SNAP股票关键数据
- 过去一周表现： -1.7%
- 52周价格区间： $4 至 $9
- 估值模型目标价： $6
- 隐含上涨空间： 2.2年内 15.7%
Specs成为焦点，Snap寻求广告之外的收入
Snap (SNAP) 股价在过去一周下跌1.7%，目前交易价格接近$6。这个小幅波动背后隐藏着更大的反弹，因为该股目前较其52周低点高出46%。投资者正逐渐看好一个基于利润率改善和新收入来源的复苏故事。但他们对于这些押注能多快见效仍持谨慎态度。
本月的大新闻是Specs Intelligence，这是为Snap增强现实眼镜推出的一项AI服务。增强现实将数字图像叠加到现实世界中。Snap还与Salesforce、AWS和Nvidia合作，为眼镜构建工作场所工具。在第二季度财报电话会议上，首席执行官Evan Spiegel表示，Specs是为一个"人们花更少时间操作屏幕"的未来而打造的。
核心业务为这一愿景提供了一些可信度。第二季度收入增长19%至16亿美元，日活跃用户达到4.93亿。其他收入（主要是Snapchat+等订阅服务）飙升85%至3.16亿美元。广告收入增长较慢，为9%，因此收入多元化正在承担更多增长重任。
新的风险也浮出水面。加州通过了限制16岁以下用户使用成瘾性功能的法规，而Snapchat的年轻用户群体使其面临实质性影响。Meta也推出了自己的AI设备Charm，这提高了硬件领域的竞争门槛。展望未来，Snap必须证明Specs和订阅服务的增长速度能够超过监管机构对核心应用收紧限制的速度。
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Snap的低估值倍数等待盈利证明
根据截至2028年12月31日的估值模型假设，该股票模型使用了以下参数：
- 收入增长率（复合年增长率）： 11.2%
- 营业利润率： 4.5%
- 退出市盈率倍数： 7.4倍
基于这些输入，模型估计目标价为$6。这意味着从$5的股价计算，2.2年内的总回报率为15.7%，年化回报率为6.7%。
这样的回报率低于有吸引力股票的10%年化门槛。因此，Snap在当前水平看起来定价适中，但并不具有吸引力。对于一个拥有近10亿月活跃用户的平台来说，7.4倍的退出倍数已经很低。显然，投资者希望在支付更高价格之前看到证明。
本质上，这是一个利润率复苏的故事。Snap的营业利润率在过去3年平均为-30.3%，过去一年平均为-14.7%。模型假设到2028年利润率将转为正的4.5%，这是一个巨大的转变，但并非不切实际。第三季度对调整后EBITDA为3亿至3.5亿美元的业绩指引表明，这一转变正在进行中。
每年11.2%的收入增长看起来是可以实现的。Snap过去一年增长了10.6%，第二季度在世界杯的推动下增长达到19%。然而，第三季度17亿至17.4亿美元的业绩指引意味着增长将有所放缓。订阅服务提供了增长空间，因为目前只有不到3%的月活跃用户付费。
竞争对手有助于解释其折价。Pinterest的远期市盈率约为8.5倍，且营业利润率为正，而Meta Platforms (META) 的盈利能力则强得多。Snap 15.7亿美元的净债务也拖累了其股权价值。在利润率持续转正之前，个位数的估值倍数可能会持续存在。
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Snap增长类似Pinterest，但盈利能力远逊于Meta
Meta Platforms (META) 是Snap无法忽视的巨头。其第二季度收入增长28%至608亿美元，超过了Snap 19%的增速。尽管因法律和遣散费支出，营业利润率从43%降至31%，但仍远高于Snap。Reality Labs收入也增长了16%，由AI眼镜驱动。
眼镜的增长对Specs很重要。Meta已经在销售AI眼镜，并且刚刚增加了Charm设备。Snap必须首先赢得开发者和企业客户，而Spiegel预计大规模普及可能要到本年代末才会到来。像Salesforce这样的企业合作伙伴为Snap在工作场所应用方面提供了早期立足点。
Pinterest在规模上是更接近的同行。其第二季度收入增长18%至11.8亿美元，几乎与Snap的增速持平。但Pinterest在过去12个月的营业利润率为6.3%，而Snap为-5.1%。这个利润差距解释了为什么Pinterest的估值倍数略高。
在估值方面，Snap的远期市盈率为7.4倍，远期企业价值/EBITDA倍数为7.2倍。Pinterest的相同指标分别为8.5倍和6.8倍。因此，在计入债务后，Snap的估值并没有显著便宜。缩小利润率差距是提高估值倍数的最快途径。
未来驱动SNAP 股价的因素是什么？
Specs的消费者发布是最大的变数。Snap计划在今年晚些时候进行商业发布，并辅以线下的First Look演示活动。Spiegel表示，开发者和企业客户的兴趣非常强烈。然而，定价和销量仍然未知。
广告业务现在由新的领导层负责。Ronan Harris，前欧洲、中东和非洲地区负责人，于9月成为首席商务官。他负责全球广告销售，该业务在第二季度增长放缓至9%。与北美大型广告商合作势头的改善为他提供了发展的基础。
第三季度业绩预计在11月4日左右公布。业绩指引预计收入为17亿至17.4亿美元，调整后EBITDA为3亿至3.5亿美元。Snap还将其全年AI基础设施成本展望上调至16.5亿至17亿美元。因此，需要关注这笔支出是否会提升广告效果。
监管是持续的不利因素。Spiegel表示，Snap正在"密切关注监管环境，包括年龄验证、隐私和在线安全要求"。加州的法规以及欧洲和澳大利亚的类似举措可能会重塑针对青少年的功能。未来，在不损失用户参与度的前提下满足合规要求，将影响该股的估值倍数。
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