主要收获：
- 首席执行官交接：火神材料公司于 2026 年 1 月完成了领导层的交接，罗尼-普鲁伊特（Ronnie Pruitt）在汤姆-希尔（Tom Hill）长达十年的任期结束后接任首席执行官一职。
- 提高股息：今年 2 月，Vulcan Materials 将季度股息上调至每股 0.52 美元，比去年同期的 0.49 美元增加了 6%，实现了连续 9 年的股息增长，反映了管理层在 2 月 17 日发布 2025 年第四季度财报之前对持续产生现金流的信心。
- 价格预测：到 2027 年 12 月，Vulcan Materials 的股价可能会达到 370 美元，基础是收入增长 6%，达到 80 亿美元，营业利润率扩大到 23%，盈利倍数为 32 倍，与该股 10 年的历史市盈率范围一致。
- 总上升空间：火神材料公司的目标股价为 370 美元，与目前的 328 美元相比，总回报率为 13%，即在 1.9 年内每年的年化回报率为 7%。
瓦肯 材料公司（Vulcan Materials Co.
美国最大的建筑骨料生产商 Vulcan Materials Company（VMC）将于 2 月 17 日迎来关键的 2025 年第四季度财报测试，分析师预期其每股收益为 2.13 美元，营收为 20 亿美元。
去年 1 月，戴维森公司（DA Davidson）将该股评级下调至 "中性"，报收于 306 美元，理由是价格变现潜力收窄和基础设施投标活动放缓是近期的主要风险因素。
B.Riley(RILY) 则在去年 1 月提出了 "买入 "评级和 345 美元的目标股价，并将该公司描述为美国建筑业的收费公路，其业务遍布 80 个国家，为 2 亿平方英尺的数据中心项目提供服务，具有自然的地方垄断性。
2025 年全年收入预计为 80 亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长 17%，达到 20 亿美元，运营利润率从 2024 年的 19% 提高到 21%，这得益于 127 家配备技术设备的工厂的 "Vulcan 运营之道"。
首席运营官兼首席执行官罗尼-普鲁伊特（Ronnie Pruitt）在第三季度电话会议上表示："我们在过去 12 个月中的每吨现金毛利总额为 11.51 美元，比两年前高出 27%。
公司于 2025 年 10 月处置了沥青和建筑服务资产，并宣布剥离加州混凝土业务，将资本重新部署到以骨料为中心的收购中，杠杆率保持在略低于 2 至 2.5 倍 EBITDA 目标范围的水平。
在新任首席执行官的领导下，公司的并购渠道依然活跃，每年可支配的自由现金流达 10 亿美元。
该股的远期市盈率为 39 倍，而一致买入和平均目标股价为 329 美元，股价接近其 52 周高点 331 美元，投资者需要判断第四季度财报和 2026 年业绩指引能否在 9 月份地面运输授权到期前证明溢价的合理性。
模型对 VMC 股票的启示
Vulcan公司的基础设施建设利好是真实存在的，但随着股价达到328美元，已经高于分析师一致预期的320美元目标价，市场已经在2025年第四季度财报于2月17日发布（预计将于今天发布）之前对近期建设周期进行了定价。
该模型假设收入增长率为 6.3%，营业利润率为 22.5%，相对于当前市场价格 34.9 倍的远期收益而言，这一假设较为保守，因此支持 32.3 倍的退出倍数，目标价为 370 美元。
以目前 328 美元的价格计算，总回报率为 13%，年化回报率为 6.7%，远低于 10%的标准股本障碍率，而共识目标价为 320 美元，2% 的近期下跌空间进一步加剧了这一不足。
该模型发出了 "持有 "的信号。 Vulcan 6.7% 的年化收益率没有达到 10% 的门槛，这意味着该股目前的价格已经吸收了模型假设的大部分基础设施周期上涨因素。
Vulcan 6.7% 的年化回报率远低于 10% 的股权障碍率，在当前价格下提供的风险补偿不足。按照 32.3 倍的退出倍数计算，这代表了适度的资本增值，只有当 22.5% 的营业利润率假设在 2027 年仍能维持时才是合理的。
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我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 Vulcan Materials 股票使用的假设：
1.收入增长率：6.3
由于天气干扰抑制了装运量，2024 年 Vulcan 的收入下降了 4.7%，降至 70 亿美元，但 5 年历史复合年增长率为 8.5%，显示了在需求条件配合时的基本增长率。
2025 年收入估计为 80 亿美元，增长 7.8%，因为第三季度天气好转，公众需求旺盛，出货量恢复了 12%，这直接支持了模型中 6.3% 的假设，与当前的恢复速度相比略有放缓。
