核心要点
- Verizon 首席执行官 Dan Schulman 表示，SpaceX 需要至少四到六年以及 3000 亿至 5000 亿美元来建设一个美国运营商网络，而埃隆·马斯克回应称只需要两到三年。
- Verizon 和 AT&T 能维持当前定价多久，取决于谁的时间线是正确的。Verizon 在 2025 财年创造了 201 亿美元的自由现金流。
- SpaceX 预计第四季度资本支出为 350 亿至 400 亿美元，主要用于其人工智能建设，这还不包括在手机信号塔上的任何花费。
- 由于计算能力建设占据了 SpaceX 的大部分资本，Schulman 的时间线看起来更接近事实，这意味着现有运营商拥有的时间比近期抛售所暗示的要多。
Verizon (VZ) 首席执行官 Dan Schulman 在周一的第三季度财报电话会议上，对 SpaceX (SPCX) 建设美国手机网络给出了一个价格和时间线："至少四到六年"以及"大约在 3000 亿到 5000 亿美元之间。"
埃隆·马斯克在 X 上的回应是？"需要 2 或 3 年。"
这是一个巨大的差距，AT&T (T) 的股东应该和 Verizon 的股东一样关心这个问题。SpaceX 花费的时间越长，现有运营商维持当前定价的时间就越长。上周五，在 彭博社报道 SpaceX 正在洽谈使用至少 80,000 个美国基站站点后，AT&T 股价下跌了近 8%。
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Schulman 表示"没有捷径"
Schulman 的论点是，卫星无法在利润丰厚的地区取胜："在郊区和城市地区，我们 98% 的收入来源地，我们的效率比他们高出大约 100 倍到 1000 倍。"
因此，SpaceX 必须在地面建设。Schulman 列举了这需要什么：65,000 到 80,000 个大型基站站点、回程网络、无线电设备和大量频谱，然后是零售、客户服务和后台系统。用他的话来说，所有这些最终会让 SpaceX 拥有"基本上与我们今天相同的网络、相同的能力和相同的成本结构。"
这需要捍卫大量的收入。从 2021 财年到 2025 财年，Verizon 的年收入一直保持在 1340 亿至 1380 亿美元之间...
...并且在 2025 财年，它将这些收入转化为 201 亿美元的自由现金流，与过去五年的大部分时间保持一致：
SpaceX 的网络每推迟一年，就意味着现有运营商能以当前价格多获得一年的现金流。
马斯克的论点依赖于更好的卫星
周六，马斯克发帖称，刚刚开始发射的 Starlink V3，"将比当前的 V2 系统拥有约 100 倍的带宽。"
如果按字面意思理解，这在理论上将使 SpaceX 达到 Schulman 所说的 100 倍到 1000 倍范围的下限。而且，竞争对手的 CEO 完全有理由让这个建设项目听起来很昂贵。TD Cowen 曾估计，SpaceX 的网络建设成本将超过 800 亿美元，远低于 Schulman 的数字。
但 SpaceX 自己的无线网络时间表已经推迟过一次。其下一代 Starlink Mobile 服务从 8 月份电话会议上的 2027 年底推迟到了 10 月份电话会议上的"2028 年初"。
马斯克的时间线必须克服其自身的资本支出
更大的问题是资金。SpaceX 的资本支出已经从 2023 财年的 44 亿美元攀升至 2025 财年的 209 亿美元...
...而这还是在人工智能建设起飞之前。SpaceX 在 2026 年前九个月花费了 481 亿美元，其中 400 亿美元用于其人工智能部门，并且预计第四季度资本支出为 350 亿至 400 亿美元。分析师预计 2027 年的资本支出将达到 2404 亿美元。
将 Schulman 的 3000 亿至 5000 亿美元分摊到马斯克的两到三年里，那意味着每年至少还要增加 1000 亿美元。即使是 TD Cowen 的较低数字，每年也会增加数百亿美元。
SpaceX 还在借钱购买芯片。马斯克表示，它已锁定了 400 亿美元主要为可赎回债务，用于支付将在 2027 年上半年到货的 GPU。
Verizon 拥有的时间比马斯克说的要多
我的看法是：马斯克很可能能把卫星做好。但按照他的时间表建设基站网络，意味着要在人工智能建设占据 SpaceX 大部分资本的同时为其付费。这使得 Schulman 的四到六年成为更可能的结果，并且这给了 Verizon 和 AT&T 比上周五 AT&T 股价下跌所暗示的更长时间来维持其定价。
当然，一项基站租赁协议会改变这一点。如果 SpaceX 能够租赁那 80,000 个站点中的大部分，建设成本会更低，速度也会更快。但考虑到马斯克在时间表方面一贯的...让我们称之为乐观...我认为 Verizon 在这方面仍然有一些空间。
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