核心要点
- 比特币从126,000美元的高点回落，以及第二季度83亿美元未实现亏损，导致Strategy股票在过去一年下跌了53%。
- 美元储备降至8.71亿美元，优先股价格跌至70多美元，将比特币抛售演变成一场融资恐慌。
- 随着储备重建至48亿美元且比特币触及七个月高点，Strategy股票在三个月内上涨了72%。
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为何Strategy股票在比特币下跌且美元缓冲垫变薄时下跌53%
Strategy的优先股STRC，其设计交易价格应为100美元，但在6月26日跌至70多美元。这一天集中体现了为何Strategy股票（MSTR）在过去一年下跌了53%。
比特币设定了方向。它在2025年10月触及约126,000美元的高点，随后在第二季度收盘时跌至约58,700美元。Strategy在该季度以平均约75,500美元的价格净买入83,901枚比特币，因此价格下跌产生了83亿美元的未实现亏损，归属于普通股股东的净亏损达86亿美元，每股亏损24.45美元，而市场预估亏损为7.52美元。
杠杆放大了损失。首席执行官Phong Le在第二季度财报电话会议上表示，“比特币从历史高点回撤了50%”，而“MSTR从历史高点回撤了约75%”。
融资恐慌完成了最后一击。Strategy已动用其美元储备赎回了15亿美元的2029年可转换票据，仅剩8.71亿美元，到5月份，股息和利息覆盖年限降至0.5年。STRC持有者收取12%的年股息，并依赖该储备。优先股在5月28日跌破其99至100美元的目标区间，Strategy以60,000美元的价格出售了3,588枚比特币以支付优先股股息，这打破了其一贯的只买不卖策略。
比特币价格走低、储备变薄以及优先股跌破面值三者相互影响，普通股承受了全部三重打击。
MSTR股票72%的反弹修复了融资恐慌，而非比特币价差
Strategy首先重建了缓冲垫。美元储备在第二季度电话会议时达到37.5亿美元，覆盖年限为2.1年，Le在8月18日表示储备已达48亿美元。8月24日，Strategy拨出约16亿美元现金池用于购买比特币和股票回购，MSTR连续第四个交易日上涨至125美元。
比特币提供了上涨动力。在前总统唐纳德·特朗普敦促国会通过加密货币法案以及财政部采取措施支持长期债券后，比特币在七个交易日内上涨了约25%。9月21日，比特币触及七个月高点，Strategy股票显示出杠杆的反向作用：比特币在该交易日上涨4.7%，而MSTR飙升9.6%。
反弹修复了融资恐惧。但它并未弥合比特币价差。比特币在86,000美元附近，仍远低于其126,000美元的历史高点，而MSTR往往会在两个方向上放大比特币的波动。例如，9月21日，比特币上涨4.7%，而MSTR飙升约9.6%。
STRC是下一个考验。管理层将优先股的目标价格定为99至100美元，储备覆盖年限目标为2至3年。下一份季度报告将显示Strategy股票的反弹是否同时基于这两点。
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