只有 40% 的 IIJA 基础设施资金已经支出，Vulcan 各州的公路开工率在 12 个月内增长了 17%，公司覆盖范围内有 2 亿平方英尺的数据中心项目，所有这些都维持了 6.3% 假设所需的需求基础。
当前的地面交通授权将于 2026 年 9 月到期，这将带来真正的资金缺口风险，而重新授权的任何延迟都将直接消除 6.3% 增长假设所依赖的公共建设量，从而抵消单户住宅持续疲软的影响。
由于 2025 年第三季度装运量的恢复和 IIJA 未动用资金提供了一个可靠的需求底线，因此这一数字高于一年来-4.7%的历史收入增长率，而任何重新授权的延迟或单户住宅的拖累都将使增长率回落至 2026 年 4.6%的一致预期水平。
2.运营利润率：22.5
火神股票过去 12 个月的营业利润率为 20.4%，高于 2024 年的 19.1%，因为火神的运营方式在 2025 年第三季度将总单位现金成本降低了 2%，每吨总现金毛利达到 11.51 美元，比两年前的水平高出 27%。
根据 2026 年的一致估计，息税前利润率为 22.4%，与模型的 22.5% 假设几乎相同，这使得息税前利润率成为整个模型中经过外部验证最多的输入值，并有强有力的近期执行数据支持。
要达到 22.5%，需要 Vulcan 运营方式继续在 127 个配备技术设备的工厂实施成本控制，同时在 DA Davidson 去年 1 月将价格变现潜力收窄作为主要降级催化剂的市场中，保持中个位数的定价。
去年 10 月完成的沥青和混凝土资产剥离，使利润率较低的下游收入从合并基础中剥离，结构性地改善了混合利润率，为 22.5% 的营业利润率假设提供了直接支持，而不需要不寻常的成本超额收益。
如果定价收益向中个位数指导值的低端减速，且销量增长令人失望，那么利润率的扩张将停滞在目前接近 20% 的水平，32.3 倍的退出倍数将为利润率不比现在好的业务定价。
这高于 18.3% 的 1 年历史营业利润率，因为投资组合的重置和 Vulcan Way of Operating 的成本约束已经从结构上将利润率曲线上移，要维持 22.5% 的利润率，需要在 2027 年之前保持定价势头和持续的技术驱动的成本改进。
3.退出市盈率：32.3 倍
终端市盈率倍数将 Vulcan 2027 年的预期收益转换为股票价格，32.3x 的市盈率反映了市场在预测期结束时为一家具有自然地方垄断地位的骨料专营公司所支付的价格。
截至今年 2 月，Vulcan 当前的远期市盈率为 34.9 倍（正常化收益），这意味着模型中 32.3 倍的退出倍数与当前的市场定价相比略有折扣，因此相对于该股目前的交易价格而言，该倍数假设是保守的。
10 年历史市盈率为 29.2 倍，低于 32.3 倍的退出假设，这意味着该模型对 Vulcan 的定价高于其长期平均水平，只有当利润率扩张到 22.5%，且基础设施需求在退出年持续保持时，这一定价才是合理的。
32.3x 的退出倍数已经通过损益表捕捉到了利润率扩张和收入增长的好处，在这些收益的基础上再给予溢价倍数，将重复计算模型已经通过盈利定价的相同改善。
如果 2025 年第四季度的收益在 2 月 17 日令人失望，而 2026 年的业绩指导低于共识，那么市场分配的倍数将从目前的 34.9x 下降到 10 年平均值的 29.2x，由此产生的股价将远远低于 370 美元的目标值。
这高于 31x 的 1 年历史市盈率，因为该模型保守地将股价折算为低于市场假设的未来 12 个月的 34.9x，而任何 2025 年第四季度的盈利不佳或 2026 年 2 月 17 日的指导失误都会将该倍数压缩回较低的退出水平，从而将 370 美元的目标价拉低。
如果情况好转或恶化会怎样？
到 2029 年，Vulcan Materials 的股价区间取决于 3 个实际变量：IIJA 基础设施支出转换的速度、新任首席执行官罗尼-普鲁伊特（Ronnie Pruitt）领导下的 Vulcan Way of Operating 成本纪律，以及 2026 年 9 月的地面交通重新授权能否维持公共建设需求。
- 低度假设：如果地面交通重新授权停滞不前，单户住宅疲软持续时间超过预期，收入增长约为 5.2%，净利润率保持在 15.5% 附近 → 年化回报率为 0.1%
- 中间案例：IIJA 基金继续转化为出货量，数据中心需求维持总量，Vulcan 运营成本纪律得以维持，收入增长接近 5.8%，利润率提高至 16.4% → 5.2% 的年化回报率
- 高案例： 如果私人非住宅建筑加速发展，超过当前的积压趋势，新任首席执行官普鲁伊特执行以骨料为中心的并购，并且重新授权顺利通过，收入将达到 6.3%，利润率接近 17% → 9.7% 的年化回报率
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