核心要点
- 评论人士现在预计，Anthropic的IPO估值将更接近1.5万亿美元，而非2万亿美元，因其营收增速从第二季度到第三季度放缓至约45%。
- 按1.5万亿美元估值计算，Alphabet持有的约12%股份价值约1800亿美元，超过了Alphabet在2025年全年的盈利。
- 分析师预计Alphabet的每股收益将从2025年的10.81美元增长至2027年的15.29美元，该股目前以25倍远期市盈率交易。
- Alphabet面临的主要风险是，Anthropic增长放缓意味着其在谷歌计算资源上的支出将减少。
Anthropic的IPO估值刚刚被下调，而Alphabet (GOOG)持有其很大一部分股份。
Big Technology Podcast的主持人Alex Kantrowitz表示，Anthropic的营收从第一季度到第二季度增长了140%。随后，从第二季度到第三季度仅增长了45%，达到168亿美元。在上周的节目中，他这样描述市场情绪：
"人们都在说，这不应该是一个2万亿美元的IPO。它可能更接近1.5万亿美元。"
CNBC的Joe Kernen在Squawk Pod节目中也表达了同样的观点，并指出了关键所在："但想想一个价值1.5万亿美元的IPO规模。"
投资者Daniel Niles将其列为上周AI股下跌的原因之一，理由是"Anthropic营收增长放缓，估值看起来约1.5万亿美元，而非2万亿美元"。"七巨头"指数上周收盘下跌3.2%。
两天前，《纽约时报》科技专栏作家Kevin Roose已经在Big Technology Podcast节目中给出了Alphabet方面的看法：
"他们持有Anthropic大约12%的股份，他们会没事的。"
他是对的，计算一下就能明白原因。
1800亿美元仍然是一大笔钱
我们暂且以Roose所说的12%为准。按2万亿美元估值计算，Alphabet持有的股份价值2400亿美元。按1.5万亿美元计算，则价值1800亿美元。
因此，估值下调使这笔股份的账面价值减少了600亿美元。但剩下的部分仍然超过了Alphabet在2025年全年的盈利……
Alphabet去年盈利约1320亿美元。这笔股份的价值仍将比其全年盈利高出三分之一以上。
不过，请将12%视为一个大概数字。Roose说的是"大约12%"。在1.5万亿美元的估值下，每增减一个百分点，该股份的价值就会变化150亿美元。
安全垫建立在增长的业务之上
Roose更广泛的观点是，谷歌目前"夹在很多事情中间"，原因显而易见：它授权其技术、销售计算能力和芯片，并构建自己的模型来竞争。
然而，Alphabet并不需要Anthropic来拯救它，分析师预计其盈利将继续攀升……
2025年每股收益为10.81美元，分析师预计2027年将达到15.29美元。这相当于每年增长约19%。Anthropic IPO估值下调并不会改变搜索、YouTube和云业务带来的盈利。
市场也没有为这种增长支付过高的价格……
Alphabet以25倍远期市盈率交易，略高于其五年平均的22.6倍，但远低于4月30日达到的32.7倍。因此，你为Alphabet自身的盈利支付了一个相当普通的倍数，并且在此基础上还获得了一笔价值约1800亿美元的股份。
计算资源账单是更大的风险敞口
IPO估值并非Alphabet风险最大的地方。它与Anthropic的计算业务才是。Anthropic从谷歌云及其另一大科技支持者亚马逊 (AMZN)购买计算能力。这意味着Anthropic的增长会为谷歌的云收入提供动力。
这就是为什么增长率比估值更让我担忧。Kantrowitz的联合主持人指出，Anthropic需要再次加速增长才能达到2万亿美元估值讨论所假设的营收数字。如果它做不到（这纯粹是猜测），Anthropic最终在计算资源上的支出可能会低于Alphabet的预期。
Alphabet会没事的
即使在1.5万亿美元的估值下，Anthropic的IPO仍为Alphabet留下了一笔价值约1800亿美元的股份，而持有该股份的公司，其盈利被分析师预计将以接近20%的速度增长。对于Alphabet的股东来说，我会称这次估值下调为市场噪音。
当然，Anthropic尚未发布S-1文件。在此之前，这里的每一个数字，包括12%，都是二手信息。
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