Wichtige Erkenntnisse
- Citigroup erhielt die Genehmigung für ein vollständig eigenständiges Wertpapiergeschäft in China und ist damit das siebte ausländische Unternehmen mit dieser Lizenz nach einer vierjährigen Wartezeit.
- Die Umsätze im dritten Quartal stiegen um 8 % auf 23,8 Mrd. USD und der Nettogewinn sprang um 40 % auf 5,2 Mrd. USD, wobei der Gewinn pro Aktie von 2,85 USD die Schätzungen übertraf.
- Die Kreditkosten stiegen auf 2,6 Mrd. USD aufgrund einer Rückstellungsbildung von 369 Mio. USD, und die Aktie liegt etwa 17 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch.
- Der nächste Meilenstein ist der Banamex-Börsengang, der für Januar mit Erlösen von über 3 Mrd. USD angestrebt wird.
Jane Fraser hat Jahre damit verbracht, Citi zu verkleinern. Diese Woche bekam sie einen Grund, wieder zu expandieren, und der kam aus Peking.
Citigroup (C) erhielt die Genehmigung, ein vollständig eigenständiges Wertpapiergeschäft in China zu betreiben. Die Lizenz umfasst den A-Aktien-Handel, Emissionsgeschäft, Research und Eigenhandel. Sie beendet auch einen Antrag, der sich über mehr als vier Jahre hinzog, und Citi wird damit nur das siebte ausländische Unternehmen mit dieser Struktur.
Die Genehmigung kommt zehn Tage, nachdem Citi seine besten Umsätze im dritten Quartal seit einem Jahrzehnt gemeldet hat. Das Management teilte außerdem mit, dass es nun erwartet, sein Ziel einer Eigenkapitalrendite (ROTCE) von 10 % bis 11 % für 2026 zu übertreffen.
Die Anleger bleiben jedoch vorsichtig. Die Aktie schloss am Donnerstag bei 122 USD, ein Minus von 1,1 %, und liegt etwa 17 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 148 USD.
Im Januar sagte Fraser den Mitarbeitern, es sei an der Zeit, "alte, schlechte Gewohnheiten" abzulegen. Dieses Quartal deutet darauf hin, dass einige davon endlich verschwunden sind.
Vierzig Prozent mit einem Sternchen
Citi übertraf die Erwartungen bei den wichtigsten Kennzahlen:
- Umsatz stieg um 8 % auf 23,8 Mrd. USD, besser als die erwarteten etwa 23,7 Mrd. USD.
- Nettogewinn sprang um 40 % auf 5,2 Mrd. USD, oder 2,85 USD pro Aktie gegenüber einer Schätzung von 2,65 USD.
- Der Nettozinsertrag wuchs um 14 %, begünstigt durch ein 12 %-iges Wachstum der durchschnittlichen Kredite auf 809 Mrd. USD. sec
Das Sternchen betrifft Banamex. Das Vorjahresquartal enthielt eine Goodwill-Abschreibung von 714 Mio. USD nach Steuern, sodass das zugrunde liegende Gewinnwachstum näher bei 17 % lag.
Das ist immer noch eine starke Zahl. Der Nettogewinn im Wealth-Bereich verdoppelte sich fast auf 585 Mio. USD, und der Umsatz im Services-Bereich stieg um 15 %. wealthbriefingasia
So hat sich der Quartalsgewinn in den letzten zwei Jahren entwickelt.
Da der Banamex-Effekt aus dem Vergleich herausfällt, liegt die Gewinnbasis nun auf einem deutlich höheren Niveau.
China fügt eine Gebührenmaschine hinzu
Die Lizenz ist aus einem einfachen Grund wichtig. Citi kann nun Emissions- und Handelsgebühren in China verdienen, ohne sie mit einem Joint-Venture-Partner teilen zu müssen.
Das schließt eine echte Lücke. Die Nicht-Zinserträge fielen im letzten Quartal um 4 %, sodass die Zinserträge den Großteil der Arbeit leisteten. Citi plant, in den kommenden Monaten mehrere Dutzend Mitarbeiter vor Ort einzustellen, und veranstaltet vom 11. bis 13. November seine eigene China-Konferenz.
Banamex ist die andere Hälfte der Umstrukturierung. Anfang dieses Jahres verkaufte Citi eine weitere 24 %-Beteiligung an Investoren, darunter Blackstone (BX) und General Atlantic, und behielt 51 %. Es strebt nun einen Börsengang mit Erlösen von über 3 Mrd. USD an, möglicherweise im Januar.
Banamex hat außerdem 900 Mio. USD an verlustabsorbierenden Anleihen aufgenommen, sodass es vor dem Börsengang auf eigenem Kapital stehen kann.
Services ist das Geschäft, das Fraser mit all diesen Maßnahmen stärken will…
Services war der stabilste Wachstumstreiber von Citi, und China gibt der Bank eine zweite Gebührenquelle, die sie neben diesem Geschäft aufbauen kann.
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Kredit und die Buchwertlücke
Kredit erklärt einen Großteil der Vorsicht. Die Rückstellung für Kreditverluste betrug 2,6 Mrd. USD, einschließlich eines Aufbaus von 369 Mio. USD, der mit einer schwächeren makroökonomischen Aussicht verbunden war. Die Netto-Kreditausfälle blieben mit 2,2 Mrd. USD unverändert, aber der Nettogewinn der US-Consumer-Cards fiel um 8 % auf 851 Mio. USD. sec
Die Bewertung ist die andere Seite der Medaille. Citi notiert mit dem 1,06-fachen Buchwert und dem 10,0-fachen erwarteten Gewinn, während Wells Fargo (WFC) mit dem 1,57-fachen Buchwert und Morgan Stanley (MS) mit dem 2,71-fachen notiert.
Wie groß ist diese Lücke im Zeitverlauf geblieben?
Citi hat den Abschlag verringert, notiert aber immer noch nahe am Buchwert, während die Renditen auf 11 % zusteuern.
Analysten erwarten, dass der Gewinn pro Aktie in den nächsten zwei Jahren um etwa 31,7 % pro Jahr wachsen wird. Ihr durchschnittliches Kursziel von 151 USD impliziert ein Aufwärtspotenzial von etwa 23 %.
Meine Einschätzung: Die China-Lizenz ist für 2027 ein kleiner Gewinntreiber. Ihr größerer Wert liegt im Signal, dass Citi von der Aufräumarbeit zur Expansion übergegangen ist. Wenn die Bank im nächsten Jahr in ihre ROTCE-Zielspanne von 11 % bis 13 % gelangt, erscheint eine Aktie nahe dem Buchwert zu günstig, obwohl ein schwächerer Kreditkartenbestand den Abschlag aufrechterhalten könnte.
Der Banamex-Börsengang ist der nächste Meilenstein, mit einer möglichen Notierung im Januar. Eine starke Bewertung von über 3 Mrd. USD würde zeigen, dass Investoren bereit sind, für die von Citi ausgegliederten Teile einen Aufschlag zu zahlen.
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