核心要点
- Block 股价今日下跌 [3%]，此前摩根士丹利将其评级下调至“持股观望”，并将其目标价从 90 美元下调至 80 美元。
- 摩根士丹利的担忧有其道理，但 Block 的估值在财报发布前已经反映了相当多的疑虑。
- 摩根士丹利预计，随着 Block 转向更长期限的贷款，Cash App Borrow 的贷款增长将放缓，这可能会增加信贷损失。
- Block 将于 11 月 3 日发布的财报将显示其损失增长是否从第二季度的 99% 增速放缓。
Block (XYZ) 股价今日在市场上涨的情况下下跌了 3%，此前摩根士丹利在其 11 月 3 日财报发布前下调了该股评级。
分析师 James Faucette 警告称，该公司“看涨的预期”为其近期增长和利润前景带来了略微更高的风险。
具体情况
Faucette 今早将 Block 的评级从“增持”下调至“持股观望”，并将其目标价从 90 美元下调至 80 美元，仅比上周五收盘价高出约 5%。他预计：
- Cash App Borrow 的贷款发放量将出现短期放缓，因为 Block 转向更长期限的贷款，并且在 2026 年下半年面临更严峻的同比基数。
- 这些更长期限的贷款将拖累贷款发放增长，并可能推高信贷损失。
- 日益激烈的竞争将限制 Square 的增长空间。
Clear Street 也将其目标价从 87 美元下调至 82 美元，理由是跨境在线购物疲软。
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轻松的同比基数已成过去
贷款业务一直是 Block 增长的主要驱动力。第二季度，消费者贷款发放量增长了 59%，达到 189 亿美元，而第三季度将面临 Borrow 贷款发放量较去年同期增长 134% 的高基数。
成本也在上升。第二季度，交易、贷款和消费者应收账款损失几乎翻了一番，达到 5.85 亿美元，Block 对其消费者贷款的拨备覆盖率在 6 月 30 日升至贷款总额的 14.7%，而 2025 年底为 10.7%。
然而，华尔街仍预计其标准化每股收益将从 2025 年的 2.37 美元增长到 2028 年的 6.47 美元。
BMO 并不认同摩根士丹利对 Square 的担忧。它于 10 月 22 日将 Block 评级上调至“跑赢大盘”，并将其目标价从 85 美元上调至 100 美元，押注 Square 的支付量在 2027 年前将持续增长。Square 第二季度的总支付额增长了 13%，达到 728 亿美元。
11 月 3 日见分晓
Block 已给出第三季度业绩指引：总毛利润为 31.3 亿美元（同比增长 18%），调整后营业利润为 8.75 亿美元，利润率达到 28%。
而且该股的定价并未包含完美预期。截至上周五收盘，Block 的远期市盈率约为 17 倍，不到其五年平均 37 倍的一半，也低于其三年平均的 20 倍。
我的看法：摩根士丹利对 Borrow 的担忧有其道理，但在 17 倍市盈率下，该股已经承载了相当多的疑虑。我会在财报发布后再考虑卖出。
当然，如果损失费用继续以接近第二季度 99% 的速度增长，那么其估值折扣可能会进一步扩大。
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