租金增长加速，Zillow 集团股票实现全年 GAAP 盈利

Gian Estrada • 7 分钟读数

最后更新 Apr 21, 2026

关键数据 - Zillow Group，2025 年第四季度

Zillow 股票（ZG）第四季度总营收为 6.54 亿美元，同比增长 18%，接近其展望区间的上限，全年营收增长 16%，而房地产市场仅增长 3%。

头条新闻中的头条数字是租金：第四季度租金收入为 1.68 亿美元，同比增长 45%，其中多户住宅收入增长 63%。

由于物业管理公司扩大了在被管理层称为该类别中回报率最高的平台上的广告支出，年底多户物业数量达到 72,000 个，比去年同期的 50,000 个增长了 44%。

在待售业务方面，第四季度的收入为 4.75 亿美元，同比增长 11%，比 NAR 公布的 3% 的行业增长率高出约 800 个基点。

在 "待售 "业务中，第四季度抵押贷款收入为 5,700 万美元，同比增长 39%，远高于管理层 20% 的指导目标，因为购房贷款发放量同比增长 67%。

增强型市场是买家-租户-贷款官综合体验的结合点，在第四季度占连接数的 44%，高于去年同期的 21%，公司的中期目标是达到 75%。

Zillow 集团全年实现美国通用会计准则（GAAP）净利润 2,300 万美元，实现了盈利目标，净利润率同比增长 590 个基点。

全年自由现金流达到 4.2 亿美元，同比增长 36%，公司在 2025 年回购了 6.7 亿美元的股票，这是在年初清偿 4.19 亿美元可转债后总回笼资金 11 亿美元的一部分。

对于 2026 年第一季度，管理层给出了 7 亿至 7.1 亿美元的收入指导，这意味着中间值增长约 18%，租金预计增长约 40%，抵押贷款增长约 40%。

2026 年全年的指导目标是收入实现中位数增长，息税折旧摊销前利润率继续扩大，股票薪酬同比下降超过 10%，法律费用的增加将对全年息税折旧摊销前利润率造成 100 个基点的不利影响。

第四季度利润表是一个利润率复苏的故事：尽管毛利率面临来自增长更快、成本更高的部门的混合压力，但随着收入规模的扩大，运营亏损正在大幅收窄。

第四季度毛利率为 73%，低于 2024 年第四季度的约 77%，反映出相对于利润率较高的住宅业务，抵押贷款和租赁业务增长较快。

第四季度的营业收入为（1100 万美元），营业利润率为（1.7%），而 2024 年第四季度的营业利润率为（12.5%），同比增长约 11%。

这一改善是整个 2025 年持续复苏弧线的一部分：从第一季度到第四季度的运营利润率分别为（1.5%）、（1.7%）、（0.1%）和（1.7%），公司全年的运营亏损接近盈亏平衡。

首席财务官杰里米-霍夫曼（Jeremy Hofmann）在第四季度财报电话会议上表示，固定成本占收入的比例从2024年的44%下降到2025年的41%，因为固定成本总额仅增长了2%，而收入却增长了16%。

2025 年全年的息税折旧摊销前利润率同比增长了 180 个基点，管理层预计 2026 年也会有类似的增长，尽管法律费用会增加。

TIKR 模型将 Zillow 的股价定为约 243 美元，意味着与目前 47 美元附近的价格相比，大约有 416% 的上涨空间。

中期假设要求在预测期内实现 13.5% 的营收年均复合增长率和 46.5% 的净利润率，这两个方向都与管理层提出的在住房环境正常化的情况下实现 50 亿美元营收和 45% 息税折旧摊销前利润率的中期目标一致。

这份第四季度报告加强了投资的执行力：公司实现了收入指导的最高目标，GAAP 盈利能力超出了许多人的预期，并且正在以改善长期收入结构的速度扩大租赁和抵押业务。

即使在低风险情况下，该模型也意味着到 2030 年底股价将接近 250 美元，这表明目前约 47 美元的股价是对执行力和宏观风险水平的定价，而第四季度的业绩显然并不支持这种定价。

Zillow 股票正在执行它能控制的事情；投资者面临的问题是，该理论有多少要求房地产市场从目前的 410 万年销售速度恢复到更正常的 600 万年销售速度。

核心矛盾：Zillow 股票在破碎的房地产市场中表现出了持续的超额收益，但要实现模型的全部价值，既需要持续的执行力，也需要一个尚未转折的行业周期。

必须做对的事

租金收入达到 10 亿美元以上的目标：2025 年，多户物业增长了 44%，达到 72,000 栋，而可寻址市场为 140,000 栋，2026 年的租金收入指导增长约为 30%。
增强型市场规模达到 75% 的连接率：2025 年第四季度达到 44%，高于一年前的 21%，每增加一个百分点，抵押贷款附加量和交易转换率就会提高一个百分点
Zillow 房屋贷款公司成为重要的购房贷款公司：2025 年购房贷款额增长 53%，第四季度贷款额增长 67%，管理层预计 2026 年第一季度抵押贷款收入增长约 40
GAAP 盈利能力扩大：2025 年全年净收入为 2300 万美元，利润率扩大了 590 个基点，预计 2026 年基于股份的补偿将再次下降 10%以上，净收入的增长速度预计将超过收入和息税折旧摊销前利润（EBITDA）。

仍可能出现的问题

现房销售持平于 410 万套：管理层明确模拟了 2026 年房地产市场不会复苏；45% 的 EBITDA 中期目标要求年销量恢复到约 600 万套
法律费用比预期更长、更多：2026 年第一季度的息税折旧摊销前利润率下降 200 个基点，包括美国联邦贸易委员会（FTC）加速审理的案件，目标是在 2026 年夏季进行审判
毛利率继续压缩：2025 年第四季度的毛利率为 73%，比 2024 年第四季度下降了约 4 个百分点，原因是增长较快、成本较高的部门拉低了混合利润率
强化市场推广速度令人失望：管理层承认，贷款人员的提升时间和代理信任的建立限制了扩张速度，而不是资本，这使得 75% 的连接目标时间表变得不确定