Wichtige Erkenntnisse
- Die Aktie von Take-Two fiel am 31. August um 6,7 % auf ihren niedrigsten Schlusskurs seit dem 16. Juni, nachdem ein Forbes-Artikel spekulierte, dass Grand Theft Auto Online lange nach dem Basisspiel erscheinen könnte. Der Benchmark-Analyst Mike Hickey bezeichnete dies als Spekulation und nicht als gemeldete Verzögerung.
- Wiederkehrende Konsumausgaben machten im Juni-Quartal 84 % der Net Bookings aus und gingen dennoch um 1 % zurück. Das Management prognostiziert für das September-Quartel einen Rückgang von etwa 5 % und erneut einen Rückgang im Mobile-Bereich.
- Die Quartalsumsätze sind von 1,77 Mrd. USD im September 2025 auf 1,53 Mrd. USD im Juni 2026 gesunken. Die Aktie notiert mit dem 25,15-fachen der NTM normalisierten Gewinne, nahe dem Jahrestief von 25,05x gegenüber einem Durchschnitt von 43,77x.
Das Geschäft unter Take-Twos größtem Launch schrumpft
Am letzten Montag im August war Take-Two (TTWO) der schwächste Name im schwächsten Sektor des S&P 500. Die Aktie schloss mit einem Minus von 6,7 % auf ihrem niedrigsten Stand seit dem 16. Juni, und der Auslöser war weder eine Verzögerungsankündigung noch eine Prognosekürzung. Es war ein Forbes-Artikel, der feststellte, dass Rockstar nichts darüber gesagt hatte, wann die Online-Version von Grand Theft Auto VI erscheinen würde.
Der Benchmark-Analyst Mike Hickey wies anschließend auf das Offensichtliche hin. GTA Online wurde 33 Tage vor dem Erscheinen von GTA V angekündigt und ging 14 Tage danach online – ein Rhythmus, der eine Online-Ankündigung irgendwann Mitte Oktober erwarten ließe. Nichts hatte sich tatsächlich verschoben. Die Anleger verkauften trotzdem.
Diese Reaktion wirkt weniger panisch, wenn man die Zusammensetzung des Geschäfts betrachtet. Wiederkehrende Konsumausgaben, also In-Game-Käufe und Abonnements, die zwischen den Veröffentlichungen weiterfließen, machten im Quartal zum 30. Juni 84 % der Net Bookings aus. Sie gingen um 1 % zurück.
Die Net Bookings im Mobile-Bereich fielen um 7 %, und Zynga, das Label hinter dem Großteil davon, soll 34 % der Bookings im Geschäftsjahr 2027 beisteuern. Die Prognose für das September-Quartal sieht einen Rückgang der wiederkehrenden Ausgaben von etwa 5 % vor, wobei Mobile erneut aufgrund von Vergleichseffekten mit Color Block Jam und – laut Management – moderierenden Trends bei mehreren ausgereiften Zynga-Titeln zurückgeht.
Die Quartalshistorie von TTWO zeigt, worauf das hinausläuft. Der Umsatz erreichte im September-Quartal 2025 mit 1,77 Mrd. USD seinen Höhepunkt und ist in jedem der drei folgenden Quartale gefallen: auf 1,70 Mrd. USD, dann 1,68 Mrd. USD und schließlich 1,53 Mrd. USD im Juni 2026 – ein Wert, der nur etwa 2 % über dem des gleichen Quartals im Vorjahr liegt.
Die Rentabilität dieser schrumpfenden Basis hält sich besser, als die Überschrift vermuten lässt. Die Bruttomarge lag im letzten Quartal bei 60,36 % gegenüber 62,84 % im Vorjahresquartal, aber eine Abschreibung von 43 Mio. USD im Zusammenhang mit einem eingestellten Titel eines Drittanbieters war in den Umsatzkosten enthalten, was allein etwa 2,8 % des Quartalsumsatzes ausmachte. Der Druck liegt eher auf dem Volumen als auf den Stückkosten.
