Die wichtigsten Punkte
- Die Aktie von Cipher Digital verlor in der vergangenen Woche (bis zum Schlusskurs am Montag) 31 %. Der größte Teil des Rückgangs erfolgte am Dienstag und Mittwoch, als das Unternehmen 850 Millionen Dollar an zinslosen Wandelanleihen verkaufte und ältere Anleihen gegen etwa 40,7 Millionen neue Aktien tauschte.
- Die neuen Anleihen wandeln sich zu einem Kurs von etwa 15,31 $ pro Aktie, weit über dem aktuellen Aktienkurs, sodass die Tauschaktien die heutige Verwässerung für die Aktionäre darstellen.
- Cantor Fitzgerald senkte am Freitag sein Kursziel von 28 $ auf 19 $, behielt aber seine Kaufempfehlung bei, sieht also immer noch eine mehr als Verdoppelung der Aktie.
- Die nächsten Prüfsteine sind die erste Mieteinnahme aus Barber Lake im vierten Quartal und der Bericht von Cipher für das dritte Quartal Anfang November.
Cipher Digital (CIFR) ist in der vergangenen Woche (bis zum Schlusskurs am Montag) um 31 % gefallen und hat in den letzten Monat die Hälfte seines Wertes verloren.
Fast der gesamte Rückgang geht auf eine Finanzierungsmaßnahme zurück. Dennoch sieht Cantor Fitzgerald die Aktie mehr als doppelt so hoch.
Null Zinsen kosten trotzdem etwas
Vor Eröffnung am Dienstag schlug Cipher 850 Millionen Dollar an zinslosen Wandelanleihen mit Fälligkeit 2032 vor, plus einen Tausch eines Teils seiner 1,75%-Anleihen von 2030 gegen Aktien. Die Aktie fiel um 12,8 %.
Der Leerverkäufer Jim Chanos war auf X unverblümt: "Diese Finanzierungen sind mit Sicherheit nicht 'kostenlos'."
Die Anleihen wurden vor der Eröffnung am Mittwoch mit einem Wandlungspreis von etwa 15,31 $ begeben, einem Aufschlag von 35 % auf den Schlusskurs von 11,34 $ am Dienstag. Der Tausch handelte etwa 165,9 Millionen $ der Anleihen von 2030 gegen etwa 40,7 Millionen neue Aktien. Die Aktie fiel weitere 12,3 %.
Die neuen Anleihen wandeln sich nur in Aktien um, wenn der Kurs deutlich über 15,31 $ steigt, und ein gedeckter Call (capped call) mildert diesen Schlag. Die Tauschaktien kommen jetzt hinzu, zusätzlich zu einer verwässerten Aktienanzahl, die in vier Jahren um 75 % gestiegen ist.
Am Freitag senkte Cantor Fitzgerald sein Kursziel von 28 $ auf 19 $, behielt aber seine Kaufempfehlung bei und verwies auf den Verkauf von KI-Rechenzentren-Aktien. Cipher fiel um 10,6 %, als die Anleihen abgerechnet wurden. Seine Konkurrenten rutschten ebenfalls, nur nicht so stark.
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Die Finanzierung zahlt die Miete
Das Geld fließt nach Barber Lake, wo ein geänderter Mietvertrag die vertraglich gebundenen Einnahmen auf über 9 Milliarden $ anhob. Cipher muss etwa 750 Millionen $ mehr Eigenkapital in das Projekt stecken und trägt die ersten 359,3 Millionen $ aller Kostenüberschreitungen. Die erste Miete wird weiterhin für das vierte Quartal erwartet.
Ist Cipher nach einer 31%-Woche ein Kauf?
Das Konsens-Kursziel liegt bei 30 $, knapp unter dem Höchststand von 33 $ im August, während die Aktie 70 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch notiert.
Diese Geduld basiert darauf, dass der Umsatz von 219 Millionen $ in diesem Jahr auf 850 Millionen $ im Jahr 2027 steigt, sobald die unterzeichneten Mietverträge zahlen. Die Aktie notiert mit dem 6,7-fachen des erwarteten Umsatzes (Kurs-Umsatz-Verhältnis), gegenüber einem Dreijahresdurchschnitt von 11,4.
Das Risiko ist die Verschuldung: knapp über 6 Milliarden $ zum 30. Juni, vor den Anleihen dieser Woche, gegenüber einem Umsatz im zweiten Quartal von 25 Millionen $.
Meine Einschätzung: Der Verkauf sieht für Investoren, die dieses Risiko verkraften können, überzogen aus. Cantors 19 $ liegen deutlich unter den 30 $ der Wall Street, und um dorthin zu gelangen, braucht es größtenteils nur die Miete, die Cipher bereits unterzeichnet hat.
Der nächste Prüfstein ist der Bericht von Cipher für das dritte Quartal Anfang November. Eine weitere Verzögerung bei Barber Lake oder ein weiterer Aktienverkauf würde die Investmentthese zunichtemachen.
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