核心要点
- Gartner预测，到2030年，超过80%的新云服务商将停止独立运营，CoreWeave上周股价下跌了25%。
- 那些用自身现金流支付AI算力成本的大型云服务商，以亚马逊和Alphabet为首，在信贷环境对负债累累的新云服务商收紧之际，有望成为赢家。
- 亚马逊在2025财年1400亿美元的运营现金流覆盖了其1320亿美元的资本支出，而CoreWeave的总债务达到了298亿美元。
- 未来几周大型云服务商的财报将检验其满负荷运转的算力是否已体现在业绩中。
Gartner刚刚对AI基础设施的行业洗牌给出了一个数字，CoreWeave (CRWV) 上周股价下跌了25%。
10月14日，Gartner[预测](LINK NEEDED)到2030年，超过80%的新云服务商将停止独立运营。其分析师Will Sommer表示，AI优化基础设施的支出增长"对于大多数AI计算提供商来说，将不足以收回其AI投资。"
SK Ventures的合伙人Paul Kedrosky在Prof G Markets节目中总结道："Gartner发布了一份分析报告。他们估计到2030年，80%的新云服务商将倒闭。"
全球短缺的计算资源总得有人拥有。而市场已经选出了赢家。
Niles Investment Management的创始人Daniel Niles在X上指出，微软 (MSFT)、Alphabet (GOOG) 和 亚马逊 (AMZN) 自7月29日收盘低点以来上涨了15.6%。在同一时期，IREN (IREN)、CoreWeave和 Nebius (NBIS) 仅上涨了1.6%。
在不到三个月的时间里，这形成了14个百分点的差距。
债务是分界线
Kedrosky看空新云服务商的理由归根结底在于它们的债务。他指出，这些债务的交易价格"大约在面值的80美分"，到期日在2032年，并阐述了他认为债券市场传递的信息："这些债务会进行重组。你拿不回一美元。"
CoreWeave的总债务从2023财年的20亿美元飙升至2025财年的298亿美元，两年内增长了近15倍。
Nebius的资产负债表状况较好，正如TIKR在报道其因CoreWeave债务恐慌而在一天内下跌12%时所提到的。但投资者仍然在抛售它，连同CoreWeave一起。
Baird的技术部门策略师Ted Mortonson告诉Bloomberg Surveillance，他的客户正在转向"任何拥有强劲自由现金流的公司"，并且"像Oracle或NBIS或CoreWeave这样没有自由现金流的名字，在这个领域目前正被抛售。"
亚马逊算力售罄，且自给自足
与此同时，大型云服务商的建设速度跟不上需求。在All-In节目中，David Sacks描述了他与亚马逊CEO Andy Jassy的对话："我说，是的，我们到2028年之前的所有算力都卖光了。他说，哦，已经排到2028年以后了。"
即使是埃隆·马斯克也拿不到算力。他分享了一篇关于租用AI算力体验的帖子，然后补充道，这"描述了SpaceX试图从AWS、GCP或任何人那里租用推理算力时的对话。"
而亚马逊用自己的钱来支付其扩张费用。其2025财年的运营现金流达到1400亿美元，完全覆盖了1320亿美元的资本支出。自2021财年（当时为611亿美元）以来，其资本支出已增加了一倍多。
（在2021和2022财年，亚马逊的资本支出超过了其运营带来的现金。）
Alphabet的利润率保持坚挺
Alphabet以同样的方式支付其算力成本，其盈利能力证明了这一点。其营业利润率从2022财年的26.5%上升至2025财年的32.0%。
算力稀缺也有助于定价。Mortonson直言不讳地说："大型云服务商可以随意定价。"
Niles预计，对"那些更边缘的新云服务商"的挤压将"使那些没有相同资金问题的大型云服务商受益，并有助于减缓代币价格的下跌速度。"换句话说，AI服务的价格应该会下降得更慢。
被搁置的合同具有两面性
大型云服务商也并非完全不受影响。它们自己也租用新云服务商的算力，因此一家倒闭的新云服务商可能会使它们依赖的合同无法履行。
然而，Gartner的预测是关于新云服务商停止*独立*运营。这包括了重组和出售，而不仅仅是关闭，而且Kedrosky预计会发生重组。当股权消失时，芯片和数据中心并不会消失。这纯属猜测，但鉴于亚马逊的算力已经售罄到2028年以后，大型云服务商看起来像是那些有现金购买这些资产的买家。
这也是为什么Meta Platforms (META) 属于赢家名单，尽管它不向任何人出租算力。其广告业务带来了现金，使其能够持续建设自己的数据中心，因此信贷紧缩不会拖慢它的脚步。
亚马逊和Alphabet脱颖而出
如果Gartner的预测哪怕只有一半正确，那么赢家将是那些用现金流支付算力成本的公司。在我看来，亚马逊和Alphabet位居榜首：它们拥有售罄的算力容量和盈利的核心业务来资助更多建设。微软因同样的原因出现在Niles的名单上，而Meta则作为买家跻身其中。
当然，大型云服务商将在未来几周公布财报，它们的业绩必须体现出算力售罄的状况。Niles正在关注总代币支出和代币交易量，这两项指标上周在Ramp Index上都创下了新高。
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