华尔街认为英伟达的价格为 273 美元。代币经济论证为何指向更高价位

Wiltone Asuncion • 10 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 May 18, 2026

英伟达股票关键数据

当前价格：225.32 美元
目标价 (中间价)： ~$587
市场目标价：~$273
潜在总回报率~161%
年化内部收益率： ~23% /年
收益反应：-5.46%（2026 年 2 月 25 日）

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发生了什么？

英伟达公司 (NVDA)本周市值突破近5.5万亿美元，成为全球最有价值的公司，但其分析师平均目标价仍在273美元左右，仅比目前股价高出21%。这个差距并不重要。故事的关键在于为什么会出现这种差距，以及这种差距是否会持续下去。

业界认为英伟达是一家具有非凡增长潜力的芯片公司。英伟达公司创始人兼首席执行官黄仁勋（Jensen Huang）一直认为，这种定价方式是错误的，它严重改变了估值的计算方法。在 3 月 18 日的 GTC 2026 分析师问答上，他直接提出了这一观点："计算机过去只是一种工具。未来的计算机是制造设备。这些计算机与 ASML 未来的制造设备没有什么不同。他们生产的东西是可以卖出去的"。

这不是一句市场营销的话。它是一个业务定价框架，对英伟达股票在 2030 年的走势影响重大。

熊市关注的是中国市场的收入缺口（从 2025 财年的 171 亿美元下降到现在的零收入），以及超级计算资本支出最终放缓的风险。看涨者则指出，到 2027 年，Blackwell 和 Rubin 的采购订单将超过 1 万亿美元，Vera Rubin 目前正在加速生产，新台币市盈率约为 27 倍，低于大多数大型半导体同行。双方都在使用同一个思维模型。代币经济学的论点表明，它并不完整。

为什么制造框架改变了一切

当一家公司购买一台服务器时，传统的分析会问：它的成本是多少？它的成本是多少？黄的论点则将问题转向：它能生产什么？产品就是代币，即人工智能模型根据用户提示生成的文本、代码和决策。相关的效率指标是每秒每瓦的代币数：每单位能耗的人工智能产出。

"代币预算现在已成为现实，"Huang 在 GTC 2026 大会上说，"每个工程师都会有代币预算。如果你雇佣了一名价值 30 万美元的工程师，而他们在工作中却没有花费任何代币，那么你就要问一个问题，他们在做什么？"

在这一指标上，格蕾丝-布莱克韦尔（Grace Blackwell）的每瓦性能大约是霍普一代的 35 倍，SemiAnalysis 独立证实了这一数字。维拉-鲁宾（Vera Rubin）现已投入生产，预计将于 2026 年下半年批量出货，它进一步推动了这一曲线。客户宁愿花更多的钱购买 Vera Rubin 系统，也不愿继续使用更便宜的 Grace Blackwell 硬件，因为较新的系统每度电能产生更多的代币。英伟达正是通过这种动态变化，既提高了每套系统的收费，又降低了每枚代币的成本，从而在公司年收入达到 2159 亿美元的同时，将LTM 毛利率保持在 71.1%。

黄仁勋直截了当地说："如果你采用了错误的架构，即使它是免费的，也不够便宜。因为无论发生什么，你仍然必须建立一个千兆瓦级的数据中心。"

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1万亿美元的需求数字，以及其中仍未包含的内容

在2025年GTC大会上，黄仁勋披露了到2026年底的5000亿美元布莱克韦尔和鲁宾需求。在今年 3 月的 GTC 2026 大会上，他直接面对包括美国银行的 Vivek Arya、瑞银的 Tim Arcuri 和 Cantor Fitzgerald 的 C.J. Muse 在内的分析师，更新了这一数字："就在这里，我看到到 2027 年，至少有 1 万亿美元。

他对范围说得很精确：只有布莱克威尔和鲁宾。他补充说："顾名思义，这个数字还会继续增长。伯恩斯坦公司的斯泰西-拉斯贡（Stacy Rasgon）和摩根士丹利公司的乔-摩尔（Joe Moore）等分析师在会上转而询问如何增长，而不是是否真实存在。

5 月 20 日需要确认的是如何将需求转化为收入。TIKR 的一致预期显示，1/31/27 财年的收入为 3,725 亿美元，这意味着比 2026 财年的 2,159 亿美元增长了约 73%。管理层对第一季度的预期为 780 亿美元。根据 TIKR 的 "成功与失败 "数据，该公司连续五个季度的营收都超过预期，因此不可能出现彻底的失误。真正的问题是第二季度的指导和有关中国的任何信号。

