如何选择正确的估值倍数对股票进行估值

David Beren • 15 分钟读数

评论者: Thomas Richmond

最后更新 Feb 9, 2026

估值倍数是评估股票便宜还是昂贵的最常用速记方法。市盈率、EV-EBITDA、市销率和其他一些比率旨在量化投资者相对于企业业绩的支付程度。

问题在于，不同的乘数代表不同的故事，对特定企业使用错误的乘数会导致严重的误导性结论。

一家软件公司和一家银行的市盈率可能都是 15 倍，但这种比较几乎毫无意义。软件公司的市盈率可能看起来很高，但市净率与销售额的比率却很低。

银行的市盈率可能很低，但存款市盈率却很高。每种倍数都能捕捉到价值的不同方面，每种倍数都有盲点，可能会掩盖而不是照亮真实情况。

使用 TIKR 的新估值模型（免费）>> 在 60 秒内找出股票的真正价值。

选择正确的倍数需要了解每个倍数所衡量的是什么，为什么它对特定类型的企业很重要，以及哪些扭曲因素会使适当的倍数产生误导。

对一个行业非常有效的倍数，对另一个行业可能毫无用处。为成熟企业提供清晰度的倍数，可能会让高增长企业无所适从。我们的目标是使估值工具与您正在分析的企业的具体特征相匹配。

本指南解释了主要的估值倍数、每种倍数的适用情况、应避免的陷阱，以及如何使用 TIKR 来使用对公司具体情况最重要的指标对公司进行比较。

为什么正确的倍数很重要

使用错误的倍数会使便宜的股票看起来昂贵，或使昂贵的股票看起来便宜。一家资本密集型工业公司的资产折旧率远低于重置成本，因此其市净率可能显得过高。一家高增长软件公司的追踪市盈率可能会显得贵得离谱，因为当前收益被增长投资所压制。在这两种情况下，市盈率在技术上是准确的，但实际上对投资决策毫无用处。

正确的市盈率应与企业创造价值的方式相一致。对于重资产企业来说，账面价值和有形资产很重要，因为公司的盈利能力来自其有形资本基础。对于轻资产企业来说，盈利和现金流更为重要，因为公司的价值来自于其在不占用资本的情况下创造利润的能力。对于不盈利但不断增长的企业来说，在公司达到一定规模之前，收入可能是唯一有意义的支柱。

行业惯例的存在是有道理的。覆盖某一行业的金融分析师们趋同于特定的倍数，因为这些指标能最好地捕捉到推动该行业价值的因素。散户投资者如果忽视这些惯例，将通用倍数应用于所有企业，就会错失重要的背景信息。以 1.2 倍账面价值交易的银行与以相同倍数交易的软件公司所代表的意义截然不同。

比较集也很重要。倍数只有相对于公司自身的历史、竞争对手或更广阔的市场才有意义。使用正确的倍数可以确保比较结果的公平性。将资本密集型制造商与软件公司进行 EV 对 EBITDA 的比较，忽略了一个公司需要持续的再投资，而另一个公司几乎将所有的 EBITDA 转化为自由现金流。

TIKR 提示：TIKR 可同时显示多个估值指标，让您了解哪些指标与特定企业最相关。竞争对手 "选项卡有助于确保您使用的指标与分析师应用于同行公司的指标相同。

筛选 75,000 多支股票，在 60 秒内找到盈利增长高的公司（使用 TIKR 免费） >>>

基于盈利的倍数

市盈率是最广为人知的估值倍数，因为盈利最终属于股东。一家公司的市盈率为 15 倍，即每 1 美元的年利润对应 15 美元的价格。在其他条件相同的情况下，较低的市盈率表明估值更便宜，而较高的市盈率则表明投资者为每一美元的收益支付了更多的钱。

市盈率对盈利能力强、盈利相对稳定的公司最有效。它提供了一个清晰、直观的衡量标准，将价格与企业产生的利润联系起来。远期市盈率基于对未来收益的估计，通常比跟踪市盈率更有用，因为股票是根据预期而不是历史来定价的。一家盈利下降的公司可能会显示较低的追踪市盈率，但由于利润下降，其远期市盈率可能会很高。

当盈利出现波动、负值或被会计选择扭曲时，市盈率的局限性就会显现出来。一家公司去年每股收益 2 美元，但预计今年每股收益 0.5 美元，其跟踪市盈率与其当前估值毫无关系。一家有大量非现金支出的公司可能会显示出低迷的 GAAP 盈利，从而低估了其实际盈利能力。在这种情况下，其他倍数能提供更清晰的信息。

