核心要点
- 亚马逊9月8日的定制芯片协议为高通的数据中心计划带来了一个明确的客户，收入将于12月当季开始确认，附带与未来10年高达600亿美元采购额挂钩的认股权证。
- 管理层预计2027财年非手机业务增长将超过60%，以替代苹果产品收入，而苹果收入的阶梯式下滑将在下一代iPhone发布后加速。
- TIKR共识预期显示，正常化每股收益在2027财年为10.20美元，低于2026财年的10.48美元，之后在2028财年将达到12.95美元。
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高通迎来亚马逊，苹果收入下滑，华尔街模型预示增长暂停
高通的首席财务官在9月8日的高盛会议上以一则新闻开场。亚马逊签署了一项多年期定制芯片和光互连协议，收入将于12月当季开始确认，认股权证将根据亚马逊未来10年高达600亿美元的采购额逐步归属。
时机很重要，因为苹果已经在离开。在2026财年第三季度财报电话会议上，管理层表示其在下一代iPhone中的份额将"大幅低于"其原计划的20%，并预计苹果产品收入从9月到12月将下降约50%。
替代方案就是计划。管理层预计2027财年非手机业务增长将超过60%，以"替代2026财年全部的苹果产品收入"，同时目标实现50亿美元的数据中心收入。其两项近期的定制芯片合作项目已经拿到了采购订单。
QCOM的分部数据显示了正在重建的部分。QCT收入从2023财年的303.8亿美元增长至2025财年的383.7亿美元，而QTL许可收入几乎未动，从53.1亿美元增至55.8亿美元。苹果9月24日的专利许可延期支持了这部分许可收入流。
2027财年的盈利缺口是业务转换的代价
分析师已经将这次业务交接建模为一次暂停。共识预期收入在2026财年为428.8亿美元，2027财年为449.1亿美元，而2025财年为441.4亿美元。正常化每股收益从10.48美元下滑至10.20美元，之后在2028财年达到12.95美元。
管理层自己的披露解释了这一下滑。预计定制芯片将使QCT毛利率下降1.5到2个百分点，并且第四季度运营费用（按非公认会计准则）预计约为27亿美元，因为模块化和数据中心的支出跑在了收入前面。
判断是2027财年是一个过渡年，而2028财年将决定投资论点。该年518.8亿美元的共识预期假设增长在过渡期后重新加速。数据中心是这一阶梯式增长的重要组成部分：管理层预计数据中心收入从2027财年到2028财年将实现强劲的同比增长，而其首个高带宽计算解决方案计划在2027年中推出。
主要风险在于利润率。价格上涨是逐步进行的，因此毛利率的恢复速度可能慢于收入增长。
12月当季是下一个考验：首批亚马逊收入，以及毛利率开始复苏的第一个迹象。任何一项未达预期都会让2028财年的预期看起来为时过早。
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