质量是投资中最常用的词汇之一。每家公司都声称自己是高质量的。每个基金经理都说他们注重质量。但当你追问其定义时，答案却千差万别。有些投资者指的是盈利能力强的公司。另一些投资者指的是资产负债表强劲的公司。还有一些投资者指的是具有竞争优势或盈利稳定的企业。
缺乏精确性很重要，因为质量不仅仅是一个标签。它是一系列可衡量的特征，这些特征将有能力保持业绩的企业与那些随着时间推移会令人失望的企业区分开来。优质公司能获得超高的资本回报，在经济周期中保持稳定的利润率，产生的现金超过报告收益，并凭借雄厚的财务实力在较弱的竞争对手陷入困境时仍能茁壮成长。
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筛选优质股票需要定义优质股票对您的意义，然后将定义转化为具体的财务标准。筛查出数百只股票的筛查不够。如果筛选结果一无所获，则说明筛选过于激进。我们的目标是筛选出符合高标准的重点企业名单，提供值得深入研究的候选股票，而不是随意收集的股票。
本指南解释了如何用可衡量的术语来定义质量、哪些指标最重要、如何将这些指标组合成有效的筛选，以及如何使用 TIKR 来识别符合机构质量标准的企业。
为什么质量对长期回报至关重要
优质企业之所以长期表现优异，是因为它们具有复合价值而非破坏价值的特性。一家资本回报率为 18% 的公司，其内在价值的增长速度将远远快于一家资本回报率为 8% 的公司，前提是这两家公司都将其收益进行了再投资。随着回报的复合增长，这种差距会逐年扩大。
质量还能提供弹性。当经济衰退或行业面临混乱时，优质企业拥有利润率、现金流和资产负债表实力，能够生存下来，而且往往能从较弱的竞争对手那里获得市场份额。劣质企业面临的是另一种现实。在经济低迷时期，微薄的利润会完全消失。薄弱的资产负债表迫使企业稀释资本或进行重组。幸存下来的企业会受到损害，而优质企业则会变得更加强大。
学术证据证明了直觉的暗示。在盈利能力、盈利稳定性和低杠杆率等质量指标上排名靠前的股票历来以较低的波动性跑赢市场。这种优质因素在不同地区和不同时期都持续存在，表明它反映了市场如何为企业定价的一个基本方面，而不是暂时的异常现象。
筛选优质股票并不能保证在任何一年都有优异表现。在投机狂热时期，当投资者追逐无利可图的增长故事时，优质股票可能表现不佳。但在整个市场周期中，优质股票往往会胜出，因为相关企业产生的现金流最终会推动股价。
TIKR 提示：TIKR 的全球筛选器允许您筛选全球 10 万多只股票的质量特征。建立优质筛选是将范围缩小到值得您花时间研究的企业的第一步。
通过财务指标定义质量
质量通过一致的模式体现在财务报表中。没有一个单一的指标可以囊括质量的每一个维度，但盈利能力、稳定性和财务实力的组合可以提供全面的信息。
资本回报率衡量企业从投资中获取利润的效率。资本回报率高的公司通常拥有竞争优势，能够从类似资产中获取比竞争对手更多的价值。资本回报率持续高于 12% 至 15%，说明企业做对了事情。回报率超过 20% 则表明企业具有非凡的经济效益，这通常源于持久的护城河。
毛利率揭示了定价能力和生产效率。毛利率保持在 40% 的企业，其产品价格明显高于直接成本，这表明企业拥有差异化产品或结构性成本优势。毛利率长期保持稳定，说明定价能力是可持续的，而不是暂时的。
营业利润率表明管理层如何有效控制生产以外的成本。一家企业如果能将 15%或更多的收入转化为营业利润，则表明其在资源分配方面很有章法。在不同的经济条件下都能保持稳定的营业利润率，说明企业的经营模式在任何环境下都能行之有效。
自由现金流转换证实了会计利润转化为实际现金。优质企业通常会将 80% 或更多的净收入转化为自由现金流，因为它们需要有限的持续资本来维持运营。盈利强劲但现金流疲软的公司可能是将支出资本化，面临营运资本压力，或运营资本密集型模式，消耗了所产生的利润。
