核心要点
- SK海力士第三季度营业利润同比增长632%，该公司预计存储器短缺将持续到2030年。
- Jim Cramer表示，美光科技应该是最大赢家，因为其股价走势与SK海力士同步。
- 分析师预计美光的盈利将在2028财年见顶，其远期市盈率与上一个存储器周期顶峰时的水平相当。
- 如果短缺持续到接近2030年，美光的盈利预测和估值倍数看起来都太低了，其12月的财报将是下一个考验。
SK海力士 (SKHY) 刚刚为存储器短缺的结束设定了一个日期。这个日期比华尔街对美光科技 (MU)的预测数字要远得多。
SK海力士第三季度营业利润同比增长632%，达到83.3万亿韩元（约合627亿美元），营业利润率为80%。在其业绩报告中，该公司表示预计存储器供应短缺将持续到2030年。该公司还表示，长期协议已经覆盖了其2027年和2028年一半以上的产能。
其在美国上市的股票今早上涨了12%，美光也上涨了5%，芯片股连续第三天攀升。
Jim Cramer在X上的看法：
“如果SK海力士能凭借2028年的可见度上涨那么多，那么美光今天应该是最大的赢家……”
他对此很了解。在周二的《疯狂金钱》节目中，Cramer告诉一位来电者：“不幸的是，美光的交易与SK海力士同步。无论韩国的SK海力士做什么，美光就做什么。”他希望有一天这种联系能被打破。
今天，这种联系对美光有利。
短缺已反映在美光的数字中
美光不需要SK海力士来告诉它存储器稀缺。其毛利率从2023财年（上一个下行周期的底部）的2.7%上升到2026财年（截至9月3日的财年）的80.7%……
价格几乎完成了所有的工作。管理层表示，在2026财年，DRAM价格上涨了约180%，NAND价格上涨了约200%，而两者的比特出货量增长幅度在20%左右。
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华尔街的预测止步于2030年之前
分析师预计这些价格将在未来两年继续推高盈利。共识预测美光的标准化每股收益将从2026财年的75.52美元攀升至2027财年的176.58美元和2028财年的206.89美元……
然后预测开始回落。给出2029财年预测的10位分析师预计每股收益将下滑至203.33美元，共识毛利率从2027财年的87.0%下降到2030财年的65.5%。SK海力士预计供应在这些年份仍然短缺。如果它是正确的，这些预测的后半部分还有上升空间。
股票的定价则反映了更早的结束预期。美光在周二收盘时的远期市盈率为5.3倍，远低于其自2014年以来季度末9.9倍的中位数。这与上一个周期顶峰时（2017年和2018年）的交易水平相当。（即使在今天上涨之后，其市盈率仍低于6倍。）
那时，市场是对的：美光的每股收益从2018财年到2020财年下降了79%。
美光也锁定了自己的买家
SK海力士的长期协议只覆盖SK海力士自身的产能。因此，其前景只有在美光能与其自己的客户看到同样远的情况下才适用。
它可以。9月份，管理层表示，美光2027年的产量已有超过75%被锁定。该公司还估计，26份多年客户协议覆盖了到2030年超过35%的收入。在本周早些时候会见美光高管后，美国银行的Vivek Arya表示，现在的存储器交易期限为三到五年，而之前是一年或更短，并且美光已经在讨论2031年的供应。
短缺必须持续到新晶圆厂投产后
风险在于2027年和2028年即将投产的产能：美光自己的新晶圆厂、其竞争对手的以及中国长鑫存储的。上一次供应赶上需求时，美光的毛利率在一年内从45.2%下降到2.7%。
我的看法是：美光的盈利预测和估值倍数都定价了一个在2028年左右结束的周期，而全球第二大存储器制造商刚刚表示短缺将持续到2030年。如果SK海力士的预测哪怕只是接近正确，美光从这里开始仍有很大的上涨空间。
当然，第一个真正的考验是美光12月的第一财季财报，管理层称这将是今年毛利率的底部。
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