Wichtige Daten zur Salesforce-Aktie
- Aktueller Kurs: $180.07
- Kursziel (Mitte): ~$358
- Straßenziel: ~$263
- Potenzielle Gesamtrendite: ~99%
- Annualisierter IRR: ~16% / Jahr
- Ergebnis-Reaktion: +4.03% (2/25/26)
- Maximaler Drawdown: 41,80% am 4/10/26
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Was ist passiert?
Salesforce, Inc. (CRM) ist zu der Aktie geworden, auf die sich die Wall Street nicht einigen kann. Am 18. Mai nahm Tal Liani, Analyst der Bank of America, die Coverage mit einem Underperform-Rating und einem Kursziel von $160 wieder auf und bezeichnete die KI-Umstellung des Unternehmens als einen "KI-getriebenen strukturellen Reset". Dieser Aufruf trifft auf eine Aktie, die bereits 41,80 % unter ihrem Höchststand vom April 2026 liegt. Dennoch sehen 34 der 50 Analysten, die CRM mit "Buy" oder "Outperform" bewerten, immer noch einen Weg zu einem durchschnittlichen Street-Ziel von etwa 263 $. Salesforce berichtet am 27. Mai über die Ergebnisse des ersten Quartals des Geschäftsjahres 2027, und dieser Bericht wird der erste harte Test dafür sein, wer Recht hat.
Die Lücke von 103 $ zwischen dem BofA-Ziel von 160 $ und dem Street-Mittelwert spiegelt eine Debatte wider, die wirklich ungelöst ist. BofA sieht einen reifen Cash-Generator, der mit einer Kompression des Sitzmodells konfrontiert ist. Auf der Morgan Stanley Technology, Media and Telecom Conference im März vertrat das Management die gegenteilige Ansicht: dass das Unternehmen in die Ära der Agenten übergeht und dass die Anleger den Übergang falsch einschätzen.
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Was die Bank of America tatsächlich gesagt hat
Tal Liani von der BofA hat Salesforce nicht abgetan. Er bezeichnete es als "eine tief verwurzelte Plattform", argumentierte jedoch, dass die KI die langfristige Wirtschaftlichkeit des Unternehmens verändert. Die Besorgnis ist struktureller Natur: Da KI-Agenten Aufgaben automatisieren, für die früher menschliche Arbeitskräfte erforderlich waren, benötigen Unternehmen möglicherweise weniger Lizenzen pro Arbeitsplatz, wodurch das Umsatzmodell, auf dem Salesforce aufgebaut wurde, zusammenschrumpft: "Wir glauben, dass sich das Unternehmen von einer historisch wachstumsstarken Plattform zu einem reifen Cash-Generator wandelt", schrieb Liani. BofA ging von einem strukturell niedrigeren Wachstum von etwa 10 % jährlich aus.
Das Timing hatte zusätzliches Gewicht. BofA hatte Salesforce zuvor mit "Buy" bewertet, was eine vollständige Umkehrung bedeutet. In derselben Woche bestätigte Starboard Value in einem 13F SEC-Filing, dass es seine Salesforce-Position im ersten Quartal 2026 aufgab, nachdem es das Unternehmen zur Kapitalallokation bis 2025 gedrängt hatte.
Was das Management bei Morgan Stanley gesagt hat und warum es zurückschlägt
Das TMC-Transkript von Morgan Stanley ist die direkteste verfügbare Widerlegung der BofA-These. Chief Operating and Financial Officer Robin Washington sprach die Sitzverschiebung direkt an: "Wir sehen das nicht. Wir sehen die große Akzeptanz, die dynamischen Metriken rund um unsere Agentenprodukte, aber wir haben keinen Rückgang der Sitze von Jahr zu Jahr und von Quartal zu Quartal gesehen."
