核心要点
- 埃隆·马斯克在X平台上表示，美光科技对未来内存价格的定价"合理"，而其他厂商则"漫天要价"。此前，摩根大通的一份报告指出，美光已签订26份长期协议，合同积压订单金额达1500亿美元。
- 美光最大的合同将价格上限设定在2026年第二季度的市场水平附近，放弃了当前的部分上涨空间，以换取收入。据摩根大通估算，这部分收入覆盖了其2030年前超过三分之一的销售额。
- 这笔交易在2028年最为关键，届时马斯克认为，中国在低功耗内存领域的快速扩张将"改变局面"。
- 美光在第四财季的毛利率仍达到了87%，其10月21日的技术网络研讨会是下一个值得关注的事件。
埃隆·马斯克向内存行业传达了一个信息，这对美光科技 (MU)来说是个好消息：
客户们心里有杆秤。
10月13日，X用户Nick Mugalli发布了一份关于美光的最新摩根大通报告要点。根据摩根大通的数据，美光目前拥有26份长期协议，覆盖了其2030年前35%以上的收入，合同积压订单金额达1500亿美元，客户已承诺的现金达320亿美元。
"美光对未来内存价格的定价是合理的，而其他厂商则漫天要价，今天的客户不会忘记这一点……"
他称这是"维系长期客户忠诚度的明智之举"。
出自马斯克之口，这几乎算得上是一封情书了。（而且他是以买家身份发言的：特斯拉 (TSLA)和SpaceX (SPCX)都运营着大规模的人工智能计算业务。）
美光需要这份关爱。其股价在上周的芯片抛售潮中下跌了约12%，与英特尔 (INTC)同步下跌。投资者担心SK海力士 (SKHY)、三星电子 (005930) 以及中国的长鑫存储的新增产能将终结内存市场的繁荣。10月12日，吉姆·克莱默直言："没有什么能推动这些股票了。"
美光为自己的价格设定了上限
那么，"合理"是什么样子？
在第三财季，美光开始签署其所谓的战略客户协议。这些是多年期、固定数量的"照付不议"合同。美光截至5月的季度报告显示，其中最大的合同通常将现有产品的价格上限设定在2026年第二日历季度的市场价格附近，并为合同剩余期限设定了价格下限。其年度报告补充说，即使按价格下限计算，美光预计其"区间定价"合同的毛利率也将远高于过去任何周期中最好的季度。
马斯克没有说明"其他厂商"是谁。但美光的两大竞争对手选择了相反的道路。今年1月，韩国的《韩国经济新闻》[需补充链接]报道称，SK海力士和三星拒绝了二至三年的长期协议，坚持季度合同，预计价格将每季度上涨直至2027年。
到目前为止，这个赌注正在获得回报。SK海力士表示，其DRAM平均售价在2026年第二季度较第一季度上涨了约30%。
买家感受到了压力。10月16日，马斯克回复了一篇关于《华尔街日报》报道[需补充链接]的帖子，该报道称戴尔科技 (DELL)创始人迈克尔·戴尔预计内存短缺问题将加剧。
2028年是关键之年
马斯克对戴尔的回应是："2027年肯定如此，但如果中国像他们推动其他制造产品那样快速提升LP5和LP6的产能，那么2028年将是另一番景象。"
LP5和LP6是最新一代的低功耗DRAM。（他补充说，HBM"是更难攀登的山峰"。）
美光的合同簿正是为这一时期打造的。摩根大通1500亿美元的积压订单超过了分析师预计美光在2027财年总收入的一半以上，管理层已表示其2027财年75%的产量已被锁定。
分析师预计收入将持续增长，从2026财年的1330亿美元增至2027财年的2760亿美元和2028财年的3190亿美元。
因此，分析师并未预测2028年会出现断崖式下跌。如果中国确实涌入市场，2028财年的数据损失最大，而覆盖超过三分之一收入的合同应能限制其下跌幅度。
克制尚未让美光损失太多利润（目前）
最明显的批评是：美光在价格上放弃的任何利润，SK海力士都能保留。
美光自己的数据并未显示出太多牺牲。其毛利率从2025财年的39.8%翻倍以上，增至2026财年的80.7%。
在第四财季，毛利率甚至更高：87%。
SK海力士确实率先达到了高利润率。其毛利率在2024年达到48.1%，2025年达到60.4%，远高于美光在相应财年结束时的水平。
最近几个季度的数据则非常接近。SK海力士截至6月的季度营业利润率为76%，而美光截至9月初的季度营业利润率为82%（两者相差两个月，并非完美对比）。
当然，价格持续上涨的时间越长，价格上限带来的成本就越高。美光仅在第三财季才开始签署这些协议，因此全部成本可能尚未显现。
忠诚度是对冲
我认为马斯克说得对：美光正在进行更明智的交易。错过价格上涨的最后一段，对于锁定至2030年的收入来说只是很小的代价，特别是如果正如马斯克自己所预期的那样，中国的供应在2028年搅动市场。当这种情况发生时，今天支付"天价"的客户将会有其他选择，他们会记得谁善待了他们。
最大的未知数是中国追赶的速度，而马斯克表示HBM是最难追赶的领域。美光总裁Scott DeBoer将在10月21日（周三）的技术网络研讨会上介绍公司的DRAM、HBM和NAND路线图。这是了解美光真正领先多少的下一个机会。
那么美光股票的实际价值是多少？
TIKR让您在一分钟内预测任何股票的未来价格。只需在TIKR的估值模型中输入几个假设，就能看到美光可能的价值。可以从华尔街共识预期开始，或者调整输入参数以反映您自己对业务的看法。免费使用。
免责声明：
请注意，TIKR上的文章并非TIKR或我们的内容团队提供的投资或财务建议，也不是买卖任何股票的建议。我们根据TIKR Terminal的投资数据和分析师预估来创建内容。我们的分析可能未包含最新的公司新闻或重要更新。TIKR对提及的任何股票均无持仓。感谢阅读，祝您投资愉快！
