Wichtige Kennzahlen zur Ares Management-Aktie
- Aktueller Kurs: 113,87 $
- Kursziel (mittlerer Wert): ~230 $
- Konsensziel der Analysten: ~146 US-Dollar
- Potenzielle Gesamtrendite: ~102 % in den nächsten 4,5 Jahren
- Annualisierte IRR: ~17 % / Jahr
- Reaktion auf die Gewinnmitteilung: +0,82 % (1. Mai 2026)
- Maximaler Drawdown: -49,94 % (12. März 2026)
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Was ist passiert?
Ares Management (ARES) hat das Jahr 2026 damit verbracht, alle Ängste der Anleger in Bezug auf private Kredite aufzufangen. Die Aktie ist in diesem Jahr um rund 30 % gefallen und notiert etwa 42 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 195,26 $. Am 24. Juni fiel sie ohne unternehmensspezifische Nachrichten um 5,72 % auf 113,87 US-Dollar. Der Sektor bewegte sich, und Ares bewegte sich mit.
Der Markt hat entschieden, dass private Kredite das nächste Problem sind, und Ares, als einer der weltweit größten Direktkreditgeber, ist der Titel, den Anleger verkaufen, wenn Ängste aufflammen. Die Frage ist, ob diese Angst auf ein reales Problem bei Ares hindeutet oder nur auf eine Schlagzeile.
CEO Michael Arougheti versuchte am 10. Juni auf der Morgan Stanley US Financials Conference, diese Frage direkt zu beantworten. Er verbrachte eine Stunde damit, die Schlagzeilen von den Daten seines Portfolios zu trennen. Seine Antworten sind wichtig, weil sie konkret und überprüfbar sind.
Was der CEO zur Angst vor Rücknahmen sagte
Rücknahmen waren die am lautesten geäußerte Befürchtung. Mehrere Manager hatten Anfang des Jahres die Entnahmen aus privaten Privatkreditfonds für Privatanleger begrenzt, und der Markt interpretierte dies als Riss im Fundament. Arougheti ging dem mit seinen eigenen Zahlen auf den Grund.
Bei der nicht börsennotierten Business Development Company von Ares – einem Fonds, der Kredite an private Unternehmen vergibt und teilweise an vermögende Privatpersonen verkauft wird – erreichten die Rücknahmeanträge in einem kürzlich abgeschlossenen Zeitfenster etwa 11 %. Entscheidend ist, wer diese Anträge gestellt hat. Er erklärte, diese Anträge stammten von weniger als 5 % der Anleger, hauptsächlich von kleineren Institutionen und Family Offices außerhalb der Vereinigten Staaten – eine Aufschlüsselung, über die Reuters später berichtete.
Er stellte die Sache aus der Perspektive eines Treuhänders dar. Wenn 95 % der Anleger ihr Engagement beibehalten wollen, ist es für alle, die geblieben sind, ein schlechtes Geschäft, die Liquidität des Fonds zu erschöpfen, um die 5 % zu bezahlen, die aussteigen wollen. Er wies zudem darauf hin, dass das Wealth-Segment nur etwa 10 % des Private-Credit-Geschäfts von Ares ausmacht; daher, so seine Formulierung: „In dem Maße, in dem sich das Wachstum im Wealth-Segment für Private Credit verlangsamt, verlagert sich dieser Einsatz einfach in die institutionellen Fonds.“
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Warum die Portfoliodaten die „Distress“-Erzählung widerlegen
Was die Kreditqualität angeht, stützte sich Arougheti auf Kennzahlen, die sich schwerer verzerren lassen. Er sagte, die Beleihungsquoten im Unternehmensportfolio lägen bei etwa 45 %, was bedeutet, dass die Kredite durch rund 55 % Eigenkapitalwert unterlegt sind. Er bezifferte die Non-Accrual-Rate – den Anteil der Kredite, die nicht mehr wie vereinbart bedient werden – auf einen niedrigen Zweiprozentsatz, was unter den historischen Durchschnittswerten liegt. Die Gewinne der Portfoliounternehmen wachsen weiterhin um rund 10 %.
Nichts davon widerlegt die Pessimisten. Die Bewertungen im Bereich der privaten Kredite ändern sich nur langsam, und ein vorausschauender Markt kann sich Sorgen darüber machen, was die Daten noch nicht erfasst haben. Aber es erklärt die Diskrepanz: Die Angst gilt der Zukunft und konzentriert sich auf das US-Vermögen.
