Wichtige Kennzahlen für die Upstart-Aktie
- Aktueller Kurs: $25.97
- Zielkurs (Mitte): ~$106
- Konsensziel der Analysten: ~$40
- Potenzielle Gesamtrendite: ~313%
- Annualisierte IRR: ~39% / Jahr
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Was ist passiert?
Upstart Holdings (UPST) lieferte Anlegern ein wirklich starkes Quartal, und der Markt feierte es einen Tag lang, bevor er die Aktie direkt wieder verkaufte. Im zweiten Quartal 2026 kehrte die KI-Kreditplattform in die GAAP-Rentabilität zurück, erzielte einen Rekordbeitragsgewinn von 193 Millionen US-Dollar und steigerte die Kreditvergabe um 50 % auf 4,2 Milliarden US-Dollar. Die Aktie stieg am Tag nach der Veröffentlichung am 5. August um bis zu 13,8 %, um dann in den folgenden sechs Wochen auf 25,97 US-Dollar am 22. September zu fallen, nahe einem 52-Wochen-Tief von 23,97 US-Dollar und etwa 59 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 64,15 US-Dollar.
Upstart lieferte die Rentabilität, die ihre Bullen versprochen hatten, die Aktie stimmte kurzzeitig zu, und dann setzte sich der Abschlag wieder durch, als Führungskräfte begannen, in die Schwächephase zu verkaufen. Der Markt muss nun entscheiden, ob die Angst rational ist oder ob er eines der stärker fehlbewerteten Setups im Fintech-Bereich geschaffen hat.
Das Quartal, das die Geschichte hätte ändern sollen
Upstart verbindet Kreditnehmer mit Banken und institutionellen Kreditgebern, anstatt die meisten Kredite selbst zu halten, und verdient Gebühren für die Bonitätsprüfung und Abwicklung. Der Umsatz stieg im Jahresvergleich um 41,75 % auf 364,71 Millionen US-Dollar und übertraf die Erwartungen der Analysten um 3,54 %. Das bereinigte EBITDA von 76,91 Millionen US-Dollar lag 18,66 % über den Schätzungen, wodurch die Marge auf 21 % stieg, und das bereinigte EPS von 0,57 US-Dollar übertraf ebenfalls die Erwartungen.
Die Kennzahl, die dem Management am wichtigsten war, war der Beitragsgewinn, der mit einem Rekordwert von 193 Millionen US-Dollar einen Höchststand erreichte und damit 41 % höher lag als im Vorquartier. Das übertraf den vorherigen Höchststand des Unternehmens aus dem Boom mit nahezu null Zinsen Ende 2021, und das ist der Punkt, der festzuhalten ist: Upstart erzielt heute in einem angespannten Kreditumfeld einen höheren Beitragsgewinn als damals, als Konjunkturhilfen und billiges Geld flossen. Der Motor war das Kernprodukt Privatkredit, dessen Vergabe um 27 % gegenüber dem Vorquartier wieder beschleunigte und die unbesicherte Beitragsmarge um sechs Punkte auf 62 % zog. Die besicherten Auto- und Immobilienprodukte weisen immer noch eine negative Beitragsmarge von 35 % auf, wobei die Gewinnschwelle für das vierte Quartal prognostiziert wird.
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Warum der Markt immer noch nicht bereit ist, mehr zu zahlen
Der Rückgang zeigt, dass die Zweifel nicht am Wachstum, sondern an der Nachhaltigkeit liegen, und drei Dinge halten den Abschlag aufrecht. Erstens die Makrolage: Upstarts eigener Upstart Macro Index, der die Ausfallwahrscheinlichkeit im Vergleich zum Vor-COVID-Niveau misst, ist seit dem Frühjahr um 12 Punkte auf etwa 1,5 gestiegen, was bedeutet, dass derselbe Kreditnehmer etwa 50 % häufiger ausfällt als 2019. CFO Andrea Blankmeyer verknüpfte die Entscheidung, an den Prognosen festzuhalten, direkt mit diesem Wert und wies darauf hin, dass der UMI in den letzten drei Monaten einen Aufwärtstrend verzeichnet habe und sich nun am oberen Ende des Prognosebereichs befinde.
Die monatlichen Volumendaten seitdem waren gemischt und nicht eindeutig verschlechtert: Das Wachstum der Kreditvergabe verlangsamte sich im Juli auf 34 % im Jahresvergleich, beschleunigte sich aber im August laut der Offenlegung des Unternehmens vom 3. September wieder auf 57 % bei 1,34 Milliarden US-Dollar, wobei der UMI bei 1,50 blieb. Zweitens ist da die Finanzierungsfrage, die Upstart 2022 zum Einbruch brachte, die das Unternehmen beantwortet hat, indem es alle Kapitalpartner gehalten und die Kredite in der Bilanz auf 5,9 % des Gesamtvolumens gesenkt hat, den niedrigsten Stand seit fast zwei Jahren, wobei eine Banklizenz vorbehaltlich der Genehmigung durch die OCC Anfang 2027 starten soll.