市盈率还忽略了资本结构。市盈率相同的两家公司，如果一家负债累累，而另一家持有净现金，其企业价值可能大相径庭。即使市盈率看起来相同，但杠杆公司对其业务的总要求更高。要比较资产负债表不同的公司，企业价值倍数更合适。

TIKR 提示：TIKR 同时显示跟踪市盈率和远期市盈率。对于大多数分析而言，重点关注基于未来 12 个月估计的远期市盈率，它反映了您为预期收益实际支付的费用。

使用 TIKR 的新估值模型在 60 秒内对任何股票进行估值（免费） >>>

企业价值倍数

企业价值倍数（如 EV-to-EBITDA 和 EV-to-EBIT ）通过衡量公司总价值而不仅仅是股权价值来考虑资本结构。企业价值等于市值加债务减现金，代表收购方为拥有整个企业而支付的费用。因此，EV 乘数更适合比较不同杠杆率的公司。

EV-to-EBITDA 比较流行，因为 EBITDA 近似于资本支出前的运营现金流。它剔除了折旧政策、利息支出和税率的影响，而这些因素在不同公司之间可能因与基本业务无关的原因而有所不同。两家业务相似但会计选择不同的公司，即使市盈率不同，EV/EBITDA 比率也会相似。

EBITDA 的局限性在于它忽略了资本支出，而资本支出是许多企业的实际现金成本。与资本支出极少的软件公司相比，持续资本支出需求巨大的制造公司将 EBITDA 转化为自由现金流的比例要低得多。仅以 EV/EBITDA 进行比较会夸大资本密集型企业的相对价值。在这种情况下，EV-to-EBIT 或 EV-to-自由现金流能提供更准确的信息。

EV/EBIT 包括折旧费用，折旧费用可以粗略地代表维护所需的资本。这使得它比 EV/EBITDA 更保守，对资本密集型企业更有用。但折旧率因公司而异，可能无法准确反映真实的资本需求，从而带来一系列不同的扭曲。

TIKR 提示：TIKR 在 "估值 "选项卡中显示 EV/EBITDA、EV/EBIT 和其他企业价值倍数。将这些倍数与市盈率进行比较，可以了解杠杆作用如何影响相对估值情况。

创建您自己的筛选器，查找具有可靠盈利收入的股票，以便立即购买（使用 TIKR 免费） >>>

收入和现金流倍数

当盈利为负数或波动太大，无法提供有意义的锚时，就需要市盈率和市净率。高增长公司在积极投资于客户获取、产品开发和地域扩张时，往往会出现亏损。如果以盈利为基础对其进行估值，就意味着这些公司毫无价值，而当这些公司产生大量且不断增长的收入时，这显然是错误的。

收入倍数最适用于盈利路径清晰、利润结构可预测的大规模公司。一家年收入增长 40%、毛利率高达 80% 的软件公司，一旦增长投资趋于缓和，最终将产生可观的利润。收入倍数通过对目前的销售额采用一个倍数，并假定利润率随着时间的推移将达到行业标准，从而隐含地对这些未来利润进行估值。

收入倍数的危险在于它完全忽视了盈利能力。如果一家公司的单位经济效益出现根本性问题，那么该公司的收入可能会永远增长，而价值却在不断降低。如果一家公司的毛利率为 80%，而另一家公司的毛利率为 30%，那么两家收入和收入增长完全相同的公司，其价值可能大相径庭。收入倍数应始终与毛利率和实现盈利的现实途径一起解读。

价格与自由现金流的比率最能反映股东的实际收益，因为自由现金流代表的是扣除所有运营成本和资本支出后的可用现金。对于资本需求稳定、增长投资有限的成熟企业来说，这个倍数非常有效。而对于正在进行大量再投资的成长型企业来说，这个倍数则效果不佳，因为它们目前的自由现金流低估了盈利能力。

TIKR 提示：对于未盈利的公司，可使用 TIKR 的 "预计 "选项卡查看分析师预计何时盈利。对于盈利为负但预计两年后盈利的公司，可以按照届时的远期市盈率进行估值，然后再折现回来。

特定行业的考虑因素

某些行业制定了专门的乘数，以更好地捕捉这些行业的价值创造方式。对这些企业使用通用倍数会忽略推动其经济发展的重要特征。

金融机构通常使用市价账面比率或市价有形账面比率进行估值，因为它们的资产和负债在很大程度上都是按市价计价的。银行的账面价值是其清算价值的合理近似值，因此是一个天然的锚。基于收益的倍数不太有用，因为银行收益在很大程度上取决于利率环境和信贷周期，这可能会扭曲任何一个时期的结果。

