泰克资源有限公司（TECK）是加拿大最大的多元化矿业公司之一，核心业务包括铜、锌和能源过渡材料。公司总部位于温哥华，经营的主要资产包括智利的Quebrada Blanca（QB）和Carmen de Andacollo、不列颠哥伦比亚省的Highland Valley Copper（HVC）以及阿拉斯加的Red Dog锌矿。在 2024 年出售炼钢煤业务后，泰克已将自己重新定位为一家纯粹的能源转型金属公司。
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今年，该公司宣布与英美资源集团（Anglo American）进行平等合并，公司的发展进入了另一个拐点。合并后的公司将被命名为Anglo Teck，将拥有多元化的基础金属组合，预计 2027 年铜产量将超过 70%。泰克股东每持有一股泰克股票将获得 1.3301 股英美资源股票，交易预计在 2026 年 9 月至 2027 年 3 月间完成，具体时间有待审批。
在运营方面，泰克通过严格的项目执行，继续加强其在关键矿产领域的地位。高地山谷矿山寿命延长项目已获批准，目前正在开展早期工作，而 QB 行动计划的重点是优化吞吐量、提高回收率和解决尾矿管理方面的制约因素。公司的安全业绩依然强劲，高潜在事故率比 2024 年的水平低 50%，其智利业务于 2025 年 10 月实现了 100% 的可再生能源发电。
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财务故事
泰克公布的 2025 年第三季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为 11.7 亿美元，同比增长 19%，主要得益于基础金属价格上涨、锌销售强劲以及 Trail 运营部盈利能力提高。持续经营业务调整后摊薄后每股收益增长 27%，达到 0.76 美元，税前总利润达到 2.89 亿美元，扭转了上一财年包括减值费用在内的 7.59 亿美元亏损。
| 指标 | Q3 2025 | 同比变化 | 注释 |
|---|---|---|---|
| 调整后息税折旧摊销前利润 | $1.17 B | +19% | 金属价格上涨，冶炼 TC/RC 下降 |
| 调整后每股收益（持续运营） | $0.76 | +27% | 特雷尔和 Red Dog 业绩改善 |
| 毛利润 | $660 M | +38% | 广泛的运营收益 |
| 现金和流动资金 | $9.5 B | - | 53 亿美元现金，42 亿美元未提取信贷 |
| 净债务 | $1.0 B | -67% | 通过 QB 摊销实现去杠杆化 |
| 铜实际价格 | 4.45 美元/磅 | +6% | 反映全球供应紧张 |
| 锌净现金成本 | 0.17 美元/磅 | -32% | 效率和副产品收益 |
流动资金保持强劲，可用资金达 95 亿美元，其中包括 53 亿美元现金和极少的短期到期债务。公司继续每年支付每股 0.50 加元的基本股息，并在宣布合并之前实施了 1.44 亿美元的股票回购。净债务仅为 10 亿美元，反映了自 2024 年以来超过 20 亿美元的债务削减。
按业务分部来看，铜的折旧前毛利率为 44%，这得益于每磅 4.45 美元的实现价格和较低的冶炼费用。锌业务在扣除损益前贡献了 4.54 亿美元的毛利润，其中 Red Dog 的销售额超过了指导目标，Trail 也恢复了盈利。
这些业绩凸显了泰克资源公司在投资增长和转型相关资本项目的同时，有能力从其既有资产中产生强劲的现金流。
更广泛的市场背景
全球铜锌市场仍然结构性紧张，2025 年第三季度矿山供应中断率高于历史平均水平，而冶炼产能的增加速度超过了矿山增长速度，将处理和精炼费用推至历史低点。在铜方面，泰克将继续受益于电气化趋势、电网投资和制造业转移。管理层预计，全球经济增长将进入一个电力更加密集的阶段，这将加强对铜的长期需求。
锌市场也有类似的情况。尽管新矿山供应对价格造成一定压力，但中国以外的可见库存已降至多年低点，汽车和基础设施行业的需求依然坚挺。由于勘探投资处于二十年来的低点，泰克已建立的 Red Dog 运营及其寿命延长研究为应对未来的锌供应限制提供了重要的杠杆作用。
1. 铜增长以 QB 和 HVC 为支柱
泰克的前瞻性战略核心是最大限度地提高 Quebrada Blanca（QB）和 Highland Valley Copper（HVC）的产量。公司预计 2025 年铜产量为 415-465 千吨，随着 QB 产量的提升和 HVC 优化的推进，到 2027 年将增至 505-580 千吨。今年的单位净现金成本预计在 2.05-2.30 美元/磅之间，反映了冶炼厂条件的改善和副产品信用的提高。
QB 去瓶颈计划的目标吞吐量为 165-185 千吨/日，每年可能增加约 175 千吨铜。在更高的回收率以及与附近的 Collahuasi 运营的邻近协同效应的支持下，长期优化估计每年可带来 14 亿美元的相关 EBITDA 提升。TMF 的开发工作将持续到 2026 年，预计到 2026 年底基础设施将全部完工。
2.锌的优势
锌仍然是一个稳定的利润贡献者，2025 年第三季度，扣除损益前的毛利率为 26%。Red Dog 公司的销售额超过了指导目标的上限，而 Trail 公司盈利能力的提高又增加了一个季度的正现金流。净现金单位成本下降到 0.17 美元/磅，2025-2028 年的锌指导目标重申为 525-575 千吨。
展望未来，Red Dog 矿山的开采年限将延长至 2032 年，延长开采年限的研究工作正在进行中。泰克预计2025年第四季度Red Dog锌矿的销售量为125-140千吨，并预计今年精矿和精炼锌的产量将保持在指导值的高端。该业务的效率提高和副产品收入继续抵消通胀成本压力和与更高利润率挂钩的特许权使用费。
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3. 英美资源集团合并与价值创造
即将进行的与英美资源集团（Anglo American）的合并是向规模化和多元化迈出的变革性一步。合并后的公司每年将产生 8 亿美元的经常性税前协同效应，主要来自企业效率、优化的项目开发和整合营销。它还将整合横跨美洲、非洲和澳大利亚的铜矿增长项目。
对于泰克公司的股东来说，合并后将拥有更广泛的资产基础，合并后实体的估值倍数也有可能得到重新评估。整合符合泰克的长期目标，即在保持投资级资产负债表的同时，专注于全球能源转型所需的关键矿产。包括《加拿大投资法》在内的监管审批预计将于 2027 年初完成。
TIKR 的启示
泰克资源公司 2025 年第三季度的业绩表明，在大宗商品市场动荡的情况下，公司的运营仍能保持弹性，利润率也有所恢复。公司在 QB、Red Dog 和 Trail 的严格执行，加上强劲的流动性，使其即使在实施重大资本项目时也能持续产生现金。管理层在维持红利和为增长提供资金之间保持平衡，使股东回报与长期价值创造保持一致。
铜矿的扩张和英美资源集团的合并仍是未来前景的关键。预计到 2028 年，铜产量将增长 30% 以上，泰克将受益于全球电气化、制造业转移和基础设施投资。通过扩大规模和降低每吨铜产量的资本密集度，合并可以加速这些收益的实现。
2025 年，您应该买入、卖出还是持有泰克资源公司股票？
泰克资源公司拥有极具吸引力的铜风险、不断改善的单位经济效益以及与合并相关的上升空间。然而，QB 公司的执行风险和英美资源公司交易的监管时间表表明，需要耐心等待。在强劲的资产负债表和能源转型金属周期的长期杠杆作用支持下，该股的风险回报在短期内看起来是平衡的。
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