资产负债表的实力为其他一切奠定了基础。相对于现金流而言，负债较少的公司可以抵御经济衰退，把握投资机会，避免因过度杠杆化而被竞争对手稀释或陷入困境。净债务与息税折旧及摊销前利润的比率低于 2 倍是大多数行业的合理标准，但资本密集型行业可能需要采用不同的标准。
TIKR 小贴士：TIKR 的详细财务数据显示了在较长时期内的所有这些指标。查看至少五年的历史记录，以区分始终如一的质量和暂时的优异表现。
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稳定性和一致性
优质企业提供可预测的结果。它们的收入不会每年大幅波动。它们的利润率不会在经济衰退时崩溃。它们的盈利稳步增长，而不是暴涨暴跌。这种一致性本身就是一个质量指标，因为它表明企业具有竞争优势，无论外部条件如何，都能保护企业的业绩。
盈利的稳定性尤其值得关注。一家公司的盈利在好的年份增长 10%，在坏的年份缩水 5%，与一家公司的盈利增长 40%，缩水 30%，两者的风险状况截然不同。第一种业务是可预测的，更容易估值。第二种则需要猜测哪一年的业绩正常。筛选可以通过要求企业在过去五年的大部分或全部时间内盈利为正，或通过筛选盈利变动性低的企业来捕捉稳定性。
出于类似的原因，收入一致性也很重要。一家年收入稳定增长 8% 的企业，很可能在不断扩大市场份额，或在不断增长的终端市场中运营，并与客户保持稳定的关系。年收入波动达 20% 的企业，很可能受到周期性因素或竞争态势的影响，难以作出预测。
利润率的稳定性表明定价能力在周期中持续存在。如果毛利率在经济衰退期间受到压缩，那么当需求疲软时，公司就缺乏维持价格的能力。如果经营利润率随产能利用率或投入成本的变化而波动，那么业务模式就很脆弱。最优质的公司即使在条件具有挑战性的情况下也能保持其利润结构。
就像资本回报率一样，随着时间的推移，稳定性也会不断增加。与平均增长 15%、但连续几年业绩下滑的企业相比，十年间盈利增长 12% 的企业创造的价值更大。业绩稳定的企业让人有信心长期持有，而业绩不稳定的企业则会让人产生焦虑，从而导致不合时宜的销售。
TIKR 提示：使用 TIKR 的 "预估 "选项卡查看历史业绩和分析师预期。有达到或超过预期业绩记录的公司证明了优质公司的可预测性。
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建立有效的质量筛选
一个有效的筛选器要兼顾选择性和实用性。标准太少会产生难以管理的平庸企业名单。标准太多，即使是合法的优质公司也会被过滤掉。我们的目标是筛选出 30 到 100 家符合真正质量标准并值得深入分析的股票。
一个合理的起点是将盈利能力、利润率、现金流和资产负债表实力结合起来。要求过去三年的利润率至少高于 12%，以确保盈利能力是持续的，而不是单一年份的侥幸。设定最低毛利率约为 30%，营业利润率约为 10%，并根据行业标准进行调整。要求最近几年的自由现金流为正数。限制杠杆率，要求净债务与息税折旧及摊销前利润的比率低于 2.5 倍或 3 倍。
增加稳定性标准，进一步完善名单。要求在过去的三年或五年中收入实现正增长，以筛选出萎缩的企业。要求过去五年中至少有四年盈利为正，以剔除盈利能力不稳定的公司。这些筛选条件可剔除处于周期错误点的周期性企业和面临结构性衰退的企业。
地域和规模筛选有助于根据您的投资方法调整筛选结果。如果您专注于美国大盘股，则可进行相应筛选。如果你想投资全球，包括规模较小的公司，则应扩大筛选标准。筛选应反映您愿意投资的领域，而不是返回您永远不会追求的机会。
进行筛选，并严格审查结果。如果熟悉的优质公司不见了，说明你的标准可能过于严格。如果出现明显低质量的公司，则说明标准过于宽松。反复调整阈值，直到结果符合你对优质公司名单的直观感觉。
TIKR 提示：将您的优质筛选保存在 TIKR 中，每月运行一次。市场走势和收益报告会改变哪些公司符合您的标准。上一季度未通过筛选的股票可能会在强劲的业绩之后通过筛选，反之亦然。
避免质量陷阱
并非每家通过质量筛选的公司都是真正的优质公司。某些模式会让平庸或衰退的企业看起来比实际情况更好。
