主要观点：
- UPS 2025 年全年收入为 887 亿美元，同比下降约 3%，营业利润率从 2022 年的峰值 14.3% 压缩至约 9.6%。复苏是真实的，但很缓慢，管理层预计要到2026年下半年才会出现明显的增长势头。
- 联邦快递实现了真正的扭亏为盈，其 DRIVE 重组计划带来了超过 22 亿美元的永久性成本节约，2026 财年第三季度调整后每股收益为 5.25 美元，比共识高出 27%。
- 按当前价格计算，UPS 的股息收益率为 6.1%，远期市盈率约为 14 倍，而联邦快递的市盈率约为 19 倍，股息收益率为 1.5%。根据 TIKR 模型，UPS 的年化回报率更高，但联邦快递目前的实际执行力更强。
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联邦快递 (FDX)超过了 UPS (UPS) 的市值，而就在几年前，UPS 还是物流业无可争议的利润率领先者。这一逆转反映了两家公司在进入相同的货运下行周期时遇到了相似的问题，却选择了截然不同的道路。
货运市场本身仍在寻找立足点。随着大流行后的电子商务繁荣趋于正常，工业需求持续低迷，货运量趋势在 2023 年和 2024 年将有所放缓。这种背景很重要，因为这两家公司的利润轨迹在很大程度上取决于销量的恢复，而与关税相关的干扰又为时间的选择增添了一层不确定性。
两家公司，两个截然不同的扭亏故事
乍看之下，这两家公司就像包裹经济的替代品，但它们在收入线下的所作所为却反映了一个更微妙的故事。
UPS正在进行一场深思熟虑的痛苦转型，以摆脱其最大的单一客户。亚马逊约占 UPS 总收入的 11%，估计占其美国国内业务量的 20%-25%，主要通过低利润率的住宅交付。首席执行官卡罗尔-托梅（Carol Tomé）决定优先提高收益率，而不是保留业务量。
这一战略具有长远意义。收购 Andlauer Healthcare Group 加强了 UPS 的冷链和医药物流能力，在此支持下，UPS 正在努力实现到 2026 年底医疗保健业务收入 达到 200 亿美元的目标 。网络重组仍在进行中，管理层已明确表示，营业利润率要到2026年下半年才会出现明显恢复。
联邦快递正在实现更快、更明显的扭亏为盈。DRIVE重组计划和网络2.0计划将公司历来独立的快递和地面业务合并为单一的综合网络，已实现超过22亿美元的永久性成本节约，这已反映在数据中。联邦快递计划于 6 月 1 日分拆联邦快递货运业务，从而消除了零担业务结构性挑战的拖累，使核心业务的价值得以体现。
TIKR 财务图表显示的内容
UPS 的收入在 2022 年达到峰值，约为 1,000 亿美元，此后下降到 2025 年的 887 亿美元，营业利润率从峰值时的 14.3% 压缩到现在的约 9.6%。自由现金流也随之下降，从 2021 年的 108 亿美元降至 2025 年的 48 亿美元。联邦快递在大流行病航运繁荣时期收入过高，现在正努力从较低的收入基数恢复到可持续的运行率。
联邦快递的收入也出现了类似的下降，从 2022 财年的 935 亿美元降至 2025 财年的 879 亿美元，但运营利润率却表现不同，从 2023 财年的 7.1% 左右的低谷回升至 2025 财年的 7.7%，并随着网络 2.0 节约成本的复合效应而持续改善。联邦快递的自由现金流历来在较小的范围内，因此股息率较低，派息的可持续性也就不那么值得讨论了。
股息问题
UPS 目前的股息率约为 6.1%，对于大盘工业股来说，这是一个不寻常的高收益率，既反映了该股的下跌，也反映了市场对其可持续性的怀疑。2025 年全年的自由现金流为 48 亿美元，而 2026 年的股息支付总额预计约为 54 亿美元，安全边际薄弱，这引发了真正的质疑。
联邦快递 1.5% 的收益率在投资案例中的比重要小得多，派息率也保守得多。对于希望投资物流行业而又不以股息风险为首要考虑因素的投资者来说，联邦快递是更合适的选择。
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一致预期的定价
分析师预计，随着亚马逊转型的完成和销量趋势的正常化，UPS 的收入将在 2026 年和 2027 年之前温和复苏，季度每股收益将从第二季度的 1.64 美元左右攀升至第四季度的 2.66 美元。这种复苏是后半段加权的，这意味着今天买入的投资者很大程度上是在押注一个尚未完全到来的拐点。
对于联邦快递，分析师预计 2026 年全年收入约为 935 亿美元，增长率约为 6%，每股收益约为 19.75 美元，随着网络 2.0 节余的不断复利化，2027 年将增至约 22.45 美元。各大银行纷纷积极上调目标价，摩根大通（JPMorgan）将目标价上调至 424 美元，德意志银行（Deutsche Bank）重申买入，目标价为 479 美元。
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TIKR 模型的结论
UPS 的 TIKR 模型目标股价约为 181 美元，这意味着与目前约 108 美元的价格相比，大约有 68% 的上涨空间，年回报率接近 12%。中值假设收入年增长率约为 4%，净利润率恢复到 7.7%，如果销量恢复能按照管理层的时间表实现，这两点都是可以实现的。
联邦快递的 TIKR 模型目标股价约为 498 美元，意味着较当前约 394 美元的价格有 26% 的上涨空间，年回报率约为 6%。较低的隐含回报率反映了一个现实，即联邦快递的扭亏为盈已得到广泛认可，股价中已经包含了相当一部分利好消息。
投资者的底线
联邦快递正在执行 "DRIVE "计划，"网络2.0 "整合正在提前完成，"货运 "分拆是一个近期催化剂，可以释放更多价值。如果你需要的是一家已经证明可以兑现重组承诺的物流公司，联邦快递就是这样的公司，尽管这个故事的大部分内容已经反映在倍数上。
对于投资者来说，UPS 是有耐心的选择，因为它的股息率高到足以让你等待，TIKR 模型意味着从目前的价格来看年化回报率更高，而且医疗保健和中小型企业战略是合理的，即使时间比投资者希望的要长。风险在于，经济复苏的时间比预期的要长，股息覆盖率就会成为实际问题，而不仅仅是理论问题。
这两家公司的共同点是，货运市场的复苏尚未完全到来，这意味着一年后这两家公司的股价可能会大不相同，这取决于全球贸易量的变化。
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