Der Wachstumsmotor ist nicht ins Stocken geraten
Während die Stimmung einbrach, wuchs das Geschäft weiter. Ares schloss seine bisher größte Kapitalbeschaffung im ersten Quartal mit rund 30 Milliarden US-Dollar ab – ein Anstieg von mehr als 45 % im Vergleich zum Vorjahr – und das verwaltete Vermögen erreichte 644 Milliarden US-Dollar. Die Verwaltungsgebühren, der wiederkehrende Kern des Geschäftsmodells, überstiegen erstmals die Marke von 1 Milliarde US-Dollar in einem Quartal, was einem Anstieg von 22 % entspricht. Das Unternehmen verfügt zudem über rund 158 Milliarden US-Dollar an verfügbarem Kapital, das es einsetzen kann, während sich die Wettbewerber zurückziehen.
Arougheti fügte hinzu, dass der Vermögensverwaltungsbereich im zweiten Quartal einen Bruttoertrag von rund 3,6 Milliarden US-Dollar erzielte – ein Anstieg von 10 % im Jahresvergleich – „trotz aller Bedenken hinsichtlich privater Kredite“.
Diese Diskrepanz ist der Kern des Handels. Ares notiert nahe dem 18-fachen der erwarteten Gewinne und damit deutlich unter dem 32-fachen, das vor einem Jahr noch galt, obwohl die gebührenpflichtigen Vermögenswerte weiter steigen. Pessimisten argumentieren, dass sich die Spreads verengen, da Wettbewerb und niedrigere Leitzinsen die Renditen privater Kredite schmälern, wodurch das 18-fache bei steigenden Ausfällen als zu hoch angesehen wird. Die Optimisten argumentieren, die Panik habe den Kurs von einem Unternehmen abgekoppelt, das Rekord-Kapitalzuflüsse und ein Gebührenwachstum von über 20 % verzeichnet. Wie sich dies auflöst, hängt davon ab, ob die Annahmen des Geschäftsmodells einen härteren Kreditzyklus überstehen.
TIKR – Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: 113,87 $
- Kursziel (Mittelwert): ~230 $
- Potenzielle Gesamtrendite: ~102 %
- Annualisierte IRR: rund 17 % / Jahr
Zwei Faktoren treiben den Umsatz an: das anhaltende Wachstum der gebührenpflichtigen Vermögenswerte, da Rekordbeträge an „Dry Powder“ in gebührenpflichtige Investitionen umgewandelt werden, sowie die weiterhin wachsenden Geschäftsbereiche Vermögensverwaltung und Infrastruktur. Der Margentreiber ist die operative Hebelwirkung, wobei die Nettogewinnmargen aufgrund der Zentralisierung der Backoffice-Kosten durch Ares im hohen 20er-Bereich prognostiziert werden.
Das Hauptrisiko ist dasjenige, das der Markt bereits einpreist: Eine tatsächliche Verschlechterung im Bereich der privaten Kredite – durch steigende notleidende Kredite, Spread-Kompression oder umfassende Rücknahmen – würde sowohl die Investitions- als auch die Margenentwicklung untergraben. Das positive Szenario ist, dass sich die Befürchtungen als übertrieben erweisen und sich die Bewertungskennzahlen im Zuge des sich verstärkenden Gebührenwachstums neu bewerten. Das negative Szenario ist, dass die Risse real sind, die Bewertungen auf dieses Niveau zurückfallen und sich der Abschlag als Folge dessen herausstellt, dass der Markt das Problem als Erster erkannt hat.
Fazit
Der nächste echte Test sind die Ergebnisse des zweiten Quartals, die für Anfang August erwartet werden. Beobachten Sie zunächst das gebührenpflichtige verwaltete Vermögen (AUM) und die Verwaltungsgebühren. Wenn die Gebühren über 1 Milliarde US-Dollar bleiben und ein Wachstum von fast 20 % verzeichnen, würde dies bestätigen, dass sich die Mittelbeschaffung von 2025 planmäßig in wiederkehrende Erlöse umwandelt. Das ist das positive Szenario. Das schlechte Ergebnis wäre, wenn die Nichtverzinsungen deutlich über den von Arougheti genannten niedrigen 2-Prozent-Bereich steigen oder sich die Rücknahmen über die von ihm beschriebene kleine, nicht aus den USA stammende Gruppe hinaus ausweiten. Bis August werden die Portfoliodaten Aufschluss darüber geben, welches Szenario eintritt.
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