主要数据
- 当前价格：约 146 美元（2026 年 5 月 13 日）
- 2026 财年第四季度营收：353 亿美元，同比增长 8
- 2026 财年第四季度调整后每股收益：0.62 美元，同比下降 95
- 2026 财年第四季度 GAAP EPS：10.36 美元，同比增长约 100
- 云计算智能集团外部收入增长+同比增长 40
- 人工智能相关产品收入年化增长率：~约 53 亿美元
- 快速商务收入200 亿人民币，同比增长 57
- 年度股息获得批准：每股美国存托股票 1.05 美元
- TIKR 模型目标价（中值）： 170 美元$170
- 隐含上涨空间：约 16
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阿里巴巴 2026 年第四季度收益明细
阿里巴巴集团（BABA）2026 财年第四季度营收为 353 亿美元，同比增长 8%，原因是云智能集团实现了多年来最快的外部营收增长，而运营亏损的波动则反映了该公司推动人工智能投资的全部成本。
云智能集团的外部收入加速增长，同比增长 40%，其中人工智能相关产品连续 11 个季度实现三位数增长，目前占外部云收入的 30%。
Toby Xu 在第四季度财报电话会议上表示，人工智能相关产品的年化收入达到约 53 亿美元，管理层预计这一比例将在大约一年内超过云计算外部收入的 50%。
百联首席执行官吴赟表示，百联平台上的模型和应用服务 ARR 预计将在 6 月季度突破 100 亿元人民币，到年底突破 300 亿元人民币。
随着企业客户从简单任务转向生产规模的复杂工作负载，Model Studio 平台上的代币消耗量逐季大幅增长。
在芯片基础设施方面，超过60%的T-Head计算能力已经在为互联网、金融服务和自动驾驶等垂直领域的外部客户服务，阿里巴巴也因此成为中国唯一有能力大规模交付自主研发芯片的人工智能云服务提供商。
中国电子商务集团实现收入 1,220 亿元人民币，同比增长 6%。
按报告计算，客户管理收入增长了 1%，但剔除新商户补贴计划对收入的影响，按同比计算，客户管理收入同比增长了 8%。
快速商务收入增长 57%，达到 200 亿元人民币，通过优化订单组合，单位经济效益有所改善，平均订单价值也逐季上升。
管理层在电话会议上表示，快速商务整体订单量是去年同期的 2.7 倍，其中非食品订单量是去年同期的 3 倍。
管理层承诺，到 2027 财年末，快速商务的单位经济效益将转为正值。
在物流优化和运营效率提高的推动下，爱库存收入增长了 6%，调整后的息税折旧摊销前利润（EBITA）亏损大幅收窄，接近盈亏平衡。
中国电子商务集团调整后的息税折旧摊销前利润（EBITA）下降 40%，为 240 亿元人民币，主要原因是在快速商务、用户体验和技术方面的投资。
集团层面调整后的息税折旧摊销前利润（EBITA）同比下降 84%，而按照美国通用会计准则（GAAP）计算的净利润为人民币 235 亿元，同比增长 96%，这主要得益于股权投资的按市值计价收益。
自由现金流流出 173 亿元人民币，而运营现金流为 94 亿元人民币，其中人工智能基础设施投资吸收了差额。
管理层认为这种压缩是有意为之，许家印承诺在未来两年内保持相同的投资强度，并提到了人工智能领域的关键机会窗口。
截至 2026 年 3 月 31 日，阿里巴巴持有净现金约 380 亿美元，不包括五年以上到期的债务，约为 590 亿美元。
董事会还批准了每股美国存托凭证 1.05 美元的年度股息。
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BABA 股票财务数据
本季度利润表在阿里巴巴股票的发展轨迹与积极的人工智能投资之间划出了一条鲜明的界线。
收入从 2026 财年第一季度的 326 亿美元稳步上升，到 12 月份达到峰值 407 亿美元，然后回落到 3 月份的 353 亿美元。
