主要收获：
- 人工智能革命：工程公司计划在三年内将人工智能支出翻两番，为宾利创造新的收入来源。
- 价格预测：根据目前的执行情况，到 2027 年 12 月，BSY 股价可能达到 42 美元。
- 潜在收益：这一目标意味着总回报率将从当前的 34 美元上涨 24%。
- 年回报率：投资者可在未来 1.9 年内看到约 12% 的增长。
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宾利系统公司（Bentley Systems，BSY）2025年第三季度业绩稳健，年度经常性收入增长10.5%，使这家基础设施软件公司得以充分利用人工智能驱动的工程解决方案激增的需求。
首席执行官尼古拉斯-卡明斯（Nicholas Cumins）强调了全球基础设施市场的强劲应用，尤其是在电网现代化和采矿勘探领域。
- 该公司报告称，由于其基于消费的 E365 模式表现强劲，净收入保持率达到 109%。
- 工程公司面临着严峻的挑战：前所未有的基础设施需求，但合格工程师却长期短缺。
- Bentley 的软件可将高级项目的生产率提高 15% 至 25%，从而弥补了这一差距。
- 更大的机遇在于人工智能转型。根据 Bentley 财报电话会议上公布的 AEC Advisors 调查显示，工程公司目前在人工智能实施方面的支出约占收入的 19 个基点，约占其技术预算总额的 5%。
- 在未来三年内，他们计划将这一比例提高到 71 个基点，将人工智能投资增加近四倍。
- 这种转变为宾利创造了多种创收机会。首先，公司通过应用编程接口提供工程背景，验证人工智能生成的结构完整性和安全性设计。
- 其次，Bentley 的基础设施云平台可以从各种文件格式中获取数据，从而在尊重知识产权的前提下为人工智能培训提供历史项目信息。
- 在 "基础设施年 "会议上，宾利发布了三款由人工智能驱动的应用：OpenSite+ 用于场地工程，Substation+ 用于变电站基础设施，SYNCHRO+ 用于建筑建模。所有应用都配备了公司专门打造的人工智能助手 Bentley Copilot。
- 受益于采矿勘探活动的改善，资源行业本季度再次实现增长。
- 公共工程与公用事业部门本季度的业绩再次稳健增长，其中电力线系统部门表现突出，这主要得益于全球对电网恢复能力的需求，以及为支持数据中心建设而扩大的发电量。
- 从地域上看，亚太地区在印度和东南亚的带动下表现强劲。美洲地区在北美的带动下实现了稳健增长，而欧洲、中东和非洲地区则在中东的带动下实现了增长。中国市场依然疲软，仅占总年度收益率的 2%，与预期一致。
管理层预计，美国和欧洲的许可改革将加速能源基础设施和重要矿产项目的建设，从而直接惠及 Bentley 的电力线系统和 Seequent 业务。
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模型对 Bentley Systems 股票的影响
我们分析了 Bentley 在人工智能驱动的商业模式转型期间作为领先的基础设施工程软件平台的地位。
公司受益于结构性利好因素。在气候适应需求、能源转型要求和资源安全优先事项的推动下，尽管经济前景不明朗，但全球基础设施投资依然强劲。
各国为实现自给自足，都需要进行基础设施投资，从而扩大了可寻址市场。
Bentley 基于消费的 E365 模型与客户项目活动同步增长。企业续约继续包括平均每年10%的上下限升级，这反映了在人工智能增强传统使用模式的同时，对持续价值交付的共同信心。
新兴的应用程序接口（API）消费模式代表着不断增长的上升空间。随着工程公司建立人工智能代理，它们将以编程方式访问 Bentley 的仿真和分析引擎，以提供工程精度。
这种消费流没有历史数据，但在预测期内应该会有实质性增长。
资产分析是另一个增长矢量。用于基础设施检测、运营和维护的数字双胞胎可为业主运营商和作为数字集成商的工程公司带来订阅收入。
根据 10.4% 的年收入增长率和 35% 的营业利润率预测，我们的模型预测股价将在 1.9 年内上涨到 42 美元。假定市盈率为 25.6 倍。
这比宾利历史平均市盈率 38.7 倍（一年）和 53.2 倍（三年）有所下降。较低的市盈率反映了人工智能货币化时间的短期不确定性，以及随着公司对下一代能力的投资，利润率将逐步扩大。
真正的价值在于抓住人工智能带来的基础设施工程生产力转型，同时保持推动业绩持续增长的高度可预测的订阅收入模式。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 BSY 股票使用的假设：
1.收入增长率：10.4
宾利的增长主要依赖于不断扩大的基础设施需求和人工智能驱动的生产力提升。
- 公司在第三季度实现了 10.5% 的固定汇率 ARR 增长，净保留率达到 109%。
- 管理层认为，全球基础设施投资将继续保持增长势头，尤其是在电网扩建、采矿和气候适应项目方面。
- 中小型企业部门连续第 15 个季度新增 600 多个徽标，保留率强劲。
人工智能代表着核心业务之外的增量增长。随着工程公司在人工智能方面的支出翻两番，以及宾利将API消费与传统的出席使用货币化，收入增长将保持在两位数的水平。
2.运营利润率 35%
截至目前，宾利将调整后的营业利润率提高了60个基点，达到30.2%，全年目标为28.5%。
公司认为，通过运营效率和规模效益，利润率将持续改善。
内部人工智能的采用正在提高销售、研发和支持职能部门的生产率。
从利润率较低的专业服务转向利润率较高的订阅收入，提高了盈利的整体质量。
3.退出市盈率：25.6 倍
市场对宾利的市盈率估值为 26.6 倍。
我们认为，随着公司向人工智能驱动的业务模式转型，预测期内的市盈率将小幅压缩至 25.6 倍。
近期的倍数压力反映了围绕新货币化方法的执行风险，以及将资产分析扩展到临界质量所需的时间。
随着宾利成功实现人工智能商业化并保持两位数的增长，溢价估值应稳定在上述水平附近。
如果情况好转或恶化会怎样？
基础设施软件面临着技术转型和客户采用周期。以下是到 2029 年 12 月为止，宾利股票在不同情况下的表现：
- 低度情况：如果收入增长放缓至 8.6%，净利润率压缩至 25.9%，投资者仍可获得 24% 的总回报（年回报率为 5.7%）。
- 中位情况：如果增长率为 9.5%，利润率为 27.5%，我们预计总回报率为 55%（年回报率为 11.9%）。
- 高案例：如果人工智能加速推动收入增长 10.5%，同时宾利实现 28.9% 的利润率，那么总回报率将达到 88%（年回报率 17.6%）。
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该范围反映了人工智能货币化的执行情况、资产分析成功扩展到临界质量的情况以及全球基础设施投资的步伐。
在最坏的情况下，应用程序接口（API）的消费会落后于预期，或者工程公司会在内部建立竞争能力。
最好的情况是，人工智能支出超过预期，而 Bentley 通过其平台方法和数据管理原则获得了过高的份额。
宾利系统的股票还有多少上涨空间？
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