Die wichtigsten Punkte
- Die Aktien von Constellation Energy stiegen um etwa 13 %, nachdem Google zugestimmt hatte, etwa 3,6 Gigawatt seiner Leistung zu kaufen, darunter einen 20-Jahres-Vertrag über 890 Megawatt neuer Kernkraftkapazität.
- Eine Woche nach Amazons 20-Jahres-Deal zeigt dies, dass Constellation's Kernkraftflotte zu einem Geschäft wird, das auf langfristigen Verträgen aufbaut – und ein solches Geschäft verdient eine höhere Bewertung.
- Das Hauptrisiko besteht darin, dass langfristige Verträge Constellation zu Preisen festlegen könnten, die unter dem liegen, was knappe Energie auf dem Spotmarkt erzielt.
- Vor dem Sprung am Dienstag wurde Constellation mit dem 21,6-fachen der zukünftigen Gewinne gehandelt, unter seinem Dreijahresdurchschnitt von 26,2-fach.
Die Aktien von Constellation Energy (CEG) sind am Dienstag um etwa 13 % gestiegen, nachdem Google zugestimmt hat, einen riesigen Teil seiner Leistung zu kaufen: etwa 3,6 Gigawatt, wobei neue Kernkraftkapazität etwa ein Viertel davon ausmacht.
Das kommt nur eine Woche, nachdem Amazon (AMZN) seinen eigenen 20-Jahres-Vertrag mit Constellation unterzeichnet hat, den TIKR letzte Woche behandelt hat.
Zwei der größten KI-Ausgeber in einer Woche. Das ist ein Muster.
Was genau ist passiert?
Die Google-Mutter Alphabet (GOOG) hat eine 20-jährige Strombezugsvereinbarung (ein langfristiger Vertrag zum Kauf der Produktion eines Kraftwerks) über 890 Megawatt neuer Kernkraftkapazität unterzeichnet. Der Strom stammt aus "Uprates": neuen Turbinen, Dampferzeugern und digitalen Steuerungen, die aus 11 bestehenden Reaktoren in Illinois, Pennsylvania und New Jersey mehr Leistung herausholen. Der erste ist für 2028 geplant.
Darüber hinaus hat Google zugestimmt, weitere 2,7 Gigawatt für 15 Jahre von Constellation's bestehenden Kraftwerken zu kaufen. Die Unternehmen sagen, dass der gesamte Deal mehr als 4,3 Milliarden Dollar neuer Investitionen von Constellation freisetzen wird.
Warum Google das braucht
In den letzten vier Jahren sind die Investitionsausgaben von Google fast vervierfacht, auf 91,5 Milliarden Dollar im Jahr 2025…
…und all diese Rechenzentren benötigen rund um die Uhr Strom, der immer schwerer zu bekommen ist. PJM, das größte US-Stromnetz, hat vorgeschlagen, dass Rechenzentren entweder ihre eigene Energie mitbringen oder riskieren, bei Spitzenlast abgeschaltet zu werden, und die Unternehmen sagten, dieser Deal sei eine Antwort auf diesen "Bring-Your-Own-Power"-Vorschlag.
Wie Morgan Stanleys Ariana Salvatore letzte Woche im Thoughts on the Market Podcast des Unternehmens sagte, können die KI-Ausgaben weitergehen, aber "wahrscheinlich werden sie sich zunehmend auf Standorte konzentrieren, an denen Entwickler Bedenken bezüglich Dingen wie Stromkosten, Infrastruktur, Wasser und Auswirkungen auf die Gemeinschaft angehen können."
Für viele Big-Tech-Unternehmen löst Constellation dieses Problem. Es hat jetzt 20-Jahres-Verträge mit vier der größten KI-Ausgeber:
- Microsoft (MSFT), um einen Reaktor in Three Mile Island wieder in Betrieb zu nehmen
- Meta Platforms (META), für die Produktion seines Kraftwerks Clinton in Illinois
- Amazon, für 690 Megawatt aus seinem Kraftwerk Calvert Cliffs in Maryland
- Google, für 890 Megawatt aus Uprates
Hier ist der Punkt: Ein Energieerzeuger, der auf den Spotmarkt verkauft, lebt und stirbt mit schwankenden Strompreisen. Eine Flotte, die mit 15- und 20-Jahres-Verträgen an die reichsten Unternehmen der Welt gebunden ist, erzielt Einnahmen, um die man planen kann, ähnlich wie ein Versorgungsunternehmen. Und dafür zahlen Investoren mehr.
Lässt Constellation Geld auf dem Tisch liegen?
Der offensichtliche Einwand: Strom wird knapp, daher könnten langfristige Verträge Constellation auf Preise festlegen, die unter dem liegen, was seine Energie 2035 oder 2040 auf dem Spotmarkt erzielen würde. (Keine der Ankündigungen der Unternehmen, wie berichtet, nennt einen Preis.)
Das ist ein echtes Abwägen, und ich würde es akzeptieren. Die Sicherheit ist es, die Constellation ermöglicht, 4,3 Milliarden Dollar in neue Kapazitäten zu investieren. Und wenn der Vorschlag von PJM durchkommt, werden große Abnehmer ihre eigene Energie so dringend benötigen, dass sie dafür bereit sind, mehr zu zahlen.
Analysten erwarteten bereits, dass Constellation's Umsatz in diesem Jahr auf 35,5 Milliarden Dollar steigen würde, gegenüber 25,5 Milliarden Dollar im Jahr 2025, und bis 2028 38,5 Milliarden Dollar erreichen würde…
Der größte Teil des Sprungs in diesem Jahr kommt von Calpine, dem Energieerzeuger, den Constellation im Januar übernommen hat. Und ich würde nicht erwarten, dass der Deal vom Dienstag diese Schätzungen bald wesentlich verändert: Die neue Kernkraft fließt erst ab 2028, und die 2,7 Gigawatt stammen aus Kraftwerken, die Constellation bereits betreibt. Was der Deal ändert, ist, wie sicher man sich bei diesen Zahlen sein kann.
Verdient es also ein höheres KGV?
Ich denke schon, und der Markt zahlt es noch nicht. Vor dem Dienstag wurde Constellation mit dem 21,6-fachen der zukünftigen Gewinne gehandelt. Das liegt unter seinem Dreijahresdurchschnitt von 26,2-fach und weit entfernt von seinem Höchststand von 37,8-fach im letzten Oktober…
Mit dem heutigen Sprung hinzugerechnet, liegt das KGV bei etwa 24-fach (unter der Annahme, dass die Gewinnschätzungen halten), was immer noch unter diesem Durchschnitt liegt.
Die Wette von Google, die Tage nach der von Amazon kommt, sagt mir, dass Verträge mit den großen Technologieunternehmen zum Kern von Constellation's Geschäft werden, und das KGV der Aktie spiegelt das noch nicht vollständig wider.
Natürlich ist der Plan von PJM immer noch nur ein Vorschlag, und der erste Uprate ist erst für 2028 geplant, also muss bis dahin noch vieles richtig laufen.
Was ist die Constellation-Energy-Aktie also wirklich wert?
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