核心要点
- Plains All American Pipeline 按当前派息率计算的收益率为 6.9%，而 Enterprise Products Partners 为 6.1%。
- 两家公司均以可分配现金流覆盖了其 2025 财年派息的 1.7 倍。2026 财年市场共识预测 Enterprise 的覆盖率将升至 1.9 倍，而 Plains 则维持在 1.7 倍。
- Plains 的派息从 2016 财年的每单位 2.50 美元削减至 2020 财年的 0.72 美元，并在过去四个财年逐年提高。Enterprise 表示，其派息有望在 2026 年实现连续第 28 年增长。
- 在过去十二个月中，Enterprise 的息税前利润覆盖其利息支出的倍数为 5.0 倍，而 Plains 为 2.6 倍，尽管 Plains 的净负债相对于 EBITDA 的比率更低。
Enterprise Products Partners (EPD) 在 2026 年第二季度实现了创纪录的 23 亿美元运营可分配现金流。这比去年同期增长了 21%，足以覆盖其派息的 1.9 倍。
八天后，Plains All American Pipeline (PAA) 将其对 2026 年二叠纪盆地产量增长的预测上调至 10 万至 20 万桶/天（年底对年底）。
对于收益型投资者而言，派息才是关键。Plains 按当前派息率计算的收益率为 6.9%，Enterprise 为 6.1%。两者均按单位派发收益，并在报税时发送 K-1 表格。两者都以可分配现金流覆盖率来评估，该指标排除了它们选择投资建设的增长项目。
那么，哪只股票是更好的派息股呢？
| 指标 | Enterprise Products (EPD) | Plains All American (PAA) |
|---|---|---|
| 按当前派息率计算的收益率 | 6.1%（每年 2.24 美元） | 6.9%（每年 1.67 美元） |
| 派息增长，2020-2025 财年 | 年均 4.0% | 年均 16.7% |
| 可分配现金流覆盖率，2025 财年 | 1.69 倍 | 1.67 倍 |
| 可分配现金流覆盖率，2026 财年市场共识 | 1.89 倍 | 1.68 倍 |
| 净负债/EBITDA (LTM) | 3.2 倍 | 2.89 倍 |
| 利息覆盖率 (LTM) | 5.03 倍 | 2.6 倍 |
| P/DCF，2026 财年市场共识 | 8.7 倍 | 8.4 倍 |
Enterprise：连续 28 年增长并仍在继续
Enterprise 的派息从 2020 财年的每单位 1.78 美元增长到 2025 财年的 2.17 美元，年均增长 4.0%，目前为每年 2.24 美元。管理层表示其"有望在 2026 年实现连续第 28 年派息增长"。它称这是其已知的美国中游公司中最长的连续增长记录。
其政策是派息"与每单位运营可分配现金流的增长相称"。历史记录证明了这一点：从 2020 财年到 2025 财年，覆盖率每年都保持在 1.63 倍到 1.84 倍之间。
2026 财年市场共识预测每单位可分配现金流将增长 16%，从 3.66 美元增至 4.24 美元。这将使覆盖率扩大至 1.89 倍。
第二季度的业绩显示了增长来源：
- 管道运输量创下纪录，同比增长 8%。
- 海运码头吞吐量增长 33%，得益于国际市场对美国能源的需求以及像 Neches River 码头扩建等新资产的投入运营。
去年的最终市场共识与实际结果相差在 1% 以内。
代价是资本支出。2026 年增长性资本支出（扣除资产出售）设定在 29 亿至 34 亿美元之间，2027 年预计约为 30 亿美元。
Plains：更高的派息，从削减中重建
Plains 过去十年的情况与 Enterprise 的稳步攀升截然不同。它将其派息从 2016 财年的每单位 2.50 美元削减至 2020 财年的 0.72 美元。因此，其从 2020 财年到 2025 财年年均 16.7% 的增长是在那个低点基础上的反弹。
在其八月份的电话会议上，管理层将其首要任务定为："通过我们每年每单位 0.15 美元的既定增长目标，向单位持有人返还现金。" 2026 财年市场共识预测为每单位 1.71 美元，比 2025 财年的 1.56 美元高出 0.15 美元。
这些增长已经消耗了削减派息留下的缓冲空间。派息从 2020 财年的每单位 0.72 美元增加到 2025 财年的 1.56 美元，增长了一倍多。而在同一时期，每单位可分配现金流仅从 2.31 美元增至 2.61 美元。因此，覆盖率逐年下降，从 3.21 倍降至 1.67 倍。
2026 财年市场共识预测覆盖率将维持在 1.68 倍，每单位可分配现金流增长 10% 至 2.87 美元。管理层指出了两个原因：
- 二叠纪盆地表现更强劲，其天然气外输能力比预期更早上线。
- 其 Cactus III 管道扩建了 7.5 万桶/天的运力。
主要风险是利息支出。在过去十二个月中，Plains 的息税前利润覆盖其利息支出的倍数为 2.6 倍，而 Enterprise 为 5.03 倍。尽管 Plains 的净负债相对于 EBITDA 的比率更低，为 2.89 倍。
那么，哪只派息股胜出？
Enterprise Products 是更好的派息股。Plains 当前派息更高。但根据 2026 财年市场共识，Enterprise 的覆盖率将扩大至 1.89 倍，而 Plains 维持在 1.68 倍，并且 Enterprise 的利息覆盖率几乎是 Plains 的两倍。这种缓冲空间是确保派息在困难年份仍能增长的关键，而 Enterprise 的历史记录证明了这一点。
投资 10,000 美元于 Enterprise，现在每年可获得 610 美元收益，按过去 5 年年均 4.0% 的增长率计算，第 10 年将获得约 871 美元。因此，可以认为你当前现金的收益率约为 8.7%。
Plains 也有其优势。其 6.9% 的收益率意味着更高的当期派息，负债更低，并且兑现了其承诺的增长。但按各自过去 5 年的增长率计算，Enterprise 的收益最终会赶上。只是 Plains 的 16.7% 增长率是在削减派息后的反弹，而此后的增长已经消耗了其缓冲空间。我更愿意持有增长空间更大的派息。
当然，Enterprise 2026 财年的市场共识依赖于可能降温的运输量。管理层表示，在 4 月和 5 月的初始激增之后，海运码头吞吐量在 6 月和 7 月已恢复正常。其第三季度业绩将显示这 16% 的增长中有多少能够持续。
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