房地产投资信托基金和其他房地产公司的估值依据是市盈率-FFO（运营资金）或市盈率-AFFO（调整后的运营资金）。标准收益包括折旧费用，而折旧费用可能无法反映房地产价值的实际下降，从而低估了经济盈利能力。FFO 将折旧费用加回来，可以更清楚地反映物业产生的现金。

保险公司通常按账面价格估值，并根据准备金充足性进行调整。保险公司报告的账面价值在很大程度上取决于对未来索赔的估计，而这种估计在任何一个方向上都可能是错误的。在比较保险公司的账面价值倍数之前，了解准备金假设至关重要。

订阅和 SaaS 业务有时采用 EV 对年度经常性收入的估值，因为年度经常性收入包含了其业务中已签约的、可预测的部分。这种倍数适用于留存率高的公司，因为这些公司的平均留存收益率可能会持续。而对于流失率高的企业则不太合适，因为在这些企业中，今天的 ARR 可能无法转化为明天的收入。

TIKR 提示：在分析一家不熟悉行业的公司时，可使用 TIKR 的 "竞争对手 "选项卡查看分析师强调同行公司的倍数。行业惯例反映了积累的关于哪些指标重要的智慧。

使用 TIKR 筛选全球 75,000 多只股票的盈利增长（免费） >>>

跨时间和同行比较

倍数只有在具体情况下才有意义。20倍的市盈率对一家公司来说可能很便宜，而对另一家公司来说可能很昂贵，这取决于增长率、质量和历史标准。正确的比较取决于你想回答什么问题。

历史比较揭示了一只股票相对于其自身历史是便宜还是昂贵。一家公司过去十年的远期收益在 12 倍到 20 倍之间，目前的交易价格为 13 倍，接近其历史区间的低端。如果基本面依然强劲，这可能预示着机会，也可能反映出真正的恶化，从而有理由降低倍数。历史范围提供了背景；判断决定解释。

同业比较揭示了一只股票相对于竞争对手是便宜还是昂贵。一家公司的市盈率为 15 倍，而同行的市盈率为 20 倍，这家公司可能被市场低估了，也可能由于增长、利润率或资本回报率较低而应该获得折扣。在比较倍数的同时，也要比较基本指标，因为基本指标应该是估值差异的驱动因素。

市场比较提供了最广泛的背景，但却最不具体。如果知道某只股票的交易价格较市场平均水平有溢价或折价，这就说明了一些问题，但股票不应该都以相同的倍数交易。优质的复合型企业应该获得溢价。衰退的企业应该有折扣。市场相对估值是一个起点，而不是结论。

增长率对于解释任何倍数都至关重要。25 倍收益、年增长率为 20% 的股票，按增长调整后比 15 倍收益、年增长率为 5%的股票便宜。PEG 比率通过将市盈率除以增长率，将这种比较正式化，但在极端增长率的情况下，PEG 比率有其局限性。

TIKR 提示：TIKR 的 "估值 "选项卡显示当前倍数和历史平均值。竞争对手 "选项卡显示同行倍数，以便直接比较。使用这两个选项可全面了解相对估值。

应避免的常见错误

即使使用正确的倍数，常见错误也会导致错误的结论。了解这些误区有助于你避开那些让不够谨慎的投资者上当受骗的陷阱。

当未来与过去不同时，使用追踪倍数会扭曲事实。一家盈利即将下降 50%的公司，其追踪市盈率看起来很便宜，但远期市盈率却很昂贵。一定要考虑当期业绩是代表正常表现还是周期性高峰或低谷。

忽视分母的质量会导致误导性比较。激进的会计方法、一次性收益或不可持续的利润率都可能夸大收益。两家市盈率相同但盈利质量不同的公司，其真实估值却大相径庭。确认您使用的盈利、息税折旧摊销前利润或收入反映了经济现实。

如果忘记倍数反映的是预期，就会混淆 "便宜 "或 "昂贵 "的含义。即使业绩良好，倍数高的股票也可能下跌，因为良好的业绩已经被定价了。如果预期更差，那么即使业绩平平，倍数低的股票也可能上涨。估值涉及的是相对于预期的价格，而不是相对于结果的价格。

对不同的业务模式采用相同的倍数会导致错误的比较。将息税折旧摊销前利润（EBITDA）的 90% 转化为自由现金流的轻资本企业，其价值要高于转化为自由现金流 40% 的资本密集型企业，即使在 EV/EBITDA 相同的情况下也是如此。在比较不同公司时，要根据资本密集度、增长率和资本回报率的差异进行调整。