主要收获：
- 资本行动：美国银行股票宣布派发 0.28 美元的季度股息，并计划于 3 月 10 日以 1000 美元的价格赎回 DD 系列优先股，在减少高成本工具的同时加强资本回报。
- 报告重置：美国银行股票在税权益会计变更后重新公布了 2024-2025 年的业绩，在保持净收入基本不变的同时，收紧了效率和杠杆率目标（如 200 个基点）的可比性。
- 价格框架：到 2028 年，美国银行的收入增长率为 5%，营业利润率为 40%，11 倍的退出倍数支持美国银行股票 65 美元的目标价。
- 回报数学：美国银行股票从 57 美元到 65 美元的总上涨空间为 16%，3 年内的年化回报率为 5%。
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美国银行公司（BAC）是一家多元化金融机构，业务涵盖消费银行业务、财富业务、全球银行业务和市场业务，2025 年净利息收入、咨询费、交易活动和资产管理服务收入达 1 130 亿美元。
盈利能力反映了资产负债表的规模，1,390 亿美元的利息收入被 780 亿美元的利息支出所抵消，产生 600 亿美元的净利息收入，因为资产重新定价和存款组合支持利差。
成本控制仍是核心，因为 170 亿美元的季度支出和 430 亿美元的 2025 年息税前盈利（EBIT）转化为 38% 的营业利润率，从而巩固了贷款增长和费用正常化带来的增量盈利能力。
管理层强调执行力而非扩张，首席财务官 Alastair Borthwick 表示："我们预计在 2026 年将产生约 200 个基点的运营杠杆。
以每股 57 美元的价格计算，美国银行股票面临着估值紧张的问题，因为到 2028 年 65 美元的模型价格意味着 16% 的上涨空间，而接近 5% 的年化回报率则对效率收益是否足以补偿股票风险提出了挑战。
模型对美国银行股票的启示
美国银行股票的规模、监管资本要求和成熟的美国银行业风险限制了其增长预期，尽管其运营效率和多元化程度都很高。
根据估值框架，模型采用 4.9% 的收入增长率、39.9% 的利润率和 11.1 倍的退出倍数，得出 65.45 美元的目标价。
就回报率而言，模型中 15.8% 的总上升空间和 5.2% 的年化回报率为股票风险和放弃的替代品提供了有限的补偿。
在风险调整的基础上，模型发出了卖出BAC 股票的信号，因为 5.2% 的年化回报率没有达到严格的股票回报率要求。
与 10%的典型股票回报率相比，5.2% 的模型回报率更倾向于资本保值而非增值，这也证实了在估值驱动的逻辑下，风险调整后的回报率不足。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对美国银行股票使用的假设：
1.收入增长4.9%
美国银行股票的历史收入表现反映了其成熟、多元化的银行业务，资产负债表规模和费用组合限制了其在整个信贷周期中的大规模扩张。
目前支持 4.9% 收入增长的因素包括 10% 的净利息收入增长、2025 年 7% 的总收入增长以及投资银行、交易和财富管理费用的持续增长。
未来的业绩表现需要贷款继续保持接近中位数的增长、稳定的存款定价纪律以及资本市场活动保持在接近 2025 年的水平，尽管存在利率正常化的风险。
根据分析师的一致估计，任何低于 4.9% 的增长都会迅速限制盈利杠杆，从而削弱总回报，尽管利润率稳定，并压缩估值支持。
这一增长率低于 11% 的 1 年历史收入增长率，表明该模型假定了一个成熟的增长曲线，周期性反弹有限。
2.运营利润率39.9%
历史盈利能力反映了存款规模、收费多样化和支出纪律支持下的结构性高利润率，回报与运营杠杆密切相关，而不仅仅是业务量的增长。
目前的执行力通过 300 个基点的运营杠杆、接近 21.3 万名员工的持平人数以及收入增长超过支出增长数百个基点来支持 39.9% 的利润率。
要维持利润率，需要费用增长来抵消工资通胀，需要每年近 130 亿美元的技术投资，还需要随着经济形势的正常化，信贷成本保持在 44 个基点附近（美国银行每 100 美元贷款因违约损失 0.44 美元）。
如果收入增长放缓，利润率就会迅速下滑，因为薪酬和技术成本的重置速度慢于收入，在资本灵活性做出反应之前就会压缩回报。
这高于 BAC 股票 1 年 34% 的历史营业利润率，这意味着该模型假定在没有周期性信贷压力的情况下成本纪律得到了改善。
3.退出市盈率倍数：11.1 倍
从历史上看，大型多元化银行的盈利倍数受到限制，这反映了资本密集度、监管限制以及盈利对宏观条件的敏感性，而非结构性稀缺。
11.1 倍的退出倍数符合正常化的盈利能力，假定中周期回报率、稳定的信贷质量和不超出当前市场预期的增量倍数扩张。
能否实现这一目标，取决于有形股权回报率能否保持在 10%左右，同时避免监管或信贷冲击，因为这些冲击历来会压缩银行的估值倍数。
这与 12 倍的 1 年历史市盈率一致，表明模型假设的是估值正常化，而不是重新评级的潜力。
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如果情况好转或恶化会发生什么？
美国银行的股票表现取决于贷款需求正常化、净利息收入稳定、费用控制和信贷成本控制，从而在 2030 年之前创造出不同的发展路径。
- 低度情况：如果贷款增长停滞，信贷正常化对成本造成压力，收入增长 3.6%，利润率接近 25.5%，估值压缩 → 0.9% 的年化回报率。
- 中间案例：核心银行业务执行保持稳定，收入增长接近 4.0%，利润率提高至 26.9%，支持稳定的估值 → 4.9% 的年化回报率。
- 高位情况： 如果贷款需求重新加速，成本控制得以持续，收入将达到 4.4%，利润率将接近 27.8%，估值压力将有所缓解→年化回报率为 8.5%。
美国银行股票还有多少上涨空间？
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只需输入三个简单的信息即可：
- 收入增长
- 营业利润率
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