Wichtige Erkenntnisse
- Die verwässerte Aktienanzahl von Home Depot ist acht Quartale in Folge gestiegen, von 993 Millionen auf 996 Millionen, nachdem sie in den vier Jahren zuvor von 1,08 Milliarden gesunken war.
- Die Nettoverschuldung belief sich im letzten Quartal auf 61,10 Milliarden US-Dollar gegenüber 59,12 Milliarden US-Dollar im gleichen Quartal des Vorjahres, und die Verschuldungsquote (Hebelwirkung) stieg im Vergleich zu diesem Quartal von 1,82x auf 1,94x.
- Die Kapitalrendite (Return on Invested Capital) lag in jedem der letzten vier Quartale unter dem Wert des Vorjahreszeitraums, und der eigene Kennwert des Managements belief sich im letzten Quartal auf 24,8 % gegenüber 27,2 %.
Home Depot hat leise aufgehört, seine eigene Aktienanzahl zu reduzieren
Die Frage der Goldman-Sachs-Einzelhandelsanalystin Kate McShane war eine Routinefrage. Auf halbem Weg durch die Goldman Sachs Consumer Conference am 15. September fragte sie den CFO von Home Depot, wann die Aktienrückkäufe wieder aufgenommen werden. Richard McPhail beantwortete sie routinemäßig: Verschuldungsquote auf 2,0x bis Mitte des Geschäftsjahres 2027, Rückkäufe bis Ende des zweiten Quartals. Dann ging es im Raum weiter mit KI.
Fast niemand berichtete darüber. Die Zollerstattung machte die Schlagzeilen, und die 685 Millionen US-Dollar, die über die Wareneinsatzkosten liefen, waren eine lebhaftere Diskussion.
Aber die Rückkauf-Linie ist diejenige, die in den Zahlen auftaucht. Die Daten von TIKR zeigen die gewichtete durchschnittliche verwässerte Aktienanzahl von Home Depot für das am Januar 2021 endende Jahr bei 1,08 Milliarden. Vier Jahre später waren es 993 Millionen, etwa 90 Millionen zurückgekaufte Aktien, die stillschweigend einen Großteil der Arbeit in jedem EPS-Diagramm leisteten.
Diese Maschine ist nicht nur ins Stocken geraten. In den letzten acht Quartalen ist die Anzahl in jedem einzelnen Zeitraum gestiegen, von 993 Millionen auf 996 Millionen. Während die Rückkäufe pausieren, fügen Aktienvergütungen stattdessen Aktien hinzu, und der Rückenwind ist zu einem kleinen Gegenwind geworden.
Das stellt die Prognosen in ein neues Licht. Home Depot steigerte den Umsatz im letzten Quartal um 5,7 % und erwartet dennoch für das Jahr einen Gewinn je Aktie zwischen unverändert und einem Plus von 4 %.
Wofür Home Depot dieses Kapital ausgegeben hat
Das Geld ging an einen bestimmten Ort, und die dahinterstehende Strategie ist nicht offensichtlich falsch. SRS 2024 und GMS 2025, plus kleinere Deals wie Mingledorff's, bauten einen Großhandelsvertriebszweig auf, der auf die etwa 700 Milliarden US-Dollar schwere Pro-Hälfte seines adressierbaren Marktes abzielt. Die Pro-Vergleichswerte waren acht Quartale in Folge positiv, SRS lag über dem Unternehmensdurchschnitt, und das Management erwartet für dieses Jahr 400 Millionen US-Dollar Cross-Selling.
Die Rechnung kam in der Bilanz an. Die Nettoverschuldung belief sich im Quartal Juli 2025 auf 59,12 Milliarden US-Dollar, sprang auf 64,30 Milliarden US-Dollar, als der GMS-Deal abgeschlossen wurde, erreichte einen Höchststand von 64,52 Milliarden US-Dollar und ist seitdem auf 61,10 Milliarden US-Dollar gesunken. Das liegt immer noch über dem Vorjahreswert. Gemessen am gleichen saisonalen Quartal stieg die Nettoverschuldung zu EBITDA von 1,82x auf 1,94x. Das Ziel des Managements von 2,0x ist eine nachlaufende Kennzahl, daher sind diese Werte keine direkte Bewertung dagegen, aber die Richtung ist falsch.
Die Renditen entwickelten sich ähnlich. Die Kapitalrendite von Home Depot betrug 38,16 % für das am Januar 2022 endende Jahr und 26,88 % drei Jahre später. Die Quartalsreihe liegt in jedem der letzten vier Zeiträume unter ihrem Vorjahresvergleich, einschließlich 6,61 % im Juli-Quartal gegenüber 7,04 % ein Jahr zuvor. Der eigene Kennwert des Managements belief sich im letzten Quartal auf 24,8 %, gegenüber 27,2 %.
Auch das Working Capital hat sich verändert. Großhändler gewähren Lieferantenkredite und führen tiefere Lagerbestände, und Home Depot tut jetzt beides. Die Forderungslaufzeit (Days Sales Outstanding) stieg von 5,91 auf 12,57 Tage, und der Cash Conversion Cycle von 31,4 Tagen auf 53,4 Tage.
Nicht alles davon geht auf die Akquisitionen zurück. Ein Wohnungsmarkt mit Hypothekenkosten nahe 6,7 % und vier Jahren Rekordtief bei der Umsatzrate richtet seinen eigenen Schaden an, mit vergleichbaren Transaktionen, die im letzten Quartal um 1,0 % zurückgingen, während der durchschnittliche Warenkorbwert um 2,8 % stieg.
Die Frage ist, was zurückkommt und wann
Nichts davon macht die Pro-Strategie zu einem Fehler. Home Depot gewinnt Marktanteile in einem schrumpfenden Sektor, und der dahinterstehende Ausbau der Lieferlogistik ist echt.
Aber die Rechnung zum Aktienrückkauf ist enger, als eine einminütige Antwort vermuten lässt. Die Nettoverschuldung ist über zwei Quartale um etwa 3,4 Milliarden US-Dollar von ihrem Höchststand gesunken, während etwa 2,3 Milliarden US-Dollar Dividenden pro Quartal ausgeschüttet wurden und die Investitionsausgaben bei 2,5 % des Umsatzes liegen. Um bis Mitte des Geschäftsjahres 2027 auf eine nachlaufende Basis von 2,0x zu kommen, muss EBITDA mitspielen, in einem Jahr, das das Management als volatil bezeichnet.
Die Form der Rendite hat sich geändert. Ein Jahrzehnt lang war dies ein Unternehmen, das Kapital mit hohen Raten verzinslich anlegte und gleichzeitig jedes Quartal Bargeld zurückgab. Es erzielt jetzt niedrigere Renditen, finanziert Forderungen und zahlt Schulden zurück, anstatt Aktien zu kaufen. Bei 298,62 US-Dollar und einer Dividendenrendite von 2,9 % werden die Aktionäre fürs Warten bezahlt, aber das Warten ist die Investmentthese.
Zwei Dinge klären die Sache. Ob die Rückkäufe wie geplant bis Ende des zweiten Quartals des Geschäftsjahres 2027 wieder aufgenommen werden und ob die Kapitalrendite aufhört, im Jahresvergleich zu fallen, sobald GMS in der Basis enthalten ist. Ein wertgetriebener Vergleichswert bei sinkenden Transaktionen ist kein nachhaltiges Wachstumsmotor, und der Aktienrückkauf deckte das früher ab.
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