主要收获：
- 优势上游组合：埃克森美孚股票将其 2030 年计划固定在圭亚那，日产量约为 875,000 桶，二叠纪日产量为 1,800,000 油当量桶，将优势资产推向上游投资组合的 65%。
- 低碳发展：埃克森美孚的股票增加了可选性，因为管理层的目标是 2026 年在得克萨斯州和路易斯安那州启动多个 CCS 项目，并预计 2026 年 3 月在 Golden Pass 首次生产液化天然气。
- 估值锚：到 2028 年 12 月，埃克森美孚的目标股价为 147 美元，收入增长率约为 2%，营业利润率为 14%，退出市盈率为 14 倍，盈利在整个周期中趋于正常。
- 回报计算：埃克森美孚的股价为 146 美元，而目标股价为 147 美元，这意味着在大约 3 年的时间里，埃克森美孚的总涨幅约为 1%，年化回报率为 0%，这表明目前的股价已经对基本面打了折扣。
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埃克森美孚（XOM）的收入涉及上游石油和天然气、炼油燃料、化工和特种产品，2025 年的收入为 3320 亿美元，反映了以埃克森、埃索和美孚品牌销售的能源、化工和高性能材料的规模。
去年，970 亿美元的毛利润被约 540 亿美元的运营费用部分抵消，从而产生了约 430 亿美元的运营收入，由于下游和化工产品的周期性影响，运营利润率接近 13%。
埃克森美孚正在引导资本流向优势油桶和以技术为主导的执行。
此外，首席执行官达伦-伍兹（Darren Woods）在 2026 年 1 月的财报电话会议上表示，"对我们来说，二叠纪近期不存在峰值"，并列举了目前正在测试的 40 多项技术。
该公司将下一步的盈利能力定位为结构性的，计划从 2024 年到 2030 年实现约 250 亿美元的盈利增长和 350 亿美元的现金流增长，同时目标是到 2030 年比 2019 年节省 200 亿美元。
XOM 的股价为 146 美元，市盈率约为 14 倍，股价处于稳定状态，争论的焦点在于，3,320 亿美元的收入持久性和 13% 的利润率是否证明，到 2028 年，XOM 的股价只有约 1% 的上涨空间，达到 147 美元。
模型对 XOM 股票的启示
埃克森美孚股票的资本密集型上下游组合限制了预期，使收入增长假设保持在 2.3% 的适度水平。
不过，模型采用了 13.5% 的营业利润率和 13.9 倍的退出倍数，得出了 146.81 美元的目标价。
因此，模型中 0.5% 的总上升空间和 0.2% 的年化回报率未能通过基本的股权机会成本测试。
该模型发出了卖出信号，因为 0.2% 的年化收益率无法弥补股票风险。
以 0.2% 的模型年化回报率与 10% 的股票门槛相比，估值意味着资本保值，而非增值，且无法弥补股票风险，从而强化了卖出结论。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对埃克森美孚股票使用的假设：
1.收入增长率：2.3
埃克森美孚的收入基础反映了其成熟的能源组合，上游规模和下游风险历来产生周期性增长，而非结构性复合增长。
目前的执行力支持适度扩张，圭亚那和二叠纪的优势产量抵消了炼油和化工行业较弱的价格实现。
要保持 2.3% 的增长，需要稳定的增产和规范的资本分配，而商品价格疲软或下游利润率压力将迅速放缓业绩增长。
2.3% 的增长假设低于最近一年 5% 的增长速度，这表明埃克森美孚是一家成熟的、周期驱动型业务，而不是一个结构性扩张的收入平台。
2.运营利润率：13.5%
埃克森美孚的营业利润率反映了规模优势和综合资产，但历史业绩显示了对炼油价差和化工需求周期的敏感性。
近期业绩支持中位利润率，成本控制和上游桶装油的优势被下游和化学品利润率的疲软所抵消。
保持 13.5% 的利润率需要持续的执行纪律和稳定的运营条件，而成本上升或利润压缩将迅速流入盈利。
13.5% 的利润率假设低于去年 14.3% 的水平，反映了随着下游和化工产品效率的提高，对利润率正常化的预期。
3.退出市盈率：13.9 倍
退出市盈率倍数是对成熟、资本密集型能源业务的终端收益进行资本化，该业务增长正常化，长期重新评级预期有限。
假设埃克森美孚能保持规模、成本控制和资本回报，而不额外扩大利润率，13.9 倍的市盈率与稳定的盈利持久性相一致。
执行的一致性支持这一倍数，但盈利波动或现金流持久性减弱会对终端估值造成过大压力。
13.9x 的退出倍数与去年 16.4x 的水平相比，嵌入了估值约束，限制了对持续倍数扩张的依赖。
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如果情况好转或恶化会怎样？
埃克森美孚股票的表现受生产执行、炼油和化工利润周期以及支出纪律的驱动，到 2030 年可能会出现多种轨迹。
- 低位情况：上游定价低迷，杠杆作用有限，收入保持在 1.3% 左右，利润率保持在 9.3% 左右 → 年化回报率为-2.1%。
- 中位情况：核心业务稳步执行，收入增长接近 1.4%，利润率提高至 9.8%→年化回报率 1.7%。
- 高位情况： 如果优势销量和成本控制得到加强，收入将达到 1.6%，利润率接近 10.2% → 5.0% 的年化回报率。
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只需输入三个简单的信息即可：
- 收入增长
- 营业利润率
- 退出市盈率
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