高峰周期的表现会抬高周期性公司的指标。处于周期顶峰的商品生产商或工业制造商会表现出极佳的利润率、回报率和现金流，但当周期转向时，这些指标就会恶化。这些公司在景气好的时候可以通过质量筛选，而在景气正常化时就会大幅倒闭。了解公司在行业周期中所处的位置有助于避免将暂时的优势误认为结构性质量。
会计选择对报告指标的影响可能无法反映经济现实。一家公司将竞争对手支出的费用资本化，会显示出更高的利润率和资本回报率。一家积极确认收入的公司会显示出更快的增长。将会计政策与行业标准进行比较，有助于发现质量指标可能被人为夸大的异常值。
最近的改进需要仔细检查。一家公司在三年内将 ROC 从 8% 提高到 14%，可能是真正的改善，也可能是受益于暂时性因素。检查是什么推动了改善。运营变化和竞争优势是持久的。有利的商品价格、一次性成本削减或会计调整则不是。
收购驱动的结果可能会掩盖基本质量。通过收购实现增长的公司，其财务报告往往较为平滑，掩盖了整合方面的挑战和交易的超额支付。尽可能关注有机业绩。如果公司进行了重大收购，应评估核心业务本身是否能通过质量筛选。
TIKR 提示：查看 TIKR 较长时期的详细财务数据，了解当前指标与历史指标的对比情况。如果一家公司今天显示的质量指标在五年前是不存在的，那么这种改善是否会持续就值得怀疑了。
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从筛选到研究
优质筛选产生的是候选股票，而不是结论。筛选将成千上万的股票缩小到一个可管理的名单，但名单上的每家公司都需要研究，然后才值得投资。
了解商业模式是第一步。你能解释公司是如何赚钱的，是什么驱动了它的盈利能力吗？你不了解的企业不是投资机会，无论其指标看起来多么吸引人。如果该模式过于复杂或不在你的专业范围内，请转向下一个候选者。
评估质量来源有助于确定持久性。高利润可能来自专有技术、品牌优势、转换成本或暂时的供应限制。前三者是可持续的，而第四种则不是。确定质量的来源有助于评估质量是否能够持久。
估值决定了质量是否物有所值。估值极高的优质企业可能仍然是一项糟糕的投资。将当前倍数与历史范围和企业质量进行比较。一家公司的交易价格高于其历史价格，除了您已经筛选出的指标外，还需要一个理由。
竞争态势揭示了质量是在加强还是在削弱。一家质量指标稳定的公司可能会面临新的竞争对手、技术颠覆或客户集中，从而威胁到未来的业绩。阅读收益记录和行业研究有助于识别尚未出现在财务数据中的威胁。
TIKR 提示：使用 TIKR 的完整平台研究筛选出的候选人。查看财务数据以了解质量指标，估计增长预期，查看所有权以了解内部活动，并查看记录以了解管理层对竞争动态的评论。
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TIKR 的启示
筛选优质股票将选股工作从繁重的任务转变为系统化流程。您无需评估成千上万家公司，只需用可衡量的术语定义质量的含义，然后让筛选结果显示符合您标准的企业。
最优质的筛选将 ROC 等盈利能力指标与利润稳定性、现金流转换和资产负债表实力等指标结合起来。添加一致性过滤器后，就能去除那些业绩不稳定、难以估价且持有风险大的企业。筛选结果是一份重点突出的公司名单，这些公司已证明了与长期超额收益相关的特征。
TIKR 在单一平台上提供数据、筛选工具和研究功能，使优质筛选变得切实可行。您可以使用数十种财务标准建立筛选，保存筛选结果以便定期更新，还可以对候选公司进行研究，而无需在不同来源之间切换。这样的工作流程可以高效地识别优质企业，并支持将筛选结果转化为投资决策所需的深入分析。
优质投资之所以有效，是因为优质企业会随着时间的推移产生复合价值，而劣质企业则难以保持业绩。要找到优质企业，需要精确定义质量、系统筛选和深入研究。这种努力的回报就是建立一个经久不衰的企业投资组合。
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