Upstart 刚刚签署了一项 12.5 亿美元的融资协议。在第一季度财报发布前，这意味着什么？

Wiltone Asuncion • 7 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 May 2, 2026

Upstart 股票的主要数据

当前价格：32.74 美元
目标价（中间价）~$170
市场目标价：~$44
潜在总回报率（中间值）~421%
年回报率（中位）~42% /年
收益反应：2/10/26 (15.04%)

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发生了什么？

Upstart (UPST) 的股价在四月份上涨了 22% 以上，但却比其 52 周高点 87.30 美元低了 62%，这一差距正好反映了市场情绪。看涨者认为，Upstart 的人工智能借贷平台正在建立一个市场尚未定价的资本飞轮。熊市则仍然不相信这种融资模式有足够的持久性来证明支付的合理性。5 月 5 日的 2026 年第一季度财报将是下一个考验。

本周给了多头一个具体的数据点。4 月 29 日，Upstart 宣布与 Fortress Investment Group（一家管理着 540 亿美元资产的全球另类资产管理公司）达成一项远期流动协议，根据该协议，Fortress 同意在 15 个月内从 Upstart 平台购买高达 12.5 亿美元的消费贷款。

Upstart资本与企业总裁桑杰-达塔（Sanjay Datta）表示，这项交易 "加强了我们的弹性和稳定基础，以继续降低借贷的成本和复杂性"。 Fortress董事总经理马特-比扎克（Matt Biczak）表示，这项交易使他们 "能够在各种市场环境下继续创造持久的、引人注目的风险调整回报"。该公司股价当天下跌了约5%，似乎是在每月上涨22%后的获利回吐，而不是对交易本身的反应。

Fortress 协议是大约 90 天内第三笔重要的机构资本承诺。今年 3 月，Upstart 与 Eltura Ventures 和 Aperture Investors 达成了 10 亿美元的远期流动交易。今年 2 月，Upstart 宣布与 Wafra 达成了 2 亿美元的首笔汽车远期流动交易。该公司还申请了国家银行特许，这将最终增加存款资金作为资本来源，并减少对机构合作伙伴的依赖。

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Upstart 如今的价值被低估了吗？

Upstart 的新台币EV/EBITDA和新台币P/E分别为14.33倍和14.39倍，其股价就像一家成熟、增长缓慢的企业，而不是一家2025年全年收入增长64%、预计到2030年复合年增长率约为21%的公司。15 位分析师的平均目标价为 43.93 美元，这意味着只有约 34% 的上涨空间。有 6 位买入，2 位跑赢大盘，6 位持有，1 位跑输大盘，2 位卖出，近一半的分析师持中性或负面态度。这种怀疑态度创造了机会，或证实了谨慎，这取决于周一的印刷品显示了什么。

Datta 在 3 月份摩根士丹利科技、媒体和电信大会上的发言，让牛市案例比倍数显示的更有趣。当被问及资本合作伙伴在私人信贷市场的担忧中是否表现出了退缩时，他回答说："完全没有，真的没有。"他指出，最近的结构性融资会议带有 "建设性和自信 "的基调，因为相关的消费信贷表现良好。90 天内的三笔机构交易也证明了这一点。

会议中更具启发性的部分是 Datta 的承兑利率框架。随着人工智能模型在避免违约方面的改进，Upstart 的无担保个人贷款利率从早年的 5% 左右提高到了 10-12%，从而产生了以前不存在的利润率。现在，随着 Upstart 将优势重新投入到借款人定价中，以推动交易量的增长，这些利率正在放缓。

在担保贷款（汽车贷款和 HELOC）中，预付费率从 4% 左右开始，随着贷款的摊销，服务经济性每年增加约 200 个基点。Datta 的观点是：担保产品将遵循与无担保产品相同的成熟曲线，只是起点较低。这对利润率随着时间的推移如何扩展具有重要影响，但尚未完全体现在市场对该公司股票的定价中。

Upstart 的 LTMEBITDA为 9900 万美元，收入为 10.76 亿美元，目前的利润率约为 9%。管理层自己的目标是调整后息税折旧摊销前利润率达到 25%，由运营杠杆驱动，而不是扩大利润率。共识已经反映了这一路径：分析师预计，到 2027 年，EBITDA 将达到约 4.49 亿美元，收入约为 18.7 亿美元。这些数字能否实现是争论的焦点。

风险是真实存在的。截至 2025 财年，Upstart 的自由现金流为负值（2.75 亿美元），净债务为 7.72 亿美元。2 月 10 日，Upstart 股价下跌了 15.04%，主要原因是公司在第四季度财报中宣布了指导转变，用年度指导和月度创始披露取代了季度目标。从设计上看，近期能见度有限，而市场仍在对此进行重新定价。

从同行估值倍数来看，SoFi Technologies（SOFI）尽管增长放缓，但新台币市盈率为 25.42 倍。与此同时，LendingClub（LC）的市盈率为 1.08 倍 NTM TEV/Revenue，反映出该公司业务结构不同，更加成熟。Upstart 的新台币市盈率是 SoFi 的 14.39 倍，这意味着市场仍存在显著的融资风险溢价。如果近期资本合作伙伴的势头能改变这种看法，那么这种差距还有缩小的空间。

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TIKR 高级模型分析

当前价格：32.74 美元
目标价（中间价）： ~$170~$170
潜在总回报：~421%
年回报率~42% /年

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TIKR 中期模型的目标是，到 12/31/30 年，年均收入增长率约为 21%，其驱动力是无担保个人贷款业务的持续扩大和担保产品（汽车贷款和 HELOC）的增长，Datta 曾将这些产品的可寻址市场总量描述为比个人贷款 "大数倍"。利润率的驱动因素是运营杠杆，因为固定成本的缩减抵消了收入的快速增长。到 12/31/30 时，中等情况下的净利润率将达到 34%左右。

主要风险在于资金。如果机构合作伙伴在信贷不景气时撤资，贷款量的压缩速度将超过成本的调整速度。银行特许申请直接解决了这一问题：批准后将增加存款资金作为第三个资本来源。在低风险情况下，年均复合增长率约为 19%，净利润率约为 30%，这仍意味着到 12/31/30 日的总回报率约为 420%。高方案预计总回报率约为 1107%，年化内部收益率约为 33%。所有这三种情况都意味着与今天的价格相比有很大的上升空间。

结论

关注 5 月 5 日周一发布的 2026 年第一季度财报的发行量。管理层提出了 2026 年全年收入约为 14 亿美元的前瞻性目标。如果第一季度能实现这一目标，则表明 Upstart 正在执行之前市场依赖的季度指导。如果出现重大失误，管理层设定的到 2028 年年均 35% 的收入目标以及围绕这一目标建立的所有牛市模型都将失效。

90 天内的三笔大型机构融资交易和正在进行的银行特许权申请表明，资本飞轮正在转动。在周一之前，市场是否相信它是唯一的问题。

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