费尔法克斯金融公司（FFH）仍然是加拿大最具特色的金融机构之一，是一家以保险为主导的企业集团，建立在严谨的承保和价值驱动型投资的基础上。在董事长兼首席执行官 Prem Watsa 的领导下，该公司通过财产保险公司、再保险公司和非保险子公司的组合开展业务，业务遍及数十个市场。
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该战略简单而有力：通过持续的承保利润和长期的投资回报两大引擎实现账面价值的复合增长。2025 年，这一模式再次取得成功，公司实现净利润 14.4 亿美元（摊薄后每股 61.61 美元），综合比率达到 93.3%，承保利润达到 4.27 亿美元。净投资收益达到 9.52 亿美元，主要得益于 8 亿美元的股票收益以及收益率上升带来的利息收入大幅增长。
每基本股账面价值攀升至 1,158.47 美元，扣除 15 美元的年度股息后，年初至今上涨了 10.8%。费尔法克斯拥有近 30 亿美元的控股公司现金和定位保守的 678 亿美元投资组合（约 15% 为现金和短期投资），继续在增长和弹性之间保持平衡。
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财务故事
费尔法克斯的核心财险业务在第二季度稳步扩张，毛承保保费增长 2.6%，达到 91.8 亿美元，净承保保费增长 4.8%，达到 72.6 亿美元。在费率适度上调和选择性承保的支持下，再保险和人身险业务均实现了增长。由于较低的巨灾损失和有利的上年准备金发展抵消了温和的成本通胀，综合比率从 93.9% 提高到 93.3%。
| 指标 | Q2 2025 | 变化（同比） | 注释 |
|---|---|---|---|
| 净利润 | $1.44 B | +57% | 投资收益增加 |
| 摊薄后每股收益 | $61.61 | +66% | 受到股票投资组合业绩的推动 |
| 承保总保费 | $9.18 B | +2.6% | 各业务线均有广泛增长 |
| 净承保保费 | $7.26 B | +4.8% | 自留额和新业务增加 |
| 承保利润 | $427 M | +15% | 综合比率提高到 93.3 |
| 投资净收益 | $952 M | +293% | 8 亿美元的股票收益推动了业绩的增长 |
| 利息与股息 | $666 M | +8% | 短期债券利差增加 |
| 每股账面价值 | $1,158.47 | 本年度 +10.8% | 派息 15 美元后 |
| 债务与资本比率 | 25.9% | +1.1 个百分点 | 发行 9 亿美元票据后 |
投资收入再次证明了费尔法克斯的与众不同之处。在股票投资的带动下，投资净收益飙升至 9.52 亿美元，而利息和股息收入则增长了 8%，达到 6.66 亿美元，这要归功于利率上升带来的利好。公司调整后的保险业务营业收入为 11.3 亿美元，同比基本持平，在市场波动中彰显了稳定性。
即使在本季度发行了 9 亿美元的新优先票据后，杠杆率仍控制在 25.9% 的水平。账面价值继续以中位数的速度增长，证明了费尔法克斯有能力将市场优势转化为有形的股东价值。
更广泛的市场背景
全球 P&C 定价依然坚挺，再保险能力紧张，这为 Fairfax 严谨的承保方法提供了有利的背景。该公司注重费率充足性，而不是不计成本的增长，这有助于在通胀持续的情况下维持盈利能力。
在投资方面，较高的债券收益率是一个结构性利好因素，使 Fairfax 能够在保持较短存续期的同时赚取有吸引力的利差。然而，市场波动仍然是一个摇摆因素：在形势好的季度，股票投资会迅速提升账面价值；而在风险低迷的时期，则很容易出现逆转。
1. 承保纪律仍在显现
费尔法克斯的承保业绩表明了其对稳定盈利增长的承诺。该集团的财产险和责任险承保利润达到 4.27 亿美元，再保险和特殊险种的优势抵消了北美商业险业务量的疲软。
1.63 亿美元的有利准备金发展和 1.4 亿美元的巨灾损失减少增强了本季度的盈利能力。费尔法克斯坚持严格定价和风险选择的决定继续取得成效，该公司不追求市场份额，只追求承保的精确性。这一纪律使其综合比率始终保持在 95% 以下，为其提供了令大多数保险公司羡慕的安全边际。
2.投资引擎持续增长
费尔法克斯的投资组合仍然是其决定性的优势。公司拥有 678 亿美元的保险投资组合，70% 的固定收益资产为美国国债和政府债券，这使得公司能够在不承担风险的情况下从短期高收益中获益。
与此同时，公司的选择性股票仓位也增加了扭矩。本季度 8 亿美元的已实现和未实现股票收益显示了以价值为导向的投资风格的潜在上升空间。同样的方法在历史上也推动了 Fairfax 账面价值的增长。Watsa 将耐心资本部署到被误解的资产中的策略，继续使 Fairfax 有别于较为被动的同行。
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3. 资本部署和战略投资
费尔法克斯继续积极调整投资组合，以实现长期复合增长。本季度，它收购了法国专业保险公司 Albingia 33% 的股份，并推进了以 1.51 亿美元收购 The Keg Royalties Fund 的交易。该公司还将 Sleep Country 和 Peak Achievement 等较新的子公司并入其不断增长的非保险业务旗下。
股东回报依然丰厚但有节制：公司支付了 15 美元的年度股息，回购了 25.7 万股股票，母公司层面的流动资金仍超过 30 亿美元。费尔法克斯的债务处于可控范围内，20 亿美元的信贷额度也已延长至 2030 年，因此公司在进入 2026 年时拥有雄厚的资金实力。公司的资本灵活性确保其即使在宽容度较低的市场中也能保持复合增长。
TIKR 的启示
费尔法克斯金融公司（Fairfax）继续在其业务手册的两方面开展工作：严格的承保纪律和高收益的投资收益。该公司的账面价值年增长率为 10.8%，这凸显了其即使在喜忧参半的宏观背景下也能实现两位数复利增长的能力。
展望 2026 年，公司的前景取决于三个杠杆：低于 95% 的承保利润率、利率上升带来的持续投资收益以及可控的股票波动。如果这些因素保持一致，费尔法克斯的账面价值将保持在 10%左右的复合增长率。了解其周期性节奏的投资者都知道，当市场正常化时，耐心往往会带来成倍的回报。
2025 年，您应该买入、卖出还是持有费尔法克斯金融公司的股票？
公司股价在过去一年中上涨了约 17%，反映了人们对公司恢复能力的信心。虽然估值已接近账面价值，但费尔法克斯严谨的承保、强劲的流动性和成熟的投资框架使其成为一家稳健的复合型公司。寻求保险投资和长期价值投资的投资者仍会发现，费尔法克斯是一个令人信服的核心控股公司。
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