Drittens und unmittelbarsten verkaufen Insider. Im August und September reduzierten CFO Blankmeyer, Chief Legal Officer Scott Darling und President of Capital and Enterprise Sanjay Datta alle ihre Beteiligungen. Dattas Ausübung und Verkauf von 116.000 Aktien für etwa 3,2 Millionen US-Dollar am 8. September wurde laut der Einreichung ohne einen Rule 10b5-1-Plan gemeldet, was es weniger leicht als geplanten Verkauf interpretierbar macht, obwohl dem der offene Marktkauf von Direktor Dave Girouard in Höhe von etwa 5 Millionen US-Dollar früher im Jahr gegenübersteht. Der Abschlag gegenüber Mitbewerbern verschärft die Frage: Upstart notiert bei etwa 2,55x NTM-Umsatz und 10,74x NTM EV/EBITDA, während Dave bei etwa 5,58x Umsatz notiert und SoFi ein NTM-KGV von 23,59x gegenüber 8,46x bei Upstart aufweist. Für ein Unternehmen, das gerade einen Rekordbeitragsgewinn erzielt und in die GAAP-Rentabilität zurückgekehrt ist, sieht dieser Abschlag umso schwerer zu rechtfertigen aus, je länger die Rentabilität anhält.
Was Paul Gu Anlegern bei Goldman sagte
Auf der Goldman Sachs Communacopia and Technology Conference am 8. September argumentierte CEO Paul Gu, dass Anleger die falsche Variable beobachten. "Wenn Sie hier sind, um nicht für die nächsten 3 Monate zu investieren, sondern für die nächsten 3 Jahre", sagte er, dann zählen die Gewinne aus der sich verstärkenden Technologie "plötzlich viel mehr als ob die Makrolage in einem bestimmten Monat ein paar Punkte höher oder niedriger ist." Sein Nachweis für die Nachhaltigkeit ist der Entwicklungsspielraum bei der Risikotrennung: Gu verweist auf 14 Jahre kontinuierlicher Verbesserungen der Modellgenauigkeit und 140 Millionen Trainingsdatenpunkte und argumentiert, dass die einfachste Projektion ist, dass die Genauigkeit weiter zunimmt, anstatt sich einzupendeln.
TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $25.97
- Zielkurs (Mitte): ~$106
- Potenzielle Gesamtrendite: ~313%
- Annualisierte IRR: ~39% / Jahr
TIKRs mittleres Szenario, das Ende 2030 realisiert wird, bewertet Upstart bei etwa 106 US-Dollar, was einer Gesamtrendite von etwa 313 % und einer IRR von 39 % über etwa 4,3 Jahre entspricht. Zwei Umsatztreiber tragen dazu bei: die fortgesetzte Wiederbeschleunigung im hochmargigen Kernsegment Privatkredit und die Skalierung der besicherten Auto- und Immobilienprodukte von negativen Stückkosten hin zur Rentabilitätsstruktur des Kerns. Der Margentreiber ist der operative Hebel, da das Wachstum der Fixkosten sich auf niedrige einstellige Werte pro Quartal normalisiert, wobei die Nettogewinnmarge auf niedrige 30er modelliert wird. Das Hauptrisiko ist der UMI: Ein anhaltender Anstieg der Ausfälle würde die Fair-Value-Bewertungen komprimieren und gleichzeitig die Kreditvergabe verlangsamen – derselbe Druck, der 2022 zuschlug. Die Chance besteht darin, dass ein Unternehmen, das unter Stress einen Rekordbeitragsgewinn erzielt, eine Neubewertung erfährt, sobald der Markt akzeptiert, dass die Erholung real ist. Das Risiko ist, dass makroökonomischer Druck und weiterhin negative Margen bei besicherten Produkten die Gewinne inkonsistent halten, wodurch die Aktie jahrelang günstig bleibt.
Fazit
Die These wird sich bei der Veröffentlichung der Ergebnisse für das dritte Quartal, die für Anfang November erwartet werden, anhand des Wachstums der Kern-Privatkreditvergabe von Upstart klären. Die monatlichen Daten sind der Indikator: Die Verlangsamung auf 34 % im Juli bremste die Geschichte, aber die Wiederbeschleunigung auf 57 % im August deutet darauf hin, dass der UMI ein Faktor zu Ungunsten, aber keine unüberwindbare Mauer ist. Ein drittes Quartal, das das August-Tempo bestätigt und bei dem die besicherten Produkte die versprochene Gewinnschwelle im vierten Quartal erreichen, würde den heutigen Kurs wie die von Gu beschriebene Fehlbewertung aussehen lassen. Eine erneute Verlangsamung bei weiterhin verkaufenden Insidern würde darauf hindeuten, dass der Abschlag verdient ist. Der Konsens der Analysten liegt bei 40 US-Dollar gegenüber einem mittleren Modellfall von 106 US-Dollar.
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