Wichtigste Erkenntnisse
- Brad Gerstners Altimeter Capital kaufte im Quartal bis zum 30. Juni 1,88 Millionen Qualcomm (QCOM)-Aktien, während Distillate Capital Partners, das 2,1 Milliarden Dollar verwaltet, seine gesamte Position verkaufte.
- Qualcomm ist seit dem 30. Juni um 12 % gefallen, und Analysten erwarten, dass sein Gewinn im Geschäftsjahr 2026 und erneut im Geschäftsjahr 2027 sinken wird, bevor er sich im Geschäftsjahr 2028 erholt.
- Mit dem 17-fachen des zukünftigen Gewinns notiert die Aktie über ihrem Fünfjahresdurchschnitt von 14x, obwohl das durchschnittliche Kursziel der Analysten 21 % über dem letzten Schlusskurs liegt.
- Derzeit hat der Verkäufer die besseren Argumente auf Basis der Zahlen. Qualcomms Bericht vom 4. November ist der nächste Test für den Rechenzentrumsplan, auf dem die Bullen-These basiert.
Qualcomm liegt 38 % unter seinem 52-Wochen-Hoch, und die neuesten 13F-Meldungen zweier Fonds zeigen sie auf gegensätzlichen Seiten.
Brad Gerstners Altimeter Capital kaufte im Quartal bis zum 30. Juni ein, während Distillate Capital Partners, das 2,1 Milliarden Dollar verwaltet, jede Aktie verkaufte.
Beide 13F-Meldungen beziehen sich auf dieses Quartal und wurden am 14. August eingereicht, zeigen also den Stand vor vier Monaten.
Die Einreichungen für das September-Quartal sind bis zum 16. November fällig, und Qualcomm veröffentlicht seine Zahlen für das vierte Geschäftsquartal nach Börsenschluss am 4. November.
Gerstner kaufte, Distillate verkaufte alles
Altimeter verwaltet 18,75 Milliarden Dollar. Seine 13F-Meldung für das Juni-Quartal zeigt 1,88 Millionen Qualcomm-Aktien im Wert von 348 Millionen Dollar zum 30. Juni. Es handelte sich um eine neue Position, die 3,5 % seiner 13F-Holdings ausmachte und die 11.größte von 20 war.
Distillate hielt am 31. März 253.567 Aktien im Wert von 33 Millionen Dollar, was zu diesem Zeitpunkt 1,7 % seiner 13F-Holdings ausmachte. Seine Meldung zum 30. Juni zeigt keine Position mehr.
Qualcomm ist seit dem 30. Juni um 12 % gefallen, daher sieht der Verkauf bisher besser aus. Aber vom 31. März, dem letzten Quartalsende, zu dem Distillates Meldungen noch einen Aktienbesitz zeigen, ist Qualcomm um 29 % gestiegen.
Eine 13F-Meldung zeigt nicht, was einer der Fonds bezahlt oder erhalten hat, oder ob Altimeter die Aktie heute noch besitzt. Was Qualcomm von nun an verdient, ist wichtiger als jeder dieser Kurse.
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Die Gewinne müssen erst fallen, bevor sie steigen
Die Bären-These beginnt mit Smartphones, die im Geschäftsjahr 2025 72,5 % von Qualcomms Chip-Umsatz ausmachten.
Apple stellt auf eigene Modems um, und das Management erwartet, dass seine Apple-Umsätze vom September- zum Dezember-Quartal um etwa die Hälfte sinken werden.
Die Knappheit bei Speicherchips hat auch die Produktion von Android-Smartphones gedrückt, und das Management sagt, dass dies im Geschäftsjahr 2026 mehr als 1,50 Dollar pro Aktie an Gewinn kosten wird.
Analysten erwarten, dass der normalisierte Gewinn pro Aktie von 12,03 Dollar im Geschäftsjahr 2025 auf 10,17 Dollar im Geschäftsjahr 2027 sinken und erst im Geschäftsjahr 2028 wieder über das Niveau von 2025 steigen wird:
Der Druck könnte auch länger anhalten als das.
Intel warnte am 30. Oktober, dass es mit einem Rückgang der PC-Einheiten in der Branche um etwa 12 % im Jahr 2026 und weitere 10 % im Jahr 2027 rechnet, da die Speicherknappheit die Preise in die Höhe treibt und Smartphone-Hersteller um denselben Speicher konkurrieren.
Ein Aufschlag für schrumpfende Gewinne
Selbst nach dem Rückgang notiert Qualcomm mit dem 18-fachen des zukünftigen Gewinns, über seinem Fünfjahresdurchschnitt von 14x:
Das ist ein Rückgang vom Höchststand von 26x im Mai, aber Investoren zahlen immer noch mehr als üblich für Gewinne, von denen Analysten erwarten, dass sie schrumpfen.
Die Wall Street ist optimistischer. Siebenunddreißig Analysten verfolgen Qualcomm, und ihr durchschnittliches Kursziel von 196 Dollar liegt 21 % über dem letzten Schlusskurs. Vor einem Jahr lag es bei etwa 180 Dollar:
Dieser Durchschnitt ist von 223 Dollar am 15. Juli gesunken, und die Kursziele reichen von 100 bis 400 Dollar. Auch Analysten sind sich bei dieser Aktie uneinig.
Distillate hat die Zahlen auf seiner Seite
Auch die Margen entwickeln sich in die falsche Richtung. Qualcomms Chip-Sparte erzielte im Geschäftsjahr 2025 eine Vorsteuermarge von 30 % und im Juni-Quartal 26 %, und das Management prognostiziert für September 23 % bis 25 %.
CEO Cristiano Amon hat auch weltweite Stellenstreichungen angekündigt, wobei die Benachrichtigungen im November beginnen.
Wenn ich mich entscheiden müsste, würde ich mich auf die Seite des Verkäufers stellen. Es wird erwartet, dass die Gewinne bis zum Geschäftsjahr 2027 schrumpfen, und das Rechenzentrumsgeschäft, das sie ersetzen soll, hat gerade erst begonnen. Sein Umsatz stieg in den neun Monaten bis Juni um 182 Millionen Dollar, größtenteils durch die Übernahme von Alphawave. Das Ziel des Managements für das Geschäftsjahr 2027 liegt bei 5 Milliarden Dollar.
Gerstners Seite hat jedoch echte Unterstützung. Das Management sagt, dass kundenspezifische Chips für zwei Hyperscaler Kaufaufträge haben und im Dezember-Quartal mit dem Versand beginnen werden.
Qualcomm schloss im September auch einen Deal mit Amazon im Wert von bis zu 60 Milliarden Dollar ab und strebt im Geschäftsjahr 2029 mehr als 18 Dollar nicht-GAAP-Gewinn pro Aktie an. Wenn das erreicht wird, wird das 18-fache billig aussehen.
Der 4. November ist der nächste Test. Wenn Qualcomm für das Dezember-Quartal einen höheren Umsatz als im September prognostiziert und eine konkrete Dollar-Zahl für Rechenzentrumsverkäufe nennt, würde ich Gerstner den Vorteil geben.
Altimeters nächste 13F-Meldung wird uns zeigen, ob er noch hält.
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