PINS 股票关键数据
- 过去一周表现： -1.0%
- 52周价格区间： $14 至 $35
- 估值模型目标价： $28
- 隐含上涨空间： 49.2% (超过 2.2 年)
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Pinterest 持续增长，但市场并不买账
Pinterest (PINS) 股价在过去一周下跌了 1.0%，交易价格接近 19 美元。这使得这家视觉发现平台的价格较其 52 周高点 35 美元下跌了约 46%。疲软的价格与收入仍以两位数增长形成对比。投资者似乎更担心未来几个季度，而非刚刚过去的季度。
九月出现了两条关键新闻。Pinterest 推出了视觉搜索广告，允许品牌在搜索结果和产品特写中竞标顶部位置。这些广告针对正在比较商品的购物者，广告商通常愿意支付更高费用来触达他们。与此同时，首席财务官 Julia Donnelly 将于 10 月 30 日离职，Vikram Naidu 将担任临时财务负责人。
第二季度业绩定下了基调。收入增长 18% 至 11.8 亿美元，月活跃用户达到创纪录的 6.4 亿。在财报电话会议上，首席执行官 Bill Ready 表示，业绩“反映了我们在战略重点方面取得的进展。”然而，由于第三季度业绩指引暗示增长放缓，股价在盘后下跌了约 7%。
Donnelly 在电话会议上解释了放缓的原因。她表示“在第二季度，我们看到了近一个百分点的世界杯相关支出利好，这在第三季度不会重现。”第三季度收入指引为 11.9 亿至 12.1 亿美元，意味着 13% 至 15% 的增长。展望未来，视觉搜索广告必须帮助抵消这些消退的顺风因素。
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尽管实现两位数增长，Pinterest 股价却定价为停滞
根据截至 2028 年 12 月 31 日实现的估值模型假设，该股票模型使用了以下参数：
- 收入增长率 (复合年增长率)： 13.6%
- 营业利润率： 8.8%
- 退出市盈率倍数： 8.5 倍
基于这些输入，模型估计目标价为 28 美元。这意味着从 19 美元的股价出发，总回报率为 49.2%，年化回报率为 19.4% (超过 2.2 年)。
这样的回报率超过了 15% 的门槛，这通常标志着真正的低估。值得注意的是，模型无需任何激进的假设即可达到此目标。每年 13.6% 的收入增长率低于过去 3 年 14.6% 的速度。而 8.5 倍的退出倍数仅与当前的前瞻估值相匹配。
估值倍数是这个故事的核心。Pinterest 的市盈率在过去 5 年中每年收缩约 35.7%。以 8.5 倍前瞻市盈率计算，市场对 Pinterest 的定价就像一家几乎没有增长前景的公司。然而，分析师预计未来 2 年收入每年增长 14.7%。
利润率是模型获得提升的关键。过去一年的营业利润率达到了 4.9%，而过去 3 年的平均值为负 3.6%。模型假设到 2028 年达到 8.8%，管理层目标是在 2026 年实现约 30% 的调整后 EBITDA 利润率。如果视觉搜索广告能提高单次广告价格，则可能推动利润率更高。
资本回报增加了另一层利好。Pinterest 今年以约 18 美元每股的价格回购了超过 20 亿美元的股票，这得到了 Elliott 10 亿美元投资的支持。该回购计划减少了流通股数量并提高了每股收益。与 Snap 7.4 倍的前瞻市盈率相比，Pinterest 以适度的溢价提供了更好的盈利能力。
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Pinterest 挑战社交与购物广告巨头
Meta Platforms (META) 在社交广告领域设定着节奏。其第二季度收入增长 28% 至 608 亿美元，远超 Pinterest 的 18%。尽管因法律和遣散费支出导致营业利润率下降至 31%，但仍远高于 Pinterest 的 6.3%。规模让 Meta 能够将 AI 成本分摊到数十亿用户身上。
亚马逊 (AMZN) 是购物预算方面的竞争对手。其广告收入在第二季度增长 26% 至 198 亿美元，由赞助产品和 AI 购物工具推动。视觉搜索广告直接瞄准了这部分支出，因为购物者已接近购买决策。对于一家市值 105 亿美元的公司来说，即使赢得这部分预算的一小部分也意义重大。
Snap 是规模上最接近的同行。其第二季度收入增长 19% 至 16 亿美元，略快于 Pinterest。但 Snap 在过去 12 个月录得负 5.1% 的营业利润率，并持有 15.7 亿美元的净债务。相比之下，Pinterest 持有少量净现金头寸。
估值将 Pinterest 置于一个不寻常的位置。它以 8.5 倍前瞻市盈率和 6.8 倍前瞻企业价值/EBITDA 交易，低于 Snap 基于现金利润的 7.2 倍。79.5% 的毛利率也高于 Snap 的 57.3%。因此，Pinterest 将更强的经济性与折价的估值倍数相结合，模型将其解读为错误定价。
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未来驱动 PINS 股票的因素是什么？
11 月 5 日的第三季度业绩将检验放缓的指引。管理层预计收入为 11.9 亿至 12.1 亿美元，调整后 EBITDA 为 3.35 亿至 3.55 亿美元。如果业绩超出预期，将表明世界杯和 Prime Day 的影响小于担忧。但如果业绩不及预期，则会强化市场的怀疑态度。
视觉搜索广告将在未来几周内在 Pinterest 所有广告市场进入测试阶段。该格式与 Performance+（Pinterest 的自动化广告购买套件）配合使用。早期广告商的采用是关键信号，因为 Pinterest 尚未发布性能数据。假日购物季为此次发布提供了天然的测试场。
首席财务官的搜寻增加了近期的不确定性。Pinterest 已开始外部搜寻，但尚未设定继任者时间表。离职并未伴随出现任何会计或控制问题。尽管如此，投资者仍希望股票回购和利润率目标能保持连续性。
指数变化也重塑了股东结构。6 月，Pinterest 从罗素增长基准指数转入罗素 2500 价值指数。这一转变显示了估值倍数下跌的程度。展望未来，稳定的两位数增长可能会赢回增长型投资者并提升估值。
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