Washington beschrieb ein hybrides Modell, bei dem sich Sitze und Agentenkonsum gegenseitig verstärken: "Agentics machen unsere Kernanwendungen noch wertvoller", sagte sie. Sie wies auch auf einen aussagekräftigen Datenpunkt hin: Die Akzeptanz von Premium-SKUs (Produktschichten) stieg im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2016 um 300 % im Vergleich zum Vorquartal. Das ist nicht das Verhalten eines Kundenstamms, der sich von Upselling-Möglichkeiten abwendet.
Joe Inzerillo, President of Enterprise and AI Technology, ging auf die Bedrohung durch Startups und DIY-Tools ein: "Wir haben 26 Jahre lang echte Daten, die uns sagen, wo die Menschen Probleme haben, wo sie vorankommen wollen und wie wir helfen können, diese Dinge zu automatisieren", sagte er. Sein Argument war, dass jede Interaktion mit Agenten einen Kontext erzeugt, der die nächste Interaktion verbessert und so ein Datenschwungrad schafft, das neuere Marktteilnehmer nicht nachahmen können.
In Bezug auf die Kapitalallokation bestätigte Washington, dass Salesforce im GJ2026 etwa 99 % seines freien Cashflows durch Rückkäufe und Dividenden an die Aktionäre zurückgeben wird: "Wir sehen im Moment keine bessere Investition als Salesforce", sagte sie. Im März begann Salesforce mit einem beschleunigten Aktienrückkauf in Höhe von 25 Milliarden US-Dollar, dem größten, den das Unternehmen je getätigt hat, im Rahmen einer umfassenderen Ermächtigung von 50 Milliarden US-Dollar.
Die Agentforce-Zahlen, die BofA untergewichten könnte
Agentforce, die KI-Agentenplattform, die Salesforce etwa 15 Monate vor Ende des Geschäftsjahres auf den Markt gebracht hat, erreichte einen jährlichen wiederkehrenden Umsatz (ARR) von 800 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von 169 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Zusammen mit Data 360 betrug der Gesamtumsatz mit KI und Daten mehr als 2,9 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von mehr als 200 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Die Plattform verarbeitete fast 20 Billionen Token und lieferte 2,4 Milliarden Agentic Work Units (AWUs), eine Kennzahl, die von Salesforce entwickelt wurde, um abgeschlossene KI-gesteuerte Aufgaben und nicht den reinen Token-Verbrauch zu messen.
Inzerillo erläuterte die AWU-Logik auf der Konferenz. Eine Aufgabe, die von der deterministischen Reasoning-Engine von Salesforce erledigt wird, kann weniger Token verbrauchen als ein reiner Aufruf eines großen Sprachmodells, liefert aber bessere Ergebnisse. Würde man nur die Token messen, würde die Effizienzsteigerung wie ein Rückgang aussehen. Die AWU erfasst die tatsächlich geleistete Arbeit.
Das Preismenü von Agentforce spiegelt dieselbe Denkweise wider. Salesforce bietet Unternehmenslizenzverträge (ELAs, d. h. All-inclusive-Verträge), verbrauchsabhängige Preise, Flex Credits und die sitzplatzbasierte Agentforce One Edition an. Washington positioniert dies als Agilität: den Kunden dort zu begegnen, wo sie sich auf der agentischen Reise befinden, ohne das Unternehmen auf ein Preismodell festzulegen, während sich der Markt noch formt.
Wie CRM im Vergleich zu anderen Unternehmen abschneidet
Salesforce wird mit 3,37x NTM EV/Umsatz und 8,50x NTM EV/EBITDA gehandelt. Microsoft (MSFT) wird mit dem 8,57-fachen des NTM EV/Umsatzes und dem 13,74-fachen des NTM EV/EBITDA gehandelt. ServiceNow (NOW), mit ähnlichen Bruttomargen wie CRM, aber einem deutlich schnelleren erwarteten Umsatzwachstum im Geschäftsjahr 2027, wird mit dem 5,90-fachen des NTM EV/Umsatzes und dem 15,89-fachen des NTM EV/EBITDA gehandelt.