毛利率差异明显：连续六个季度保持在 39% 至 45% 之间，第四季度压缩至 34.5%。
去年三季度的毛利率为 38%，同比下降约 4 个百分点，是最近八个季度中下降幅度最大的一个季度。
营业收入的情况更为严重，从 2026 财年第一季度的 45.6 亿美元，到三季度亏损 1.2 亿美元。
自 2024 年 6 月以来，营业利润率的轨迹依次为16%、15%、17%、14%、14%、2%、7%，然后是第四季度的-0.3%。
在 9 月份压缩至 2.2% 之后，12 月份运营利润率曾短暂回升至 7.1%，这使得第四季度运营利润率由负转正的幅度成为该轨迹中最大的逆转。
徐直军在第四季度财报电话会议上表示，负的自由现金流和压缩的息税折旧摊销前利润（EBITA）反映了管理层预计将在未来两年持续进行的人工智能基础设施投资，而不是结构性的利润率恶化。
吴赟在第四季度财报电话会议上表示，云计算和人工智能收入组合的转变，特别是从 IaaS 转向利润率更高的 MaaS，是管理层押注在一到两个季度内恢复利润率的机制。
估值模型说明了什么？
TIKR 中值模型将阿里巴巴的目标股价定为 170 美元，这意味着未来 5 年的总回报率将从目前的约 146 美元上升到 16%。
中位模型的年化内部收益率为 1.7%，低位目标价为 131.88 美元，高位目标价为 212.50 美元。
中值模型假设 2026 年至 2036 年的收入年复合增长率为 7.3%，净利润率为 10.2%。
中位模型的市盈率压缩率为每年-3.3%，这意味着该模型并不指望重新评级来推动回报。
本季度的盈利结果并没有明显改善或削弱风险/回报情况：云计算的加速正是牛市模型所要求的，但经营亏损和负FCF的波动正是熊市模型所指出的风险。
按照目前的定价，阿里巴巴股价实际上是以中位公允价值交易的，几乎没有安全边际，除非8.0%的高位收入年复合增长率或10.9%的净利润率成为现实。
阿里巴巴股价正处于一个中枢，人工智能投资正将近期利润率压缩至零，这种破坏是暂时的、创造价值的，还是结构性的、持续的，决定了整个论题。
必须做对的事
- 正如管理层在第四季度财报电话会议上所指出的那样，云计算外部收入的增长必须继续加速，超过 40%，其驱动力是从 IaaS 转向利润率更高的 MaaS 工作负载。
- 人工智能相关产品收入目前的年化增长率约为 53 亿美元，根据首席执行官吴赟在第四季度财报电话会议上的说法，必须向管理层提出的 300 亿元人民币模型和应用服务 ARR 目标迈进。
- 正如管理层在第四季度财报电话会议上承诺的那样，快速商务部门的经济效益必须在 2027 财年结束前转正，将中国电子商务部门 40% 的息税折旧摊销前利润（EBITA）拖累转化为收支平衡或更好的贡献。
- 根据管理层在第四季度财报电话会议上的评论，随着 T-Head 专利芯片部署规模的扩大，以及毛利率高于 IaaS 的 MaaS 收入成为云计算部门的主要增长动力，毛利率必须从 34.5% 开始恢复。
仍可能出现的问题
- 本季度调整后的息税折旧摊销前利润（EBITA）同比下降了 84%，管理层在第四季度财报电话会议上明确承诺至少在未来两年内保持相同的投资强度，这意味着盈利压缩不是一个季度的现象。
- TIKR 中值模型建立的市盈率压缩率为每年 3.3%，直至 2036 年，反映了随着市场对阿里巴巴股票持续投资周期的定价，盈利增加被倍数收缩抵消的风险。
- 本季度自由现金流流出 173 亿元人民币，尽管运营现金流为 94 亿元人民币，但管理层在第四季度财报电话会议上承认，人工智能资本支出可能会超过 3800 亿元人民币的原定五年目标。
- 所有其他业务部门的收入同比下降 21%，主要原因是出售了尚艺和 Intime，缩小了历史上缓冲云计算投资周期的盈利多样化。
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