Ein außergewöhnliches Jahr, das wie ein gewöhnliches bewertet wird
Beim Multiplikator löst sich die Geschichte auf. Take-Two notiert mit dem 25,15-fachen der NTM normalisierten Gewinne, praktisch dem Jahrestief von 25,05x der letzten zwölf Monate, gegenüber einem Durchschnitt von 43,77x. Diese Kompression verlief seit Juli eher graduell als abrupt.
Die Sell Side hat sich in die entgegengesetzte Richtung zur Aktie bewegt. Die Historie der Kursziele bei TIKR zeigt, dass das durchschnittliche Kursziel von 243,05 USD im Juni 2025 auf 286,44 USD zum 23. September gestiegen ist, mit nur einem kleinen Rücksetzer auf dem Weg, während der Schlusskurs den umgekehrten Weg ging: von 242,85 USD auf 206,32 USD. Vor einem Jahr lag dieses Ziel etwa auf Augenhöhe mit dem Kurs. Jetzt liegt es 38,8 % darüber – eine Lücke, die im letzten Jahr nur einmal übertroffen wurde, beim Quartalsschluss im März 2026 von 197,50 USD.
Die Positionierung ist ebenso einseitig. Von den 29 Bewertungen, die TIKR zählt, sind 25 "Buy" und drei "Outperform", gegenüber einem einzigen "Underperform" und überhaupt keinen "Hold" – gegenüber drei "Hold" im Juni 2025. Die Uneinigkeit hat sich auf die Kursziele verlagert: 368 USD auf der Höhe gegenüber 170 USD auf der Tiefe. Diese Spanne ist eine Diskussion über GTA VI. Die Bullen-These rechnet mit einem Rekord-Launch und einem schnellen Online-Übergang. Die Bären-These erreicht das Geschäftsjahr 2028 ohne beides. Eine nahezu einstimmige Kaufempfehlungsliste und der günstigste Forward-Multiplikator seit einem Jahr finden sich selten in derselben Aktie. Die Auflösung liegt darin, dass die Street den Launch unterfüttert, während der Markt das, was danach kommt, unterfüttert.
So sieht es nicht aus, wenn der Markt einen Blockbuster einpreist. Die Veröffentlichung am 19. November ist die am meisten erwartete der Branche, Vorbestellungen sind, in den Worten von Strauss Zelnick, "beispiellos und erstaunlich", und das Management bekräftigte dennoch die Bookings-Prognose von 8,0 bis 8,2 Mrd. USD, anstatt sie anzuheben – mit der Begründung, dass noch keine einzige Einheit verkauft wurde und Vorbestellungen storniert werden können.
Der Abschlag betrifft also nicht wirklich den November. Er betrifft das, wie das Unternehmen im Geschäftsjahr 2028 aussieht, nachdem die Launch-Umsätze verbucht sind und das Geschäft auf die nun schrumpfende wiederkehrende Maschine zurückfällt. Zelnicks Versprechen eines neuen Skalenniveaus, das über mehrere Jahre aufrechterhalten wird, beruht darauf, dass GTA Online ein Launch-Publikum in wiederkehrende Zahler umwandelt – genau den Mechanismus, den der August-Verkauf in Frage stellte.
Bei etwa dem 25-fachen der zukünftigen Gewinne ist der Launch selbst praktisch kostenlos, und die Aktie ist für einen Anleger, der einen Online-Übergang nach dem Muster von GTA V erwartet, nicht anspruchsvoll bewertet. Für einen Anleger, der das nicht tut, bleibt ein schrumpfendes Mobile-Portfolio und eine Konsolen-Palette, deren nächster Zugpferd-Termin noch nicht feststeht.
Zwei Offenlegungen würden das Urteil verschieben. Eine Rockstar-Ankündigung, die GTA VI Online nahe dem Basisspiel datiert, würde den von Hickey skizzierten Rhythmus bestätigen. Und der Bericht zum September-Quartal wird zeigen, ob die wiederkehrenden Ausgaben besser ausfallen als die prognostizierten 5 % Rückgang, oder ob die Basis schneller erodiert, als das Management angenommen hat.
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