如果你花时间筛选过股票，你就会发现某些公司的市盈率一栏出现不确定或负数。对于新手投资者来说，这往往会让他们立刻产生疑问：是数据出了问题，还是企业真的出了问题？答案通常都不是。负市盈率仅仅意味着公司目前无利可图，当分母变为负数时，市盈率本身就失去了意义。
但这并不意味着股票不可投资。公开市场上一些最重要的财富创造机会都来自于那些多年亏损，但最终却创造了巨大利润的公司。亚马逊在其早期历史中曾长期处于亏损状态。
许多云基础设施企业也是如此，它们现在都已成为能够产生现金的主导企业。目前没有盈利并不能说明一个企业是否值得拥有。重要的是要了解盈利为何为负，盈利轨迹是否正在改善，以及企业实现盈利后的前景如何。
问题在于，大多数标准估值工具都是围绕盈利建立的。当盈利不存在时，你需要一个不同的工具包。知道如何分析不盈利公司的投资者拥有真正的优势，因为市场往往对这些情况进行双向错误定价，将每家亏损公司都视为不可投资或完全忽视风险。
负市盈率并不能告诉你要回避某只股票。相反，它告诉你标准估值框架还不适用，你需要换个角度思考企业的实际价值。
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负市盈率的实际含义
市盈率用公司股价除以每股收益。当每股收益为负数时，即公司在过去 12 个月内亏损，那么得出的市盈率在数学上就是负数。大多数金融数据平台显示为不适用，而不是负数，因为负市盈率不能像正市盈率那样解释。与正 40 倍市盈率的股票相比，你不能说负 40 倍市盈率的股票便宜或贵。
这纯粹是市盈率的机械问题，而不是对公司的判断。市盈率是为盈利企业设计的，在这种情况下，市盈率运行良好。如果用于报告亏损的公司，它就会崩溃。这个数字不能告诉你任何有用的信息，这就是为什么成熟的投资者不会去解释它，而是直接转向那些仍然有意义的指标。
同样值得区分的是，一家公司可能无法盈利的不同原因。有些公司处于大量投资阶段，故意在收入之前支出，以抢占市场份额或建设基础设施。而另一些公司则是真正陷入了商业模式崩溃或竞争地位下降的困境。在这两种情况下，损益表显示的净亏损都是一样的。要了解您所看到的是哪种情况，需要进一步阅读财务数据，倾听管理层对未来发展的看法。
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为什么不盈利的公司仍然值得分析？
市场本质上是一台贴现机器，因为股票价格反映的是对未来收益的预期，而不仅仅是当前收益。与当前基本面相比溢价较大的公司往往是在为尚未出现在损益表上的未来定价，有时这种未来会如期而至。
这种动态最有用的历史案例是亚马逊。在亚马逊成为上市公司的头十年的大部分时间里，由于它积极地对物流、技术和新的业务线进行再投资，它的收益极低甚至为负。那些因为跟踪市盈率毫无意义而放弃亚马逊的投资者错过了市场历史上最重要的复利故事之一。盈利终究会到来，而当盈利到来时，它们反映的是一家在亏损时期建立了几乎不可撼动的竞争地位的企业。
问题不在于公司目前是否盈利。问题在于它是否走在通往盈利的可靠道路上，亏损是否为持久的竞争优势提供了资金，以及最终的盈利能力是否能证明当前的价格是合理的。这些问题都不能通过追踪市盈率来回答。
真正有效的替代指标
当追踪市盈率没有用时，其他几个指标就能发挥分析作用。收入增长是大多数投资者首先关注的指标。一家年收入增长 40% 却出现亏损的公司，与一家年收入增长 5%却出现同样亏损的公司，有着本质区别。收入增长可以告诉你，即使盈利能力还没有到来，公司的业务是否正在取得进展。
