt sich also um einen echten Verzicht. Aber CFO Jamie Samath brachte die Sache klar auf den Punkt: "Wir glauben, dass eine breitere Einführung langfristig mehr Wert schafft als kurzfristige Erlöse pro Eingriff."
Intuitive kann sich diesen Tausch leisten. Seine Bruttomarge liegt seit fünf Jahren stabil zwischen 66 % und 69 %…
…und das Unternehmen hat gerade seine Bruttomargenprognose für 2026 auf 68,7–69,3 % angehoben, von zuvor 68–69 %.
Die Wette geht nur auf, wenn das Volumen schneller wächst als die Preise fallen. Analysten erwarten, dass der Umsatz 2027 und 2028 weiterhin um etwa 12 % pro Jahr steigen wird.
Ich wäre nicht überrascht, wenn diese Schätzungen aufgrund der Preissenkungen etwas nach unten korrigiert werden. Aber Krankenhäuser bauen weiterhin Roboter aus: Intuitive platzierte im Quartal 546 da Vinci-Systeme, gegenüber 427 im Vorjahresquartal. Und Samath sagte, die Verlangsamung in den USA entspreche dem, was das Unternehmen im Juli erwartet habe, angesichts eines Wachstums von 16 % im gleichen Quartal des Vorjahres.
Deutlich unterhalb seines üblichen Multiples bewertet
Zum Börsenschluss am Dienstag wurde Intuitive mit einem KGV von 37,5 für die nächsten zwölf Monate gehandelt, gegenüber einem Fünfjahresdurchschnitt von 54,5…
…und der heutige Kursrückgang bringt es näher an 35x. (Biegelsen behielt seine Overweight-Einstufung bei und senkte sein Kursziel lediglich um 1 $ auf 486 $.)
Meine Einschätzung: Bei einem Plus von 28 % bei den Platzierungen sieht dies nach einer Wachstumspause in den USA aus, und die Margen von Intuitive können die Preissenkungen tragen. Bei diesem Multiple wirkt der Kursrückgang überzogen.
Natürlich erwartet das Management nicht, dass das zusätzliche Volumen sofort sichtbar wird. Das Wachstum der Eingriffe in den USA im Jahr 2027 wird zeigen, ob sich die Wette auszahlt.
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