Wichtige Kennzahlen für die Aktie von Ares Management
- Aktueller Kurs: $138.57
- Zielkurs (Mitte): ~$256
- Ziel der Analysten: ~$144
- Potenzielle Gesamtrendite: ~85%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
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Was ist passiert?
Ares Management Corporation (ARES) veröffentlichte am 31. Juli die Ergebnisse für das zweite Quartal 2026 als einer der am stärksten angezweifelten Namen im Bereich Private Credit, mit einem Rückgang von etwa 30 % im vergangenen Jahr und immer noch deutlich unter dem 52-Wochen-Hoch von $195,26. Der Bericht drehte die Stimmung. Am darauffolgenden Montag, dem 3. August, stieg die Aktie in einer einzigen Handelssitzung um 8,18 %, nachdem mindestens sechs Banken ihre Kursziele angehoben hatten. Der Auslöser war eine Zahl, die schwer zu bestreiten war: Das Unternehmen zog in einem einzigen Quartal mehr als 36 Milliarden Dollar neues Kapital ein, die größte Kapitalsammlung in seiner Geschichte.
Diese Zahl ist wichtig, weil Kapitalsammlung der Rohstoff für alles andere bei einem Vermögensverwalter ist. Mehr zugesagtes Kapital wird zu mehr gebührenpflichtigen Vermögenswerten, dann zu mehr Verwaltungsgebühren, was die wiederkehrenden Erträge sind, für die Anleger bereit sind, einen Aufschlag zu zahlen. Der Umsatz übertraf die Erwartungen, während die bereinigten Erträge von 1,29 $ je Aktie etwa im Rahmen lagen, aber der Rekord bei der Kapitalsammlung war die Schlagzeile, und die Reaktion deutet darauf hin, dass Anleger beginnen, die Wachstumsgeschichte wieder zu glauben.
Rekord-Kapitalsammlung und die Breite, die sie glaubwürdig machte
Ein Rekordquartal lässt sich leicht als ein Fonds abtun, der zum richtigen Zeitpunkt schließt. Dies war nicht der Fall. Etwa 70 % des von Ares im Jahr 2026 eingesammelten Kapitals stammten von außerhalb seiner vier größten Kreditfonds-Familien, verteilt auf etwa 90 Fonds und Vehikel. Das Unternehmen erreichte den Rekord ohne nennenswerte Beiträge aus zwei seiner Flaggschiff-Franchises, die in ihren gemischten Fonds im Quartal keine Mittel einsammelten.
Das Ausmaß zeigte sich in den Ergebnissen. Das verwaltete Vermögen stieg im Jahresvergleich um 17 % auf 671,3 Milliarden Dollar, und das gebührenpflichtige verwaltete Vermögen stieg ebenfalls um 17 % auf 409,9 Milliarden Dollar. Die gebührenbezogenen Erträge, der sauberste Indikator für das wiederkehrende Geschäft, wuchsen um 20 % auf 491,1 Millionen Dollar, während die realisierten Erträge um 31 % auf 521,5 Millionen Dollar sprangen und die realisierten Erträge nach Steuern 1,29 $ je Aktie erreichten, ein Plus von 25 %. Beide Wachstumsraten lagen an oder über der Obergrenze der langfristigen Ziele, die beim Investor Day des Unternehmens 2024 festgelegt wurden.
CEO Michael Arougheti beschrieb die Nachfrage in Begriffen, die das Unternehmen noch nie gesehen hatte. Zum dritten Pathfinder-Fonds, der mit seiner harten Obergrenze von 6,5 Milliarden Dollar und überzähliger Nachfrage in einem einzigen Closing geschlossen wurde, sagte er: "Ich glaube nicht, dass wir in der Geschichte von Ares jemals einen Fonds gesehen haben, der in einem ersten und letzten Closing an der harten Obergrenze eingesammelt wurde." Ares kombinierte die Veröffentlichung mit einer Dividendensteigerung von mehr als 20 % auf 1,35 $ je Aktie, einer Dividendenrendite von etwa 4,3 %, sowie einem neuen Dividendenreinvestitionsprogramm, wobei diese Ausschüttung moderat über den realisierten Erträgen des Quartals lag und sich auf die Erträge des Gesamtjahres stützt, um sie zu decken. Am 1. Juli wurde außerdem der Börsengang der Ares Acquisition Corporation III in Höhe von 395 Millionen Dollar abgeschlossen.
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Die Frage der Kapitalanlage hinter dem Aufschlag
Die Bären-These zu Ares im Jahr 2026 bezog sich nie auf die Kapitalsammlung. Es ging darum, ob das Unternehmen das Geld gewinnbringend einsetzen kann, während die von Sponsoren getriebenen M&A-Aktivitäten schwach bleiben. Das US-Direktkreditgeschäft spürte das, wobei 75 % des Quartalsvolumens von bestehenden Kreditnehmern stammten. Aber Diversifizierung trug die Last und ermöglichte es Ares, firmenweit etwa 36 Milliarden Dollar einzusetzen, da Asset-Based Finance, Secondaries, Immobilien und digitale Infrastruktur das Defizit ausglichen.
