核心要点
- Rosenblatt Securities 于10月27日重申对博通的“买入”评级和600美元目标价，较该股当前价格高出75%，此前博通为Anthropic的芯片达成了一项630亿美元的融资协议。
- 博通的AI收入持续增长，但其两个最大的未来客户Anthropic和OpenAI需要博通帮助支持的融资。
- Rosenblatt的目标价是其2028财年盈利预期的18倍，低于该股24倍的五年平均远期市盈率，因此该评级取决于这些盈利能否实现。
- 计算上可行，但该目标价未给Anthropic可能出现的麻烦留出多少空间。博通12月的财报和Anthropic的IPO是接下来的考验。
博通 (AVGO) 10月26日收盘价较其6月2日高点下跌了32%。Rosenblatt Securities认为这次抛售已经过度：10月27日，该机构重申其“买入”评级和600美元目标价，较该股342.33美元的收盘价高出75%。
增长附带条件
第三季度AI半导体收入达到167亿美元，同比增长221%，管理层预计2027财年约为1150亿美元，2028财年约为2300亿美元。
问题在于谁来买单。首席执行官Hock Tan预计Anthropic将在2027年成为博通最大的定制芯片客户，OpenAI将在2028年成为其第二大客户，而两者都需要资金来购买芯片。博通在第一笔融资交易中为约290亿美元的租赁提供支持，这超过了其8月2日持有的240亿美元现金。
Rosenblatt将支持性担保计入收入
10月26日，美国银行、黑石、花旗和摩根士丹利宣布了一项630亿美元的结构化融资，用于购买基于博通的算力并将其租赁给Anthropic。
Rosenblatt指出，除了芯片价格外，博通在其支持的余额上还能赚取约200个基点的费用。600美元的目标价是Rosenblatt对2028财年非GAAP盈利预期的18倍，而Tan表示博通“非常有信心在当年实现超过每股30美元的盈利”。
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600美元的目标价合理吗？
华尔街的平均目标价已升至529美元，较当前股价高出[55%]，而一年前为392美元，尽管股价在此期间有所下跌。
在覆盖博通的51位分析师中，目标价范围从216美元到660美元不等。盈利预期也保持稳定：2027财年每股盈利19.47美元，而三个月前为19.58美元；2028财年为30.37美元。
630亿美元的交易不应提高这些数字，因为Anthropic在2027年的芯片已经包含在管理层预期的1150亿美元中。但这使得这些预期更有可能实现。
博通在10月26日收盘时的远期市盈率为19倍，而其五年平均值为24倍。600美元的目标价相当于这些远期预期的35倍。
然而，一年后，未来十二个月将大致对应2028财年。按照Rosenblatt的18倍市盈率计算，该评级取决于这些盈利能否实现。
一切取决于两家AI实验室
Rosenblatt的计算站得住脚，但将支持性担保计为费用，忽略了如果Anthropic出现问题会怎样。博通将失去其最大定制芯片客户的增长，并在同一年面临自身的担保责任。抛售可能已经过度，但在Anthropic上市之前，600美元的目标价要求投资者凭信心承担这一风险。
第一个考验是博通12月的第四季度财报，以及管理层是否会重申其2027财年1150亿美元的目标。Anthropic的IPO是第二个考验。
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