中国变量和新的分析师评级

本周，黄仁勋在接到特朗普总统的直接电话后参加了北京峰会。据路透社报道，美国已批准包括阿里巴巴、腾讯、字节跳动和京东在内的约 10 家中国公司购买英伟达 H200 芯片。目前尚未交货。中国政府一直犹豫不决，担心进口会损害国内芯片产业。美国商务部长霍华德-卢特尼克（Howard Lutnick）在上个月的参议院听证会上证实，中国监管机构尚未批准这些采购。

黄仁勋估计，中国市场的年收入约为 500 亿美元，而目前的指导意见和大多数市场模型中都没有这一数字。这是当前价格所不需要的可选性。

参加 GTC 2026 并直接询问黄仁勋的三位分析师都在本周提升了该公司的评级。美国银行的 Vivek Arya 将目标价从 5 月 13 日的 300 美元上调至 320 美元，维持 "买入 "评级，并将 BofA 的人工智能数据中心可寻址市场总额预期从 1.4 万亿美元上调至 2030 年的约 1.7 万亿美元。Cantor Fitzgerald的C.J. Muse在5月14日将英伟达的评级从300美元上调至350美元，维持增持评级，认为英伟达在2026年和2027年实际上已经售罄。瑞银集团（UBS）的 Tim Arcuri 将其评级从 245 美元上调至 275 美元，维持买入评级。他们的目标股价为 275 美元至 350 美元，仍远低于 TIKR 的中间价。

在 TIKR 竞争对手页面，英伟达的 NTM EV/EBITDA 交易价格约为 21 倍。同样，博通（Broadcom）的股价约为 25 倍。用于制造先进芯片的极紫外光刻设备的主要供应商 ASML 的股价约为 29 倍。Lam Research 的股价约为 32 倍。英伟达™（NVIDIA®）产生的自由现金流比任何同行都多，收入增长也更快。折价反映了中国风险和超级分频器集中度的担忧，这些担忧是真实存在的，但已被计入价格。

市场尚未定价的另一个层面：格罗克

黄晓庆在GTC 2026大会上透露，如果将英伟达收购的低延迟推理芯片Groq添加到人工智能工厂大约25%的工作负载中，该工厂的总计算支出将增加约25%。"如果现在1万亿美元中的100%都添加了Groq，那么将达到1.25万亿美元，"他说。

Groq LPX预计将于2026年第三季度发货。这一需求不在 1 万亿美元的数字中，也不在大多数 Street 模型中。

这个逻辑来自于制造框架。Vera Rubin负责绝大多数工作负载的高吞吐量令牌生成。Groq是一款带有大量片上SRAM的确定性芯片，负责处理最后的解码阶段，要求极快、低延迟的输出，是克劳德代码和Codex等代理编码工具的高端产品。这些代币的价格较高。愿意为它们买单的客户已经存在。

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TIKR 高级模型分析

当前价格：225.32 美元
目标价（中间价）： ~587 美元~$587
潜在总回报：~161%
年化内部收益率：~23%/年

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中值情况下，营收年均复合增长率约为 21%，净利润率约为 57%。根据TIKR的估算数据，英伟达2026财年的正常化净利润率为54.2%，营收为2159亿美元。模型中的市盈率变化年均复合增长率约为 0.1%，倍数基本持平，因此回报是由盈利增长而非倍数扩张驱动的。

两个收入年均复合增长率驱动因素是计算和网络部门的收入（在 2026 财年 2,159 亿美元的总收入中，计算和网络部门创造了 1,935 亿美元的收入），以及 Vera Rubin 的需求转换，因为 1 万多亿美元的订单将在 2027 年和 2028 年交付。利润率的驱动因素是运营杠杆：在这种规模下，研发和运营费用的增长速度明显低于收入的增长速度。

主要风险是估值倍数压缩。如果超级分频器的资本支出令人大失所望，或者谷歌、亚马逊或微软的内部定制芯片取代了有意义的 GPU 工作负载份额，那么倍数合同和牛市就会瓦解。从另一方面看，到 2027 年将有超过 1 万亿美元的需求，Groq 的增量收入尚未被市场模拟，以及潜在的中国市场重新开放，所有这些都将使其高于目前的价格，而不需要任何完美的结果。