Die zukünftige Ausgangslage ist der interessantere Teil. Die firmenweite Pipeline erreichte einen Rekord, stieg fast 20 % gegenüber dem Vorquartal, verfügt über einen Rekord von 170 Milliarden Dollar an uninvestierten liquiden Mitteln (dry powder) und etwa 114 Milliarden Dollar an verwaltetem Vermögen, das noch keine Gebühren abwirft. Das Management schätzt, dass der Einsatz dieses Kapitals etwa 828 Millionen Dollar zusätzliche jährliche Verwaltungsgebühren generieren könnte, bevor neue Kapitalsammlungen erfolgen. Arougheti verwies direkt auf den Frühindikator: "Die Anzahl der unterzeichneten Geheimhaltungsvereinbarungen (NDAs) ist etwa 35 % höher als im Vorquartal und die Anzahl der erfassten Deals liegt mit 30 % leicht dahinter."
Selbst nach den Kurszielanhebungen dreht sich die Debatte um die Bewertung. Ares notiert bei etwa dem 21,5-fachen der Erträge der nächsten zwölf Monate und etwa dem 19-fachen des EV/EBITDA, ein deutlicher Aufschlag gegenüber Peers: BlackRock liegt bei etwa dem 19-fachen der zukünftigen Erträge, T. Rowe Price und Franklin Resources beide bei etwa dem 11-fachen. Dieser Aufschlag ist verteidigbar, wenn das Wachstum anhält, mit einer prognostizierten Umsatzwachstumsrate für die nächsten zwei Jahre von etwa 17 % und 84 % des verwalteten Vermögens in unbefristetem oder langfristigem Kapital, was den Gebührenstrom ungewöhnlich beständig macht. Ob dies rechtfertigt, fast das Doppelte des Multiples von T. Rowe Price zu zahlen, muss jeder Anleger selbst entscheiden. Das Risiko ist klar: uninvestierte liquide Mittel (dry powder) und eine steigende Anzahl von NDAs sind Potenzial, nicht Umsatz, und die Geschichte benötigt die Erholung bei den Sponsoren in der zweiten Jahreshälfte, die tatsächlich eintreten muss.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $138.57
- Zielkurs (Mitte): ~$256
- Potenzielle Gesamtrendite: ~85%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
Unter Verwendung des mittleren Szenarios von TIKR, das bis Ende 2030 realisiert wird, weist das Modell auf ein Kursziel von etwa 256 $ hin, was einer Gesamtrendite von etwa 85 % und einer annualisierten IRR von etwa 15 % über 4,4 Jahre entspricht. Zwei Treiber tragen den Umsatzpfad:
- Umwandlung von uninvestierten liquiden Mitteln (dry powder) in Gebühren: Umwandlung der rekordhohen 170 Milliarden Dollar an nicht eingesetztem Kapital in gebührenpflichtiges verwaltetes Vermögen.
- Reifung neuerer Wachstumsmotoren: insbesondere digitale Infrastruktur über die Ada-Plattform und das übernommene Rechenzentrumgeschäft von GCP, von dem das Management erwartet, dass es 2027 und darüber hinaus 50 bis 100 Millionen Dollar an gebührenbezogenen Erträgen hinzufügt.
Der Margentreiber ist der operative Hebel, wobei das Management auf das obere Ende seiner erwarteten Margenausweitung bei den gebührenbezogenen Erträgen für das Gesamtjahr hinarbeitet, da Skaleneffekte und KI-Investitionen die Kosten für jeden zusätzlichen Umsatzdollar senken. Das mittlere Szenario geht von einem Umsatzwachstum von etwa 12 % und einer Ausweitung der Nettomargen auf etwa 28 % aus. Das Hauptrisiko ist der Kapitalausbau: Wenn sich die Erholung bei den Sponsor-M&A-Aktivitäten verzögert, halten die Annahmen des Modells nicht stand, und sowohl das Ziel als auch der Zeitplan verlängern sich entsprechend.
Fazit
Die eigentliche Bewährungsprobe kommt in den nächsten zwei Quartalen, und sie betrifft nicht die Kapitalsammlung, die Ares bereits bewiesen hat. Es geht um den Kapitalausbau. Beobachten Sie, ob sich diese NDAs, die um 35 % gestiegen sind, im zweiten Halbjahr in unterzeichnete US-Direktkreditvolumen umwandeln. Ein deutlicher sequenzieller Anstieg im Bericht für das dritte Quartal, der Ende Oktober oder Anfang November fällig ist, würde bestätigen, dass die rekordhohen uninvestierten liquiden Mittel (dry powder) in gebührenpflichtige Vermögenswerte umgewandelt werden. Ein zweites Quartal in Folge mit einem stark auf bestehende Kreditnehmer ausgerichteten und sponsorarmen Kapitalausbau würde signalisieren, dass sich die Erholung erneut verzögert hat und das Aufschlags-Multiple viel schwerer zu verteidigen ist. Die Kapitalsammelmaschine ist etabliert. Die Umwandlung noch nicht.
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