主要数据
- 当前价格：约 57 美元（2026 年 5 月 13 日收盘价：56.89 美元）
- 2026 年第一季度收入： 12 亿美元，同比增长 17
- 2026 年第一季度 Ebitda：5.17 亿美元，同比增长 18 5.17亿美元，同比增长18
- 2026 年第一季度 EBITDA 利润率：43%，同比增长 20 个基点 43%，同比增长 20 个基点
- 2026 年第一季度调整后每股收益： 1.39 美元，同比增长 1
- 数字收入：3.03 亿美元，同比增长 58%；占集团收入的 25% 以上
- 股权自由现金流： 2.46 亿美元，同比增长 73
- 2026 年收入增长指导：上调至 11% 至 14%（与之前的区间持平）
- 2026 年息税折旧摊销前利润增长指导： 维持在 7% 至 10
- TIKR 模型目标价： 约 94 美元
- 隐含上涨空间：~65
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VEON 2026 年第一季度收益明细
VEON 股票（VEON）2026 年第一季度实现营收 12 亿美元，同比增长 17%，调整后每股收益为 1.39 美元，略高于去年同期的 1.38 美元。
集团首席财务官布拉克-奥泽尔（Burak Ozer）在2026 年第一季度财报电话会议上表示，数字收入是主要驱动力，本季度数字收入达到 3.03 亿美元，占集团收入的 25% 以上。
在报告的基础上，数字业务同比增长加快至 58%；在不包括企业身份和凭证管理服务重新分类的可比基础上，集团首席执行官卡安-特尔齐奥卢（Kaan Terzioglu）指出，数字业务同比增长超过 75%。
Ozer 在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，息税折旧摊销前利润（EBITDA）达到 5.17 亿美元，同比增长 18%，利润率增长 20 个基点，达到 43%，反映了运营杠杆作用和持续的成本控制。
股权自由现金流同比激增 73%，达到 2.46 亿美元，Terzioglu 强调这一数字证明了本季度增长的质量，而不仅仅是规模。
Terzioglu 在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，巴基斯坦的金融服务继续扩大规模，JazzCash 为超过 2900 万用户提供服务，Mobilink 银行的贷款组合达到 2.89 亿美元，上个月的交易额达到 600 亿美元，相当于巴基斯坦国内生产总值的 15%。
VEON 股票的多重播放客户群（定义为同时使用连接和数字服务的用户）的 ARPU 是纯语音客户的 3.9 倍；整体 ARPU 从去年同期的 2.0 美元增至 2.3 美元。
多重播放业务收入同比增长近 18%，目前占消费者收入的 58%。
VEON 还将其 2026 年收入增长展望从之前的区间上调至 11% 至 14%，同时将息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长指导维持在 7% 至 10%，管理层称巴基斯坦频谱投资是维持 EBITDA 增长区间的关键因素。
该公司在三月份的拍卖中获得了巴基斯坦最大的频谱分配，除乌克兰外，资本支出强度现在指导为收入的 15% 至 17%。
目前正在实施一项 1 亿美元的股票回购计划，VEON 承诺今后每年至少回购 1 亿美元的股票；根据未来计划回购的股票将被取消。
净债务（不包括租赁）为 17.6 亿美元，杠杆率为 1.07 倍，Ozer 证实公司计划在 2026 年 11 月债务到期之前，解决 2027 年到期的债务问题。
VEON 股票：财务数据
利润表显示，过去一年收入持续加速增长，营业收入在经历了 2024 年底的疲软期后，稳定在一个新的较高底线上。
总收入从 2024 年第三季度和 2024 年第四季度的 10 亿美元增长到 2025 年第一季度的 10 亿美元，随后四个季度分别增长到 11 亿美元、11 亿美元、12 亿美元和 12 亿美元，连续增长。
毛利率保持在一个较小的范围内，从 2024 年第二季度的 88% 下降到 2024 年第三季度的 87%，2024 年第四季度回升到 87%，2025 年第一季度达到 87%，2025 年第二季度扩大到 90%，2026 年第一季度回落到 87%。
营业收入从 2024 年第 4 季度的 2.3 亿美元上升到 2025 年第 1 季度的 2.4 亿美元，然后在 2025 年第 2 季度和第 3 季度加速上升到 3.2 亿美元，2025 年第 4 季度保持在 3.2 亿美元，2026 年第 1 季度回落到 3.1 亿美元。
运营利润率也呈类似曲线，2024 年第 4 季度压缩至 23%，2025 年第 1 季度恢复至 24%，2025 年第 2 季度达到 30% 的峰值，2026 年第 1 季度稳定在 26%，与去年同期的 24% 相比仍有显著改善。
奥泽尔在 2026 年第一季度的财报电话会议上指出，2026 年第一季度的息税折旧摊销前利润率将扩大 20 个基点，达到 43%，这进一步表明，即使公司加快了数字投资，成本控制仍在继续。
估值模型说明了什么？
TIKR 的模型将 VEON 的股价定为约 94 美元，这意味着与当前约 57 美元的价格相比，大约有 65% 的上涨空间，中间值在 2030 年 12 月实现。
该模型的中值假设到 2035 年的收入年复合增长率为 8.4%，净利润率为 13%，这两项假设在数字收入增长 58% 和息税折旧摊销前利润率扩大的季度看来都是可信的。
中位数还包含 3% 的年市盈率压缩，这意味着该模型的隐含回报率在设计上是保守的：即使收入和利润率的执行达到了目标，多重收缩也会抵消一部分基本面的改善。
73% 的股本自由现金流激增和收入指导的上调为牛市之路增添了可信度；EBITDA 范围的维持和巴基斯坦资本支出的增加是决定利润率是与模型保持一致还是低于模型的变量。
本季度之后，VEON 股票的投资理由更加充分，数字收入加速和现金生成轨迹都超过了中期理由的要求。
数字收入接近集团销售额的 25%，增长 58%，这就是投资论证的真实写照；问题是巴基斯坦的资本支出、地缘政治噪音和通货膨胀是否会在股本持有人受益之前吸收上升空间。
- 数字收入保持增长轨迹，到 2029 年底达到管理层提出的占集团收入 50%以上的目标，这与 Terzioglu 在 2026 年第一季度财报电话会议上的评论一致
- 占巴基斯坦金融服务收入一半以上的 JazzCash 和 Mobilink 银行贷款继续扩大，本季度披露的受控不良贷款率没有恶化
- 巴基斯坦在 700MHz 频谱上的资本支出投资转化为可货币化的容量，因为每月平均数据消费量仅为 7.5GB，而 Terzioglu 提出的目标是 3 倍于这一水平
- 杠杆率保持在或低于公司规定的 1.5 倍上限，使每年至少 1 亿美元的回购承诺得以继续，而不会对资产负债表造成压力
仍可能出现的问题
- 尽管收入指导目标提高了 11% 至 14%，但 EBITDA 指导目标仍维持在 7% 至 10%，这意味着中间点的利润率可能会受到压缩，Terzioglu 拒绝在第二季度财报发布前澄清这一动态。
- VEON各市场的加权平均通胀率为8.1%，预计未来通胀率将达到两位数，如果消费者承受能力减弱，将产生定价执行风险
- 如果地区能源市场持续不稳定，Terzioglu 在 2026 年第一季度财报电话会议上描述的孟加拉国燃料供应问题可能会扩大
- 2027 年票据的债务再融资在 2026 年 11 月之前进行，但尚未解决，在投资支出增加的时刻带来了资本结构的执行风险
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