Snap 2026 年第一季度盈利超预期，但股价仍然下跌。32 美元的目标对投资者意味着什么？

Wiltone Asuncion • 8 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 May 8, 2026

Snap 股票的主要数据

当前价格：6.28 美元
目标价（中间价）~$32
市场目标价：约 8 美元
潜在总回报~417%
年化内部收益率：~42% /年
收益反应：(7.40%) (2026 年 5 月 6 日)

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发生了什么？

Snap (SNAP)于5月6日发布了多年来盈利能力最强的一季度财报，但市场还是对其进行了惩罚。盘后股价下跌了7.4%，尽管该公司营收超过预期，息税折旧摊销前利润（EBITDA）超出预期，净亏损也有所收窄。看涨者认为，该平台终于有了成本纪律和多样化的收入基础。看跌者则指出了第二季度的疲软指引、终止的人工智能合作，以及尚未恢复的大型广告商业务。投资者目前面临的关键问题是，这一季度是否标志着真正的转折点，抑或只是形势变得更加严峻之前的有利铺垫。

第一季度好于市场反应

Snap 公布的 2026 年第一季度营收为 15.3 亿美元，同比增长 12%，达到了指导目标的上限。根据 TIKR 的数据，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为 2.33 亿美元，比共识值 2.15 亿美元高出 8.6%，比去年同期的 1.08 亿美元翻了一番多。根据 TIKR 的 Beats & Misses 数据，第一季度的自由现金流达到 2.0556 亿美元，而跟踪 12 个月的杠杆 FCF 为 6.62 亿美元。净亏损从 2025 年第一季度的 1.4 亿美元缩小到 8900 万美元。

有两件事令市场感到恐慌。第二季度营收指引为 15.2 亿至 15.5 亿美元，这让分析师没有理由上调全年预期。Snap 还披露，它已在第一季度结束了 Perplexity AI 合作，从而消除了原本预计在 2026 年晚些时候做出的高利润贡献。正如首席财务官德里克-安德森（Derek Andersen）在电话会议上所说的那样，指导意见 "假定 Perplexity 没有贡献"。

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重组改变了数学计算

今年 4 月，Snap 宣布将裁员约 1000 人，占全球员工总数的 16%，理由是人工智能驱动的效率提升。该公司预计在 2026 年下半年将年化成本基础减少 5 亿多美元。今年 3 月，激进投资者 Irenic Capital Management 披露持有 Snap A 类股约 2.5% 的股份，该公司一直在公开推动这种成本纪律。在宣布裁员的当天，Snap 的股价上涨了 7% 到 8%。

这 5 亿美元的节省还没有体现在数字上。安达信证实，全部影响将在第三季度及以后显现，9500 万至 1.3 亿美元的重组费用将在第二季度对近期净收入造成不利影响。但调整后的毛利率在第一季度已经同比增长了 3 个百分点，达到 57%。安徒生在电话会议上说，公司认为这 "使我们有望在 2026 财年实现 60% 或更高的目标。"随着毛利率的扩大，以及下半年超过 5 亿美元的运营成本削减，GAAP 净收入盈利能力正变得可以计算，而不是理论上的。

订阅现在是真正的第二引擎

Snap 的其他收入部门主要由 Snapchat+ 订阅驱动，第一季度同比增长 87%，达到 2.85 亿美元，目前约占总收入的 19%。Snap 公司联合创始人兼首席执行官埃文-斯皮格尔（Evan Spiegel）在电话会议上解释了其中的逻辑：订阅减少了对广告周期的依赖，并具有规模化的诱人利润特征。

两个较新的层级正在推动收入加速增长。Memories 存储带来的新用户超过了管理层的预期，许多用户升级到了更高的 ARPU（每用户平均收入）计划。Lens+ 是一个提供独家人工智能相机镜头的高级层级，它为更高的订阅 ARPU 和毛利率扩张做出了贡献。这些都是结构性的改善，而不是一个季度的反常现象。

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广告复苏是真实的，但仍不均衡

第一季度广告总收入同比增长 3%，达到 12.4 亿美元，但受到 3 月份中东地缘政治紧张局势造成的约 2000 万至 2500 万美元影响，以及北美大型品牌广告商持续疲软的影响。

基础平台数据正在改善。根据斯皮格尔在财报电话会议上引用的第三方广告测量公司 Measured 的数据，在 2025 年 4 月至 9 月期间和 2025 年 10 月至 2026 年 3 月期间，Snapchat 上广告支出的增量回报中值增长了 104%。安达信公司称，2026 年北美地区的预付广告承诺同比增长了约 10%，这是一个领先指标，表明代理公司正在为 Snap 分配更多预算。第一季度，SMB（中小型企业）广告主在北美地区的支出同比增长了 30% 以上。动态产品广告收入同比增长超过 30%。应用购买收入同比增长 87%。

大型品牌广告商通常以季度或半年为周期进行计划，这意味着收入滞后于平台的改善。前期数据表明，经济正在复苏，但尚未完全转化为报告收入。

从估值倍数来看，Snap 的新台币 EV/Revenue 为 1.71 倍，TIKR 的新台币 EV/EBITDA 为 9.40 倍。Pinterest（PINS）的新台币EV/Revenue为2.36倍，新台币EV/EBITDA为8.21倍。Snap 与 Pinterest 的营收折让非常明显，因为这两个平台的目标客户都是业绩表现类似的广告主。Pinterest 实现 GAAP 盈利的时间更早，这也是造成差距的部分原因。Snap 能否缩小这一差距，取决于今年的成本削减能否迅速转化为按照美国通用会计准则（GAAP）计算的盈利。

TIKR 高级模型分析

当前价格：6.28 美元
目标价（中间价）~$32
潜在总回报：~417%
年化内部收益率：~42% /年

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以 6.11 美元的入市价格建立的 TIKR 中值模型预测，到 2030 年 12 月 31 日，Snap 的目标股价为 32 美元，总回报率约为 417%，年化内部收益率约为 42%。6.28 美元的实时价格适度降低了这一隐含回报率。

两个收入年均复合增长率驱动因素是：随着 Snap 不断增加新的层级，订阅收入的年复合增长率远高于 30%；随着大型品牌预算对改进的测量方法做出反应，广告业务也在复苏。根据 TIKR 的共识估计，到 2030 年，总收入的年增长率约为 9%，达到 91 亿美元左右。利润驱动因素是毛利率从 57% 增长到 60% 以上，2026 年下半年超过 5 亿美元的年化成本削减将进一步扩大毛利率。

上行方案是Specs。Snap 的增强现实（AR）眼镜可将数字内容叠加到物理世界上，预计将于 2026 年推出商用，并于 6 月 16 日在增强现实世界博览会（Augmented World Expo）上亮相。成功的消费者发布将开辟一个硬件和软件收入流，但目前市场共识尚未建立模型。不利的情况是：北美的大型广告商不会以有意义的方式回归，eCPM（每千人有效印象成本）继续受到赞助商 Snaps 库存的压缩，GAAP 盈利能力将在 2027 年后下滑。在这种情况下，该股很可能会回探 3.81 美元的 52 周低点。