主要收获：
- 生物处理能力增强：在单克隆抗体生产强劲的推动下，第三季度耗材实现了两位数的增长，抵消了设备的疲软。
- 价格预测：到 2027 年 12 月，股价可能达到 254 美元。
- 潜在收益：该目标意味着总回报率将从目前的 235 美元上涨 8%。
- 年回报率：在未来 1.9 年内，投资者可看到约 4% 的年增长率。
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丹纳赫（DHR）第三季度业绩强劲，收入、盈利和现金流均超出预期。该公司的核心收入增长了 3%，销售额达到 61 亿美元，调整后的每股收益跃升 10%，达到 1.89 美元。
但这些数字只是表面现象。
随着生物处理耗材的两位数增长，自由现金流转换率达到 146%，以及 20 亿美元的股票回购（仅第三季度就回购了 3500 万股），丹纳赫展示了其产品组合的盈利能力，即使增长率不高。
公司在前九个月产生了 35 亿美元的自由现金流。
尽管丹纳赫的执行力很强，2026 年的利润率扩张之路也很清晰，但其股价仍在 235 美元，这为了解公司在生物处理领域的主导地位和生产率驱动的利润率故事的投资者提供了上升空间。
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模型对丹纳赫股票的启示
我们从首席执行官雷纳-布莱尔（Rainer Blair）的执行战略角度对丹纳赫进行了分析：利用丹纳赫业务系统缓解当前的地缘政治和政策相关压力，提高生产率，同时投资于生物技术、生命科学和诊断领域的创新。
公司在生物处理领域的设备支出保持谨慎，同时在与商业化疗法相关的耗材领域保持优势。管理层预计，通过运营杠杆和 2.5 亿美元的净成本节约，2026 年的利润率将扩大 100 多个基点。
根据 4.4% 的年收入增长率和 29.5% 的营业利润率预测，我们的模型预测该公司股价将在 1.9 年后达到 254 美元。假设市盈率为 26.1 倍，与丹纳赫目前 28.8 倍的市盈率持平。
由于该公司在 2025 年将吸收 1.75 亿美元的成本行动，并为 2026 年的加速增长做好准备，因此维持当前的市盈率是合理的。真正的价值来自于生物处理耗材的发展势头和明年开始的运营杠杆。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 DHR 股票使用的假设：
1.收入增长 4.4%
丹纳赫的增长反映了其三个部门的均衡前景，具有上升潜力。
生物处理动力：公司预计 2026 年生物处理业务的核心增长率将达到较高的个位数，与 2025 年的表现保持一致。受全球单克隆抗体生产强劲的推动，消耗品业务依然强劲，占 Cytiva 生物处理业务的 75%。
美国食品和药物管理局（FDA）的批准量持续上升，预计到 2030 年，全球前 100 种药物中将有三分之二以上是生物制剂。
设备复苏在即：管理层出于规划目的，假设设备增长持平，但首席执行官布莱尔指出，制药客户的信心正在增强。关税明朗化和可行的最惠国定价协议正在消除投资决策的障碍。有关棕地扩建以实现产能转移的早期讨论可能会推动业绩增长。
诊断加速：随着业务摆脱中国政策的阻力，增长将有所改善。在 DxI 9000 分析仪的推动下，贝克曼库尔特公司在中国以外地区连续第五个季度实现中个位数增长。Cepheid 的装机量继续扩大，预计呼吸系统业务收入将达到 17 亿美元，与 2025 年的流行率保持一致。
生命科学的稳定性：管理层预计会略有改善，但鉴于学术界和政府持续的资金压力，预计增长仍将低于历史水平。临床和应用市场保持稳健，制药研发支出略有复苏。
2.运营利润率：29.5
丹纳赫的经营利润率强劲，并将在 2026 年显著扩大。
当前业绩：第三季度调整后营业利润率达到 27.9%，同比增长 40 个基点。更高的销量杠杆作用和严格的成本管理抵消了生产力投资的影响。
生产力举措：公司将在 2025 年期间投资 1.75 亿美元用于成本行动，其中仅第四季度就将投资 1.5 亿美元。这些举措将在 2026 年产生 2.5 亿美元的总节余，或约 0.30 美元的每股收益。
运营杠杆：管理层预计，收入增长将有 35% 到 40% 的回落，再加上成本行动带来的收益，2026 年的利润率将扩大 100 多个基点。这意味着即使在收入指导区间的低端，每股收益也将实现高个位数增长。
3.退出市盈率：26.1 倍
目前市场对丹纳赫的估值为 28.8 倍市盈率。我们假设退出市盈率将适度压缩至 26.1 倍。
低于历史平均水平：丹纳赫过去一年的平均市盈率为 26.1 倍，10 年来平均市盈率为 26.5 倍。目前较高的市盈率反映了公司强劲的自由现金流和良好的业绩记录。过渡年的动态和谨慎的设备支出环境造成了一定程度的压缩。
如果情况好转或恶化会怎样？
生命科学工具公司面临着不同的终端市场条件和执行风险。以下是丹纳赫股票在 2029 年 12 月之前的表现：
- 低度情况：如果收入增长率达到 5.2%，净利润率达到 23%，那么该股的年回报率为 3.1%，目标股价为 266 美元。
- 中位情况：如果增长率为 5.7%，利润率为 25%（我们的基本假设），我们预计年回报率为 8.7%，目标股价为 327 美元。
- 高假设：如果设备支出复苏，丹纳赫保持 26% 的利润率，同时增长 6.3%，那么年回报率将达到 13.9%，目标股价为 392 美元。
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该范围反映了生物加工设备复苏和终端市场改善的不同情况。
在低位情况下，设备支出将长期低迷，或者中国市场的不利因素持续存在。
在高位情况下，重整投资加速了设备订单，学术资助有所改善，2.5 亿美元的成本节约推动了比目前模型更强劲的利润扩张。
丹纳赫股票还有多少上涨空间？
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