在经历了以劳工动荡、运营成本上升和利润率下降为标志的动荡的一年后，加拿大航空公司（AC）正面临着投资者的动荡。年初至今，该公司股价已下跌近 18%，抹去了大流行后复苏的大部分势头。对于加拿大的国旗航空公司来说，2025 年已被证明是对其财务、运营和战略恢复能力的考验。
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然而，加航仍然是一家基本面强劲的航空公司。今年，该公司的资产负债表在业内名列前茅，业务模式多元化，涵盖高端客运、忠诚度计划和货运业务，并制定了雄心勃勃的到2028年的长期盈利和自由现金流目标。这些支柱有助于缓解短期不利因素，而这些不利因素可能会使一家实力较弱的航空公司偏离航向。
首席执行官迈克尔-卢梭（Michael Rousseau）和他的管理团队继续强调纪律，将运力转向盈利航线，严格控制流动资金，并投资于 Aeroplan 和加航假期等高利润领域。其结果是，该公司正在经受风暴的考验，而不是屈服于风暴。投资者现在面临的问题是，在加拿大顶级航空公司经历了跌宕起伏的一年之后，2026 年是否会标志着盈利重新增长的开始。
财务故事
加航 2025 年的财务状况表明，加航的稳定运营受到了外部挑战的影响。今年年初，由于冬季需求疲软和加元贬值，加航第一季度收入为 52 亿美元，同比下降 1%。调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）下降至 3.87 亿美元，利润率为 7.4%，而自由现金流为 8.31 亿美元，表明尽管资本支出增加，但流动性生成依然强劲。
第二季度的业绩略有改善。收入增长了 2%，达到 56.3 亿加元，营业收入达到 4.18 亿加元，调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）达到 9.09 亿加元，利润率为 16.1%。加航还完成了 5 亿加元的股票回购，这反映了其对资产负债表和长期现金流状况的信心。
但是，8 月份加拿大公共雇员工会（CUPE）的罢工中断了加航的复苏。3,200 多个航班被取消，使公司的营业收入和息税折旧摊销前利润（EBITDA）损失约 3.75 亿美元。因此，全年指导目标被下调：调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）现在预计在 29 亿至 31 亿美元之间，低于之前的 32 亿至 36 亿美元之间，自由现金流可能接近收支平衡。
| 指标（加元） | Q1 2025 | Q2 2025 | 2025 年全年指导 | 2024 年实际 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | $5.20B | $5.63B | - | $22.26B |
| 调整后 EBITDA | $387M | $909M | 29 亿美元-31 亿美元 | $3.59B |
| 调整后 EBITDA 利润率 | 7.4% | 16.1% | ~14-15% | 16.0% |
| 自由现金流 | $831M | $183M | -5,000 万至 1.5 亿美元 | $1.29B |
| 调整后的 CASM | 15.27¢ | 14.4¢ | 14.6-14.7¢ | 13.8¢ |
| 净债务 | $4.7B | $4.8B | - | $4.9B |
1. 劳动力逆风和成本压力主宰 2025 年
加航机舱乘务员 8 月份的罢工扰乱了航班时刻表、客户信心和第三季度的盈利能力。虽然运营很快恢复正常，但收入损失和一次性劳动力成本实际上抹去了一整个季度的盈利势头。
即使面临这些压力，加航的资产负债表仍然是其实力的源泉。在第二季度结束时，该公司拥有 84 亿美元的流动资金和 1.4 倍的杠杆率，在业内属于最低水平。这种财务灵活性使管理层能够坚持对机队现代化和客户体验进行长期投资。
2.多元化的细分市场支撑利润率
虽然客运收益率略有下降，但加航继续受益于其多元化的业务组合。第二季度，高级客舱和国际长途客运量同比增长 5%，帮助抵消了国内客运的疲软。
非客运业务、Aeroplan、加航假期和加航货运也发挥了重要的稳定作用。每个部门都为调整后 EBITDA 的增长做出了贡献，尤其是 Aeroplan 通过强劲的忠诚度兑换活动推动了参与和辅助收入的增长。
Skytrax 评选出的 "2025 年北美最佳航空公司 "进一步彰显了公司在动荡中保持服务质量的能力。随着全球旅游业的正常化，这些利润率较高的业务有望在恢复盈利能力和股东价值方面发挥越来越重要的作用。
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3. 展望：2026 年的复苏和长远目标
展望未来，管理层预计 2026 年将是逐步复苏的一年。随着运力在 2025 年受限后适度增长，加航预计收益率将有所提高，随着劳工干扰逐渐消失和成本结构正常化，自由现金流将恢复正值。
从长远来看，加航的目标仍然是到2028年实现17%以上的息税折旧摊销前利润率和5%的自由现金流利润率，这得益于严格的机队增长、技术投资以及对高端和国际旅行的持续需求。公司 2030 年的目标包括将杠杆率保持在 1.5 倍以下，投资资本回报率达到 12%，跻身全球最高效航空公司之列。
执行风险依然存在，尤其是在高成本、竞争激烈的北美市场，但加航的基本面表明，一旦宏观和运营条件趋于稳定，其业绩将出现适度反弹。
TIKR 的启示
加航2025年的业绩凸显了公司在动荡中的自律。强劲的流动性、优质的收入流和有效的成本管理相结合，避免了艰难的一年变成破坏性的一年。卓越的运营和品牌优势继续使该航空公司脱颖而出，而管理层重申的长期目标则为实现盈利和增长提供了清晰的路线图。
由于股价接近多个季度的低点，近期的悲观情绪似乎已被计入价格。随着劳动力中断的消失和成本的稳定，2026 年可能标志着利润率和现金流稳步回升的开始。对于那些能够看淡短期波动的投资者来说，加航提供了一条以持久的基本面和不断改善的竞争地位为支撑的耐心复苏之路。
2025 年，您应该买入、卖出还是持有加航股票？
加航目前的股价约为每股 13 美元，远期市盈率/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）约为 5 倍，与达美航空（8 倍）和美国联合航空公司（7 倍）等同行相比折让很大。这一估值反映的是暂时性的挫折，而不是结构性的疲软，表明如果 2026 年盈利能力反弹，将有很大的上升空间。
对于具有中期视野的投资者来说，风险/回报平衡看起来是有利的。流动性仍然很高，债务杠杆可控，管理层严谨的运力战略为应对进一步的冲击提供了缓冲。
就目前而言，加航可能值得持有，但如果 2026 年初的业绩证实利润率有所恢复，自由现金流再次增长，则可以买入。
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