主要收获：
- 筹资势头强劲：第三季度筹资额达到创纪录的 300 亿美元，12 个月内超过 1,050 亿美元。
- 价格预测：根据目前的执行情况，到 2027 年 12 月，ARES 的股价可能达到 209 美元。
- 潜在收益：该目标意味着总回报率将从目前的 150 美元上涨 39%。
- 年回报率：投资者可在未来 1.9 年内看到大约 18.9% 的增长。
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战神管理公司（Ares Management Corporation）（ARES）刚刚结束了其有史以来最大的筹资季度。这家另类资产管理公司在第三季度募集了超过 300 亿美元的资金，使其 12 个月累计募集资金超过 1,050 亿美元，同比增长 24%。
首席执行官 Michael Arougheti 正在实施多元化发展战略，三个月内筹集的资金比大多数竞争对手一年内管理的资金还要多。
凭借近 1500 亿美元的干粉、第三季度创纪录的 410 亿美元部署以及财富管理业务 70% 的同比增长，Ares 正在私人信贷、基础设施和房地产领域抢占市场份额。
管理费猛增 28%，达到 9.71 亿美元。与费用相关的收益攀升 39%，达到 4.71 亿美元。公司刚刚宣布将股息提高 20%，并预计将超过去年 930 亿美元的筹资记录。
尽管基准利率下降可能会带来不利因素，但 Ares 的股价仍高达 149.80 美元，为认可公司规模优势和平台多样性的投资者提供了令人信服的上涨空间。
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模型对战神股票的启示
我们对 Ares 的分析是，该公司正在转型为一家全球另类投资公司，在资产类别的广度上无与伦比。
该公司正在基础设施领域迅速扩张。它以 33 亿美元的规模完成了第三只基础设施二级基金的募集，是前一只基金规模的 3 倍多。
第六只基础设施债务基金达到 53 亿美元，其中包括季度末后募集的 20 亿美元。在所有基础设施产品中，Ares 去年募集的资金超过 100 亿美元。
财富管理正在加速发展。
- 第三季度，半流质基金业务吸金 54 亿美元，创下季度最高纪录，使今年迄今为止的资金流入量超过 120 亿美元。
- 管理层将 2028 年财富资产管理目标从 1,000 亿美元提高到 1,250 亿美元。国际需求占第三季度资金流入量的 40%，日本首次推出产品后，市场需求旺盛。
根据 23.1% 的年收入增长率和 36.7% 的营业利润率预测，我们的模型预测股价将在 1.9 年后达到 208.86 美元。假设市盈率为 21.7 倍。
这低于 Ares 30 倍（一年）和 26.1 倍（五年）的历史平均市盈率。较低的市盈率考虑到了基准利率下降带来的短期压力，这可能会压缩私人信贷的绝对收益率。
不过，管理层指出，利差扩大和交易量增加通常会抵消这一动态。
真正的机会在于将干粉转化为收费资产。Ares 拥有 810 亿美元已筹集但尚未部署的资金，加上 46 亿美元的开发项目，一旦稳定下来，可额外产生 7.7 亿美元的管理费。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 ARES 股票使用的假设：
1.收入增长率：23.1
Ares 的增长引擎有两个：筹资和部署。
筹资额创下历史新高。仅在第三季度，公司就筹集了 300 亿美元--这是公司有史以来最好的一个季度。在过去的 12 个月里，公司共募集资金 1,050 亿美元，同比增长 24%。管理层预计，筹资总额将 "大幅超过 "去年的 930 亿美元。
投资额的增长更为迅猛。Ares 在第三季度投资了 410 亿美元，比第二季度增长 55%，比之前的记录高出 30%。这并不集中于某一战略--直接借贷、另类信贷、房地产和基础设施都表现出强劲的活动。
财富渠道正获得巨大发展。第三季度，半流质基金流入 54 亿美元，使 Ares 的市场份额超过 10%，在业内排名第二。
随着八种半流体产品的发展势头越来越好，80 多家分销合作伙伴中有一半目前只销售一种产品，多产品扩张的空间很大。
2.运营利润率：36.7%
战神公司在投资增长的同时也在扩大利润率。
与收费相关的盈利为 4.71 亿美元，同比增长 39%。第三季度的利润率达到 41.4%。管理层预计全年利润率将达到或略高于 2024 年的水平，即使 GCP 整合暂时压缩了利润率。
收购 GCP 带来的支出协同效应将加速 2026 年利润率的扩张。管理层明年的目标是达到 0-150 个基点的年度利润率指导上限。
管理费增长了 28%，而薪酬季度环比仅增长了 4.6%。长期来看，G&A 费用的增长率应仅为管理费增长率的 50-75%。
3.退出市盈率：21.7 倍
目前，市场对 Ares 的估值为市盈率的 24.3 倍。我们假设在预测期内市盈率将压缩至 21.7 倍。
基准利率的下降给私人信贷收益率带来了短期的不确定性。但管理层强调，从历史上看，较低的利率会推动更高的交易量和更宽的信用利差，从而抵消基准利率的影响。
在其 BDC 业务中，Ares Capital Corporation 的模型显示对利率变化的敏感度极低。
随着干粉的部署和新基金开始收费，Ares 应该会获得较高的倍数。该公司的每股税后实现收入增长了 25%，并保持着近 1,500 亿美元的行业最大干粉头寸。
如果情况好转或恶化会怎样？
另类资产管理公司面临周期性筹资和部署风险。以下是 Ares 股票在 2029 年 12 月之前的不同情况下的表现：
- 低度情况：如果收入增长放缓至 16.9%，利润率压缩至 26.0%，投资者仍可获得 46.1% 的总回报（年回报率为 10.1%）。
- 中位情况：如果增长率为 18.8%，利润率为 28.7%，我们预计总回报率为 99.9%（年回报率为 19.3%）。
- 高度情况：如果部署加速，Ares 在保持 30.6% 利润率的同时实现 20.7% 的增长，总回报率将达到 160.9%（年回报率 27.7%）。
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该范围反映了筹资、部署时机和利润扩张的执行情况。
在最坏的情况下，利率下降会损害收益率，交易量也会停滞不前。
在最好的情况下，随着并购活动的反弹、国际扩张带来的财富流入激增，以及基础设施投资随着数据中心需求的蓬勃发展而扩大，公司将加速部署。
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- 收入增长
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