毛利率也同样重要：毛利率为 30% 的公司表明其核心产品或服务具有很高的价值，盈利能力是通过投资支出推迟实现的深思熟虑的选择。毛利率为 20% 的亏损企业存在结构性成本问题，仅靠收入增长无法解决。毛利率往往是商业模式是否基本健全的最明确指标。
即使净收入为负，自由现金流和经营现金流也值得关注。一些公司在报告会计亏损的同时却产生了实际现金，这通常是由于折旧、摊销或股票薪酬等非现金费用造成的。还有一些公司在报告调整后的盈利能力的同时，却以惊人的速度消耗着现金。现金流量表能告诉你实际情况，它比盈利数字更能帮助你了解公司是否需要筹集资金来生存。
对于亏损企业，当分析师预期其有望盈利时，最常用的估值倍数是远期市盈率和 EV/EBITDA。远期市盈率使用当前价格来估算未来收益，而不是追踪亏损，如果公司有望在预测窗口内实现盈利，那么该比率就很有意义。EV/EBITDA剔除了利息、税金、折旧和摊销，让你了解这些费用触及底线之前的运营盈利能力。
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阅读轨迹：当市盈率转为正值时
在分析一家不盈利的公司时，最有趣的时刻莫过于盈利轨迹开始明显趋向盈亏平衡。季度亏损持续收窄、毛利率随着收入规模的扩大而扩大、经营杠杆开始在数字中显现，这些都是盈利拐点即将到来的信号。
当一家公司的盈利由负转正时，市盈率首次变得有意义。这种转变可能是一个重大的重新估值事件，因为一直使用粗略的远期估计和替代指标的投资者突然有了一个有形的盈利基础来支撑估值。由于市场对盈利的持久性充满信心，成功渡过这一过渡期并在过渡期后保持盈利能力的公司，其市盈率往往会大幅上升。
在此期间，观察分析师的预测修正尤其有用。当两年前一直预测盈亏平衡的共识开始将这一预期向前推时，往往反映了来自管理层指导和财务业绩改善的真实信号。这种修正势头值得密切跟踪。
如何使用 TIKR 分析无利可图的股票
TIKR 的 "估值 "选项卡显示了多年来的历史市盈率数据，包括由于负收益而显示为不适用的时期。同时，您还可以查看 "详细财务数据"，跟踪各季度的盈利情况，了解净收入和营业收入随时间的变化情况。
将这两个视图结合起来看，当盈利转为正数时，不适用期间就会让位于实际市盈率，从而让你清楚地了解盈利能力是如何发展的。
对于不盈利的公司，"估计 "选项卡尤其有用。华尔街分析师提供的前瞻性收入预测、息税折旧摊销前利润预测和归一化每股盈利预测，提供了一个跟踪指标无法提供的前瞻性框架。
您可以看到分析师一致预期公司何时实现盈利，这一预期在最近几个季度发生了怎样的变化，以及一旦盈利预期转正，远期市盈率是多少。管理层指导子标签还增加了另一层含义，显示公司本身对收入、利润率和现金流的指导，这通常是何时实现盈利的最直接信号。
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TIKR 启示
负市盈率本身并不是红旗。它是一个信号，表明标准估值框架已暂时失效，您需要转向那些在盈利尚未到来时仍有意义的指标。收入增长、毛利率、现金流和远期预期都具有追踪市盈率所不具备的分析权重。
从无利可图到持续盈利的公司往往是市场上最有趣的投资机会，这正是因为它们更难分析，而且市场经常对它们进行错误定价。
TIKR 为您提供了适当跟踪这些情况的工具。估值 "选项卡显示了历史市盈率轨迹，包括不确定时期，因此您可以清楚地看到盈利何时到来以及倍数是如何演变的。
估算 "选项卡提供了远期收入、息税折旧摊销前利润和每股收益的预测，因此您不会盲目跟进尚未实现盈利的公司。此外，您还可以通过成绩单访问直接听取管理层对盈利之路的看法，这最终是分析任何未盈利企业时最重要的变量。
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