Bei jedem Forward-Multiplikator wird Salesforce mit einem Abschlag gegenüber den beiden Vergleichsunternehmen gehandelt. Dieser Abschlag ist gerechtfertigt, wenn BofA Recht hat, wenn Agentforce zum Stillstand kommt und sich die Sitzkompression beschleunigt. Wenn sich das Wachstum wieder auf das zweistellige Tempo beschleunigt, das das Management für die zweite Hälfte des Geschäftsjahres 2027 erwartet, wird der aktuelle Abschlag eher zu einer Sicherheitsmarge als zu einer fairen Reflexion des Geschäfts.
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TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $180,07
- Kursziel (Mitte): ~$358
- Mögliche Gesamtrendite: ~99%
- Annualisierter IRR: ~16% / Jahr
Das Mid-Case-Modell von TIKR, das am 31.1.31 realisiert wird, geht von einem Umsatz-CAGR von etwa 11 % und einer Nettogewinnmarge von etwa 29 % aus, verglichen mit 28,8 % im GJ2026. Das Modell geht von einer bescheidenen KGV-Kompression von etwa 2,3 % pro Jahr aus, was bedeutet, dass das Ziel auf dem Gewinnwachstum und nicht auf der Ausweitung des Multiplikators beruht.
Zwei Umsatztreiber untermauern die 11 % CAGR. Erstens die Monetarisierung von Agentforce: Die Basis von 800 Millionen US-Dollar ARR wächst jährlich um 169 %, und das Management hat bis zum GJ 2030 einen Gesamtumsatz von 63 Milliarden US-Dollar in Aussicht gestellt. Zweitens, internationale Expansion und Data 360-Durchdringung: Europa trug im GJ2026 10,0 Milliarden US-Dollar zum Umsatz bei, und Data 360 nahm im GJ2026 112 Billionen Datensätze auf, ein Anstieg von 114 % gegenüber dem Vorjahr. Der Margentreiber ist die operative Hebelwirkung: Die EBIT-Marge von Salesforce erreichte im GJ2026 34,1 %, gegenüber 30,5 % im GJ2024, wobei die Kosten für den Aufbau von Agentforce übernommen wurden.
Das Hauptrisiko ist das von der BofA identifizierte: Die Sitzkompression beschleunigt sich schneller, als Agentforce sie ersetzen kann. Das Low-Case-Szenario von TIKR sieht CRM bei etwa 413 $ mit einer annualisierten Rendite von 10 % bis zum 31.1.31. Das ist immer noch positiv, aber die Sicherheitsmarge wird kleiner. Das BofA-Ziel von $160 spiegelt das Szenario wider, in dem es Agentforce nicht gelingt, dauerhafte zusätzliche Einnahmen zu erzielen, und Salesforce einfach als reifes, langsam wachsendes Unternehmen neu bewertet wird.
Fazit
Die These ist am 27. Mai fällig. Salesforce meldet an diesem Abend die Ergebnisse für Q1 FY2027, und der wichtigste Datenpunkt ist Agentforce ARR zusammen mit den aktuellen verbleibenden Leistungsverpflichtungen (cRPO, der zukunftsweisendste Buchungsindikator). Im vierten Quartal des GJ2026 stiegen die cRPO im Jahresvergleich um 16 %. Washington forderte auf der Morgan Stanley-Konferenz eine Beschleunigung in der zweiten Hälfte des GJ2027. Wenn sich die ARR von Agentforce im ersten Quartal auf 1 Mrd. USD zubewegen und der cRPO über diesem 16%igen Tempo bleibt, schwächt sich die BofA-These erheblich ab. Wenn sich beides verlangsamt, wird es schwieriger, das Ziel von $160 zu verwerfen.
Eine Zahl spricht für sich: Agentforce ARR am 27. Mai. Beobachten Sie, wo sie landet, und Sie werden wissen, ob es sich um einen strukturellen Reset oder um eine laufende Beschleunigung durch Agenten handelt.
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