核心要点
- 新东方股价今日下跌12%：第一财季营收增长23%，但净利润仅增长13.5%。
- 营业利润率从20.4%微降至20.0%，原因是利润率较低的东方甄选电商业务贡献了更大的营收份额。首席财务官称这是新业务规模化扩张的预期结果。
- 教育业务和东方甄选各自的营业利润率均有所扩大，因此首席财务官的解释是成立的。
- 新东方维持了全年营收增长14%至18%的业绩指引，这意味着今年剩余时间的增长率约为11%至16%。
新东方教育科技集团 (EDU) 股价今日下跌12%，此前该公司第一财季营收跃升23.1%，但净利润仅增长13.5%。
利润率下滑主要来自 东方甄选 (1797.HK)，这是新东方的直播电商子公司，其增长速度超过教育业务，但利润率较薄。首席财务官杨志辉称这是“新业务规模化扩张的预期结果”。
什么因素拖累了新东方的利润
新东方在今日开盘前 公布了 截至8月31日的季度业绩：
- 营收：18.7亿美元，增长23.1%
- 营业利润：3.747亿美元，增长20.5%
- 营业利润率：20.0%，去年同期为20.4%
- 净利润：2.732亿美元，增长13.5%
杨志辉表示，教育业务和东方甄选各自的营业利润率均有所扩大，而东方甄选更大的营收份额拖累了整体利润率。营业利润与净利润之间的差距主要来自营业利润线以下的项目：投资亏损180万美元，而去年同期为盈利780万美元；其他收入从2060万美元降至1530万美元。税收不是问题：税收从9150万美元增至1.052亿美元，与税前利润增长一致，税率稳定在约27%。
此次利润率暂停增长引人注目，因为自2022财年（中国“双减”政策冲击之年）出现亏损以来，新东方的营业利润率每年都在攀升，至2026财年达到11.4%（夏季季度的利润率远高于全年平均水平）：
业绩指引保持不变
执行董事长俞敏洪表示，本季度增长超过了公司全年指引区间的上限。但新东方仅确认了该区间：2027财年（截至5月）营收为64.5亿美元至66.8亿美元，增长14%至18%。
在第一季度增长23%之后，这意味着其余三个季度增长率约为11%至16%。递延收入增长11.2%至21.2亿美元，也指向增速放缓。
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在财报发布前，分析师预计本财年调整后每股收益将增长约21%，至4.32美元：
第一季度非美国通用会计准则下每份ADS的每股收益增长18.7%，略低于该增速，因此我预计最多会有小幅下调。
新东方估值足够便宜，值得等待
新东方在周二收盘时远期市盈率为13倍，今日下跌后约为12倍，而其五年平均值为16倍：
截至10月27日，新东方已用完其3亿美元的股票回购计划，新的2亿美元回购计划已准备就绪，同时还有每股ADS 2.00美元、价值约3亿美元的股息。
杨志辉的解释是成立的。两项业务的盈利能力都增强了，因业务组合变化导致的0.4个百分点的利润率下滑，并不足以证明12%的股价下跌是合理的。真正的风险在于业绩指引所暗示的增速放缓，而第二季度业绩（可能在1月下旬公布）将显示这种放缓是否正在到来。
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